江苏利通电子股份无限公司（以下简称：利通电子）是为液晶显示范畴提供精细金属构造件、电子元器件的消费商。公司于2017年6月19日初次向证监会报送了请求IPO的相关材料，并在2018年3月13日更新了预披露信息。本次请求IPO，公司拟发行不超越2，500万股，方案募集资金4.96亿元，用于建立“大屏幕液晶电视构造模组消费线智能化改造项目”、“年产50万套超大屏幕液晶电视构造模组的消费线项目”等6个募投项目，并方案最终在上海证券买卖所上市。

　　我们经过深化研讨利通电子的招股书，发现该公司在报告期内存在诸如对次要供给商或存严重依赖，毛利率变化趋向或存异常，以及涉嫌向关联方利益保送等多种成绩。

　　低价+预付，公司对宝钢或存严重依赖

　　报告期内，利通电子前十大供给商排名第一的宝钢股份，为公司提供电镀锌板原资料，其供货位置无法在短期内由其他供给商替代，公司的主营业务或已对宝钢股份构成严重依赖。

　　报告期内，位居利通电子推销金额占比第一位的原资料种类，是电镀锌板。其推销金额辨别为2.57亿元、3.89亿元和4.83亿元，占各期公司推销总金额的比例辨别为50.63%、51.41%和50.05%。宝山钢铁股份无限公司（以下简称：宝钢股份）是报告期内利通电子的第一大供给商，也是公司前十大供给商中最次要的电镀锌板提供者。报告期内，利通电子向宝钢股份推销电镀锌板的金额辨别为2.38亿元、3.33亿元和4.28亿元，辨别占公司各期电镀锌板推销金额的92.77%、85.59%和88.48%；也辨别占利通电子各期推销总金额的41.14%、36.18%和36.36%。关于主营业务产品中推销量最大的一种原资料，如此高占比的推销来自于同一家供给商，能否也有一定的风险呢？

　　而且，利通电子从宝钢推销的价钱还高于市场价钱。据招股书披露，在报告期内，利通电子从宝钢股份进货的电镀锌板均价竟比同期的镀锌板市场AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。价钱辨别高出15.57%、8.68%和7.02%，这也是一个比拟奇异的中央。依照常理，关于忠实老客户，宝钢应该给予一定的价钱和付款条件上的优惠才对，但利通电子不只价钱上付出了比市场价钱更高的代价，而且还要提早付款。截至2017年12月31日，在利通电子兼并资产负债表的预付款项中，金额最大的两笔预付款，辨别来自公司向上海宝钢钢材贸易无限公司领取的2，098.68万元的电镀锌板预付推销款，以及公司向苏美达国际技术贸易无限公司（以下简称：苏美达）领取的548.63万元预付款，与后者绝对应的推销对象是谁呢？其实，这笔预付款是利通电子委托苏美达向宝钢股份推销5，938.26吨电镀锌板的订货保证金。上述两笔与宝钢股份销售的电镀锌板相关的预付款算计为2，647.31万元，占当期预付款项余额之比为83.61%。

　　向宝钢股份推销电镀锌板的买卖，既占据利通电子电镀锌板推销金额的近90%，又占公司预付款项金额超越80%，公司对宝钢股份消费的电镀锌板产品的依赖性，或由此可见一斑。虽然依据招股书披露，“公司为保证产质量量，更多采用高质量的宝钢电镀锌板”，但是假如宝钢股份与利通电子之间的供货关系发作动摇，公司短期内或将呈现宏大的电镀锌板供给缺口，能够将会面临合格原资料供给缺乏的风险。

　　毛利率变化趋向与同行背叛

　　报告期内，利通电子少数产品业务的毛利率变化趋向与同行业可比上市公司均匀程度不分歧，或存异常。

　　从2015年到2017年的三年报告期内，利通电子的综合毛利率辨别为25.23%、26.27%和20.71%，在2016年小幅冲高之后，在2017年呈现了5.56%的明显下滑。假如扫除毛利总额中占比近2%的其他业务毛利的影响，那么公司在报告期内的主营业务毛利率辨别为25.19%、25.90%和20.49%，显然综合毛利率在2017年的大幅下跌，次要来自于当期主营业务毛利率的明显回落。

