写这篇文章目的不是“乘人之危”，而只是想透过财报来印证人们对中兴通讯面前真相的了解。
很早以前就想写中兴通讯，只是不断没有找到缘由。其实，确切地说，不断是想写华为，只是由于华为不是上市公司，缺乏零碎、标准的地下材料，所以，就想透过中兴来理解华为。我当然晓得，中兴就是中兴，中兴不是华为。之所以选择华为或许中兴，是由于在某种水平上，它们代表了时下中国的科技创新。
这两天由于中兴通讯（00763）违背美国限制向伊朗出售美国技术的条例而被美国商务部重罚3亿美元，这曾经是中兴通讯第二次被罚。前次被罚是2016年，罚款8.92亿美元。延续被罚，网上网下各种言论，有人说中兴通讯“人比猪蠢”，本不想参加这一场口水大战，但看大家说的繁华，于是，一时衰亡来看看它的财报。中兴通讯终究有没有本人的技术？为什么它要偷卖美国的技术？它又为什么一而再、再而三的铤而走险？
中兴通讯的生意不赚钱
假如说中兴通讯不赚钱，那显然违犯现实。2017年度，公司销售支出1088.15亿，税后净利润53.86亿，销售净利润率为4.95%。虽然利润率很低，但毕竟还是在盈利。纵观过来10年，4.95%已是10年来的最高盈利程度。假如按10年均匀来算，销售净利润率仅为2.41%，所以说，中兴通讯生意难做，赚钱一定十分不容易。
其实，假如在报表上进一步穿透，你会发现中兴通讯赚钱的难度和压力要远远超出人们的想象。细心剖析它的利润来源会发现，即便是这2.41%，在很大水平上也都是东拼西凑的后果，主营业务基本不赚钱。
以2017年度利润构成为例：
税后净利润53.86亿，交纳所得税13.33亿，实践所得税率19.83%。
税后净利润加所得税，复原为税前总利润为67.19亿。
其中： 源于软件产品增值税退税30.19亿，占税前利润总额的44.94%；
源于临时股权投资的减持所取得的投资净收益25.4亿，占税前利润总额的37.81%。
仅仅是这两项相加，就占到税前利润总额的82.75%。
所以，主营业务对公司税前利润的奉献缺乏20%。
我置信，大家看到这里应该曾经了解中兴通讯为什么会一而再、再而三的铤而走险了，由于盈利关于中兴通讯来说真实太不容易。没有销售就没有退税，没有退税就没有盈利，所以，那怕是生意不赚钱，也要做；那怕是被重罚，依然要持续。
当然，假如你觉得2017年还只是偶尔，不够有压服力，那么，我再为大家提供过来10年的数据，以方便大家理解中兴通讯过来10年的运营接受了多大的压力和应战。
把中兴通讯过来10年的税前利润全部加起来，总额算计为262.2亿元。
其中： 处置各类股权的投资净收益88.8亿，占税前总利润33.86%；
各种退税及政府补贴支出扣减各种营业外收入后的净额为180.87亿，占税前利润总额68.98%。
也许，细心的读者曾经发现：仅仅这两两相加的占比曾经到达106.79%。也就是说，主营业务在过来10年对公司税前利润仅有负的奉献。公司利润的全部均源自于退税、政府补贴和投资减持收益。
不只如此，更为匪夷所思的是，2016年美国政府因中兴通讯违背出口控制条例被处分的8.92亿美元赔款，合计人民币62.02亿，也曾经包括在上述营业外收入项中，已然由中国政府买单。
中兴通讯，已经的高科技
中兴通讯，号称是“全球抢先的综合性通讯制造业上市公司。”2017年，全球销售支出1088.15亿，国际销售619.58亿，国内销售468.56亿，国内销售占总销售的43.06%。所以，这是一家国际化水平很高的中国公司。
公司成立于1985年，1997年深圳上市，2004年香港上市。作为一家全球性的高科技企业，怎样能够主营业务不赚钱呢？
依据中兴通讯本人的年报，它最中心的技术是5G无线、中心网、承载、接入、芯片等，号称在中国、美国、瑞典、法国、日本及加拿大等地设有20个研发中心。
自己虽不懂这些技术的先进性，但从财报角度，权衡一家公司产品技术能否抢先的重要目标是销售毛利率，而不是各种获奖证书。销售毛利率越高，阐明其产品的技术含量或差别性也就越大。
