造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链，目前我国纸浆出口占比约60%，废纸出口占比约40%。随着我国环保力度加大，回收站建立逐步完善，废纸出口依存度从2009年44.25%降至2016年的35.69%。

　　我国造纸行业环保监管不时趋严，2017年底，中国将不再承受未分拣废纸等出口，未经分拣废纸占废纸出口总量20%左右，废纸资源供应增加；废纸价钱作为造纸行业心情先导目标，废纸价钱下跌带动瓦楞纸、箱板纸价钱下跌，包装原纸厂家话语权分明，从而无效进步吨净利，2017年包装纸企业业绩维持靓丽。

　　“龙文鹰”比拟，目前国际消费包装纸龙头企业次要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家，玖龙纸业2016年产能到达1368万吨，排名第二、第三辨别为理文造纸的616万吨和山鹰纸业的354万吨；支出规模上，玖龙纸业营业总支出最高（323亿），理文造纸（162亿）、山鹰纸业（121亿）顺次；玖龙在废纸资源和渠道有分明优势，理文费用管控较好，而山鹰产业链尤其完善。

　　投资建议：我们看好产业链景气旺盛背景下的包装原纸“龙文鹰”三龙头，我们估计玖龙纸业16/17、17/18财年归母净利润（人民币）辨别为45.0亿元、54.0亿元，PE为11.8X和9.8X；理文造纸2017-2018年净利润辨别为36.7亿元、43.3亿元，PE为9.8X和8.3X；山鹰纸业2017-2018年净利润辨别为15.0亿元和17.0亿元，PE为13.2X和12.1X。

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