　　按不同产品辨别剖析各主营业务的毛利率，依据招股书披露，包括精细金属冲压构造件、底座、模具和电子元器件在内的四大主营业务，以及包括其他产品在内的五类不同主营业务产品的毛利率，在2017年呈现了片面的同比下滑。其中，精细金属冲压构造件业务毛利率同比回落4.02%，底座业务毛利率同比大跌12.63%，模具业务毛利率同比下滑3.13%，电子元器件业务同比大降12.33%，而即便是其他产品业务的毛利率，也同比大跌了14.04%。那么上述不同产品相关业务的毛利率在2017年度的下跌能否具有行业个性呢？

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　　以占利通电子毛利总额近80%的精细金属冲压构造件产品为例，报告期内公司该产品业务的毛利率辨别为25.26%、25.62%和21.60%，在2016年小幅冲高后，2017年呈现了明显的回落；而该业务的同行业可比上市公司均匀毛利率辨别为25.20%、22.90%和24.08%，2016年毛利率程度呈现分明下降之后，在2017年呈现了大幅反弹，两者在报告期内的变化趋向完全背叛。

　　再比拟电子元器件产品的毛利率程度，报告期内利通电子该产品业务的毛利率辨别为22.42%、25.72%和13.39%，变化趋向与精细金属冲压构造件产品毛利率类似，而招股书披露的该业务独一的可比上市公司可立克（证券代码：002782.SZ），其相关业务毛利率辨别为22.74%、25.83%和26.02%，继续上升。两组毛利率数据在2017年的变化方向也发作了背叛。

　　由于招股书并未披露底座产品业务的独一可比上市公司成功精细（证券代码：002426.SZ）在2016年及2017年度相关业务的毛利率数据，因而无法深化剖析利通电子底座业务毛利率趋向能否异常。而模具业务相关的同行业可比上市公司天汽模（证券代码：002510.SZ）和龙生股份（证券代码：002625.SZ）都是从事汽车模具设计制造行业的企业，严厉来说与利通电子的电子显示设备模具设计制造不存在“同行业”可比关系。即便如此，报告期内天汽模的毛利率辨别为29.53%、26.70%和22.05%，继续回落，而龙生股份的毛利率辨别为26.21%、33.41%和34.02%，继续走高，与公司模具业务的毛利率14.24%、21.28%和18.15%，这样先涨后跌的变化趋向相比，也都存在分明的差别。

　　好在底座和模具这两项主营业务的毛利，在报告期末的2017年算计占比仅8.92%，因而对利通电子主营业务毛利率变化趋向的影响并不分明，仅从毛利占比拟高的精细金属冲压构造件和电子元器件两大主营业务的毛利率程度变化，就不好看出，上述公司主营业务毛利率，无论是2016年的小幅冲高，还是2017年的大幅回落，与同行业均匀毛利率程度相比，都存在着变化趋向的分明差别。思索到公司初次提交请求IPO材料的工夫在2017年6月，而2016年度是初次预披露时报告期内的最初一年，公司的各个毛利率在这一年偏离同行、异常走高，或许就有那么一点“瓜田李下”之嫌疑。

　　帮关联方“混进”海信的供给体系，或涉利益让渡

　　利通电子与关联方江苏风享环保科技无限公司（以下简称：风享环保）的关联买卖，以公司为两头渠道，向次要客户青岛海信电器股份无限公司（以下简称：青岛海信）销售空调滤芯，或存向关联方共享商业利益之嫌。而局部从公司拆出资金的关联方，应用公司资金拆借利率绝对银行存款利率的变化实践获利，两者或都涉嫌向关联方利益保送。