中兴通讯1997年上市，当年的销售毛利率为59.27%；1998年53.15%；1999年，49.42%；2000年，38.96%；……，尔后一路继续走低，及至2016年降到31.07%。过来10年的销售毛利率十分波动，除2012年跌至23.9%之外，其他年份均坚持在30%左右。过来10年的均匀销售毛利率为30.47%。
从剖析后果来看，假如要说中兴通讯是高科技公司，那恐怕是历史了。2000年以前，其销售毛利率根本坚持在40%以上，勉强可以称之为高科技公司。尤其是上市当年，销售毛利率高达59.27%，阐明其产品在事先市场上具有很大的差别性和较高的技术含量。但过来10年30%的销售毛利率，最多只能说它是一家具有一定技术含量的工程公司，却很难将其归类为高科技公司之列了。由于代工公司的销售毛利率大约也在20%左右。IBM2004年之所以出售电脑业务，便是由于它的销售毛利率跌到了30%以下，不再称其为高科技产品了，出售它是为了防止拖累本人的高科技定位。
当然，我很了解中兴通讯能够不断都在努力成为一家高科技公司，国人也十分支持它的创新，置信它的创新，只不过，财报所表达的不是客观愿望，只是客观现实而已。
中兴通讯面临宏大的市场竞争压力
作为高科技公司的另一个代名词就是高生长。由于高科技公司的产品创新开辟了增长的蓝海空间。没有竞争对手的增长自然是畅行无阻。因而，反过去说，假如高科技公司没有高增长，它就有能够是伪科技。
纵观中兴通讯自上市以来过来20年的生长历程，我们发现一个风趣的现实：公司在1997-2007年11年间，销售支出从6.31亿增长至347.78亿，增长55倍，均匀复合增长率高达49.32%。这算是实真实在的高生长。但在2007-2017年11年间，其销售支出从347.78亿增长至目前的1088.15亿，增长3.13倍，均匀复合增长率仅为12.08%。因而，过来10年的中兴通讯，显然不能算是高生长。
从剖析后果来看，中兴通讯在第一个10年，维持较高的开展速度，保卫了它实真实在的高科技荣誉。但在过来10年，虽然增长波动，但增速分明放缓，从而逐渐丧失了它作为高科技公司的光环。这也许就是的“无常”。
研发投入，压力重重
当公司面临宏大的市场竞争压力，你是会支持公司更注重营销？还是更注重研发投入？我置信，中兴通讯管理层会时辰面临这样的两难窘境。
2017年，公司投入营销费用121.04亿，占销售毛利的35.8%。同期研发投入129.62亿，占销售毛利的38.34%。相比之下，公司管理层似乎愈加注重研发，而不是营销。自2007年以来，公司先后累计投入研发费用917.17亿，这已然是一笔巨款。但是，同期华为的研发投入却高达3940亿，远在中兴通讯之上。Intel的研发投入更是高达1096亿美元，又远远超越华为和中兴。虽然中兴通讯对研发投入的注重水平要胜过Intel，但无赖受限于运营规模和业绩，研发投入依然难以突出层层重围。
截至2017年12月31日，中兴通讯拥有各类专利资产累计超越6.9万件，全球受权专利数量已超越3万件。虽然如此，从财务业绩来看，中心技术似乎仍未打破。
2017年，中兴通讯参与的“智慧协同网络及使用”获国度技术创造二等奖；参与的“大规模接入会聚体系技术及成套配备”获国度科技提高二等奖；参与的“VoLTE关键技术创新与规模使用”取得中国通讯学会科技提高一等奖；参与的“高效交融的超大容量光接入技术及使用”取得中国电子学会科技提高一等奖；另获中国通讯学会科技提高二等奖4项、中国电子学会科技提高二等奖2项。
如此多的国度奖项，充沛证明了中兴通讯的研发实力，我们热切等待，这些效果都可以尽快转化为消费力。
股东报答，出路难寻
中兴通讯在过来10年，终究为股东提供了怎样的报答？最常用的会计目标就是股东权益报酬率。
