【华泰修建建材团队】业绩增速继续提升,现金流望改善

2018-05-03 07:51 来源:华泰证券研讨所 PPP /基建 /利率

原标题：【华泰修建建材团队】业绩增速继续提升,现金流望改善

发布工夫：2018年5月3日

研讨员：鲍荣富（S0570515120002）、黄骥（S0570516030001）、方晏荷（S0570517080007）

17年修建板块支出/业绩增速、盈利才能继续提升，现金流出扩展

17年CS修建板块完成营收4.35万亿元，YoY+8.94%，归母净利润1397亿元，YoY+18.41%，自15年以来营收业绩增速继续进步。17年板块毛利率11.74%，同比升0.51pct，净利率3.62%，同比升0.29pct，在营改增等要素消弭后盈利才能完成上升。大基建央企/国企负债率同比降1.17pct，其他板块负债率上升0.48pct。17年板块运营净现金流入大幅增加近2000亿元，投资净现金流出添加1494亿元，投资现金收入到达2013年以来的高点，我们以为与17年PPP项目大幅开工，资本金投资大但项目回款较少有关，将来项目进入产值顶峰后现金流无望改善。

设计板块支出/业绩改善最分明，园林增速/盈利才能坚持高位

17年除化工工程板块外，修建各子板块均获得业绩正增长，园林增速最高57%；设计征询业绩增速26%，同比提升幅度最大；国际工程在扣除汇兑损益影响后业绩增速达69%。17年大局部子板块盈利才能提升，园林毛利率/净利率均维持行业最高且毛利率提升0.74pct，国际工程毛利率提升2.49pct，提升幅度最大。17年影响净利率的要素次要为管理费用、财务费用和资产减值，国际工程/化工净利率受汇兑损失影响大，而整个修建板块资产减值损失占支出比重升0.25pct，园林、大基建和化工升幅较大，随在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。着应收款增速及长账龄款项占比下降，将来坏账对板块业绩的影响或减小。

PPP资本金收入扩展现金流出，局部板块融资本钱或上升

我们以（CFO净额-投资领取现金）/营收测算PPP项目的现金影响发现，PPP占比高的园林和中小建企自15年以来该目标不时下降，17年园林-11%，中小建企-16%，标明以后PPP工程净回款尚缺乏以抵消资本金收入，将来项目开工顶峰当时资本金收入无望趋稳，全体现金流无望改善。我们以利息收入/年终末有息负债均值测算子板块资金本钱，发现：1）17年园林板块资金本钱或提升，但其有息负债占总负债比重下降，规模疾速扩张或提升其对供给商的付款条件议价才能； 2）此口径下中小建企和大基建融资本钱或坚持绝对颠簸，能够与板块中国企/央企占比拟高有关。

18Q1板块支出/业绩增速持续提升，关注PPP超预期标的及专业工程

18Q1修建板块营收同比增长13.81%，创14Q2以来新高，归母净利润增速15.61%，同比提升2.84pct，在扣除权重中国修建后仍完成业绩增速提升。园林板块业绩增速126%最高，装饰23.6%增速大幅提升，化工增速36%改变了17Q1的下滑态势。18Q1板块毛利率提升0.42pct，修建行业2017年及18Q1支出持续疾速增长，业绩及盈利才能出现较大改善。PPP相关范畴（园林、设计、央企修建）增长波动，化学工程及装饰支出业绩拐点已现，本钱下行对中小修建企业及钢构造板块影响较大。建议持续重点关注业绩超预期的PPP标的与低利率敏理性的专业工程板块。

风险提示：订单转化及盈利才能提升不及预期，现金流改善不及预期。