　　2015年和2016年两年中，利通电子向关联企业风享环保推销其主营的空调滤芯产品，算计金额到达552.17万元，次要用于向公司第一大客户青岛海信销售。据招股书披露，“由于风享环保未能进入青岛海信的合格供给商体系，经公司与风享环保协商分歧，由公司自风享环保推销上述空调滤芯后，再销售给客户……”显然，风享环保不具有青岛海信的空调滤芯合格供给商资历，而且利通电子也并未展开与空调滤芯相关的业务，可是风享环保却成功天时用利通电子的精细构造件和电子元器件的合格供给商资历向青岛海信销售了少量空调滤芯，一方面或涉嫌损害了青岛海信的经济利益，另一方面或也添加了利通电子本身的运营风险。更为重要的是，上述风享环保借道利通电子向青岛海信销售空调滤芯的关联买卖，曾经取得了利通电子变相让渡的商业利益，或存变相的关联方利益保送。

　　除了上述常常性关联买卖之外，利通电子的关联方资金占用，或也存在明显成绩。2015年，公司存在两笔较大金额的关联方资金拆出。其中一笔是2015年3月关联方史旭平向公司短期拆借500.00万元资金，而另一笔是2015年10月关联方张德峰从公司拆出月内即出借的资金110.00万元，上述关联方资金占用，都未经过公司外部流程审核。更为重要的是，由公司确定的关联方借款的利息程度一直为4.50%，而银行存款利率则从2015年1月初的5.60%继续下调到2015年10月23日的4.60%，两者互相比拟，不难发如今2015年10月下旬之前，银行存款利率程度高于公司实践执行的拆借利率。而在2015年10月之后，由于央行持续下调银行存款基准利率，银行存款利率进一步降为4.35%，从而呈现了银行存款利率程度低于公司实践执行的拆借利率的状况。关联方史旭平和张德峰的两次资金拆借辨别发作在2015年3月和10月，或都充沛应用了上述公司实践拆借利率低于同期银行存款利率的“优惠”。

　　应收账款增长快，应收票据也不少

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　　报告期内，利通电子的营业支出辨别为9.52亿元、13.84亿元和16.70亿元；同期，其应收账款金额辨别为2.73亿元、3.26亿元和5.21亿元，应收账款占当期营业支出之比辨别为28.72%、23.58%和31.23%，呈现了较为分明的下跌。

　　此外，报告期内，利通电子的应收票据余额辨别为9，161.04万元、2.11亿元和1.57亿元，在2016年同比大涨130.12%之后，又在2017年同比下跌了52.61%。同期，应收票据余额与当期营业支出之比辨别为9.62%、15.23%和9.42%，在2016年同比下跌5.61%之后，又在2017年同比下跌了5.81%。

　　可是，2017年应收票据的余额下降，并非利通电子票据管理才能的真实展示，而是事出有因。依据招股书披露，上述2017年应收票据余额下跌的次要缘由是：“2017年电镀锌板价钱大幅下跌，公司为满足资金周转的需求，与海信、康佳等次要客户协商，局部货款领取现金折扣后单方以银行汇款方式结算。”2017年下半年，公司收到青岛海信和康佳集团以上述银行汇款方式领取的货款高达1.22亿元，从而大幅增加了2017年末的应收票据余额。假如经过复杂计算，将上述以银行汇款方式领取的货款加回到应收票据余额中，那么2017年末的应收票据余额或将进步到2.79亿元。依据上述加回后的应收票据余额，报告期内应收票据与当期营收之比将辨别为9.62%、15.23%和16.72%，时期坚持继续下跌的趋向，增幅分明。

　　将报告期内上述应收账款及应收票据两项目金额之和与利通电子当期营业支出停止比拟，上述两大应收项目与营收之比辨别为38.34%、38.81%和40.64%，时期坚持继续下跌，异样拥有比拟明显的增幅。

　　无论是应收账款增速超越营收增长，还是应收票据余额增量高于营收增幅，或都令利通电子难逃突击营收之嫌，其营收质量难免存疑。