中心观念
根本面向好+作风切换，板块表现触底上升。在少数子行业根本面改善、复苏趋向确立以及大盘作风切换等要素作用下，18 年以来纺织服装板块走势分明恶化，处各行业中下游地位。截至4 月底，沪深300 指数下跌4.65%，创业板指数下跌3.09%，纺织服装指数（中信）下跌4.54%，处大小指数之间，其中纺织制造和品牌服饰板块表现分化，辨别下跌10.21%和下跌1.20%。

行业17 年及18Q1 运营总结：（1）中高端服饰消费延续复苏趋向。中高端男女装、化装品等行业延续自16 年四季度以来的复苏趋向，行业少数公司同店完成两位数或以上增长，渠道进入净开店阶段，一季度高增速无望延续至全年。（2）群众服饰调整到位，18 年将重拾升势，随同产品、渠道、供给链等各方调整终了，群众服饰品牌进入企稳复苏阶段，后续凭仗规模流量优势带来的多品牌、多品类延伸和新批发业务规划也将是关注点。（3）线上线下同步回暖，家纺行业18 年将迎来继续较快增长。历经多年外部优化调整，叠加消费晋级、房产后周期作用，家纺行业复苏可继续性较强。（4）优质制造龙头坚持稳健增长，但短期盈利端遭到汇率动摇影响，国际优质制造供给商受害于国际消费晋级和出口增速恢复支出均有不错增长，但短期盈利受汇率动摇拖累。（5）纯电商龙头公司高速增长的趋向不变。本钱规模优势叠加随着精密化管理的提升和业务构造调整的到位，龙头公司强者愈强。

本轮行业复苏的动因、特征及继续性剖析：本轮板块的复苏有微观经济回暖、终端4-5 年去库存后的正常恢复、冷冬叠加春节延后等要素，但中临时的驱动力来自于外乡品牌产品、渠道、供给链等优化后本身竞争力的提升、三四线城市消费晋级、消费人群代际切换带来的外乡回归和线上线下流量进一步向龙头集中等要素，因而我们以为本轮行业复苏具有较强的可继续性。表如今运营财务层面出现出同店继续增长、品牌终端控制力提升、财务运营目标稳健优化等特征，相比之前行业增长复杂依托“开店+降价”形式更具安康度。

投资建议与投资标的
纺织服装行业17 年年报及18 年一季报进一步验证了行业景气度向好的态势：
品牌家纺在终端批发回暖和线上高增长带动下，支出与盈利坚持较快增长；中高端男女装复苏微弱，单店表现进一步提升；群众服饰产品及渠道调整到位，重回增长，规模流质变现放慢。18 年起少数龙头品牌无望进入“同店稳健增长+线下渠道过度净开店+线上坚持较快增速为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。”的安康增长阶段；局部纺织制造公司销售端稳健，但短期盈利受人民币汇率动摇影响。鉴于本轮行业复苏的可继续性，目前估值的绝对低位，我们以为板块迎来较好的配置时机，维持行业看好评级。我们持续引荐业绩疾速提升的细分行业龙头：（1）群众高市占率、规模流量有较大变现和延展空间的品牌：海澜之家（600398，买入）、森马服饰（002563，买入）、太平鸟（603877，增持）。（2）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端龙头：富安娜（002327，买入）、罗莱生活（002293，买入）、水星家纺（603365，买入）、歌力思（603808，买入）、安正时髦（603839，增持）、七匹狼（002029，买入）、朗姿股份（002612，增持）、九牧王（601566，买入）等（3）高确定性增长的制造龙头：伟星股份（002003，买入）、华孚时髦（002042，买入）。（4）疾速生长的电商龙头：跨境通（002640，买入）。

风险提示：欧美经济动摇对国际纺织服装出口复苏的能够形成的动摇；中高端品牌复苏的继续性变化；品牌服饰产业革新进程中对相关公司短期运营能够形成的不确定性等

□ .施.红.梅./.赵.越.峰　 .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司