中兴通讯的股东权益报酬率异样可以分为两段来看：第一段1997-20简单来说，创业有四步：一创意、二技术、三产品、四市场。对于停留在‘创意’阶段的团队，你们的难点不在于找钱，而在于找人。”结合自身微软背景及创业经验。07年的前11年间，均匀股东权益报酬率12.62%；第二段2007-2017年后11年间，均匀股东权益报酬率7.03%。从这一目标变化上可以看出，前10年的中兴通讯该当还可以列入绩优公司之列，而近10年的中兴通讯，则只能用“挣扎”一词的来表述。也就是说它在客观愿望上十分希望为股东提供高报答，但后果却往往只是适得其反。这种“挣扎”透过下图的折线也可以很直观的表达出来。
另外，依据Wind数据库统计，中兴通讯经过首发和再融资，先后共募集A股资金254.68亿，港股首发募资26.88亿港币，2010年配售募资26.23亿港币。由此，A+H股的募资总额已超越300亿。公司上市21年来，先后累计完成税后净利润276亿，即便加上78.53亿的所得税，利润总额也仅为354.53亿，根本与股东募集资金持平。公司自上市以来累计现金分红17次，分配现金57.5亿。
虽然我们毫不否认中兴通讯为中国乃至世界通讯事业的开展做出了宏大奉献，但从财务业绩角度来说，中兴通讯过来20年的努力都白干了，生意毕竟不是慈悲，赚钱才是硬道理。虽然我也晓得这样的结论能够对为之而斗争终生的中兴人来说很不公道，但这又确实是财报上表现出来的不可否认的现实。
管理稳健，风险可控
当然，中兴通讯作为一家世界级企业，也并非全无可取之处。公司截止2017年12月31日，各工种员工曾经到达74733人。其中，有博士学位的员工416人，硕士学位的员工22903人，本迷信历员工29451人，这是一支拥有高学历员工队伍的公司，其中一定发生了一大批十分出色的工程师和出色的管理者。
公司从管理效率的角度来看，最中心的管理效率目标--资产周转率在过来20年根本维持了波动。这标明公司管理层在过来20年，尤其是过来10年勤勉尽责、兢兢业业、循规蹈矩，既无效控制了资产规模的增长，同时也树立了无效的内控制度和预算管理制度，克制了大企在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。业病，存货管理和应收款项管理也都维持了稳中有升的格式，管理方面的成果总体上可圈可点。
在财务风险的控制方面，公司资产负债率一直坚持在70%左右，总体上呈迟缓上升趋向，但应该说目前的财务风险依然可控，活动比率也延续坚持在1.2倍以上，且继续波动，所以，短期偿债才能较强。
除此之外，公司运营活动现金净流入也有一个良好的控制，上市以来的21年间，净利润的现金保证倍数均匀为1.3，除一般年份因特殊事情影响外，如2016年因巨额赔款惹起较大动摇，普通年份的现金净流入控制也都坚持了波动。实属不足为奇。
结语
综合上述，中兴通讯目后面临的最大窘境是主营业务没有盈利，产品缺乏中心技术支持或技术含量偏低，销售毛利率临时低下。公司过来10年的盈利完全依赖减持股权红利和软件产品出口退税及政府补贴支撑。随着公司过来积聚的股权红利减持殆尽，政府补贴政策优势渐失，公司将会逐渐堕入盈利窘境。这次因违背美国限制向伊朗出售美国技术的条例而被美国商务部重罚3亿美元，或许会成为鼓励公司进一步生长的积极要素、砥砺奋进，或许会成为压死骆驼的最初一根稻草。
虽然公司管理作风稳健，财务风险可控，外部管理标准，效率稳中有升，但假如公司运营不能构成无效打破，技术效果不能转化为消费效率，公司实难摆脱以后的财务窘境。
在审计职业界，盛行一个十分著名的实际“作弊三角”，假如把中兴通讯被罚案例了解为作弊的话，那么，它的动机是什么？压力又是什么？我希望大家经过以上剖析曾经有了本人的答案。
最初，我要特别声明的是，以上剖析结论并不触及或针对中兴通讯股票的任何卖出、持有或买入的引荐。自己的剖析只是基于财报剖析所得出的片面结论，缺乏为信。只希冀读者冤家们可以透过这一案例的剖析学会价值投资的剖析办法和要点，学会穿透财报数字去发现面前的现实和真相。当然，假如可以经过本文给公司管理层提供一些考虑、启示和鞭笞，那将是自己的不测之喜。
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