市场的疑问及我们的观念

　　中药配方颗粒行业试点放开&准入端放开将使竞争加剧？

　　市场对中药配方颗粒试点放开竞争加剧过于担忧，我们以为公司较现有的试点企业及将来的新进入者拥有多项明显优势，反而无望成为中药配方颗粒行业放开试点的最大受害者：1)放开是迟早的事情，但产业进入门槛将很高。中国中药等龙头公司领衔制定产业规范。从国度监管层角度，希望规范越高越好；2)子公司天江和一方药业在近20年的运营中，曾经积聚起一套完善的消费、贮存、销售等各个环节在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。的大数据信息，这是其它试点企业所无法比较的，更较新进入者具有明显的下游药材和消费本钱管控、全产业链规模等优势。3)运用配药机抢占市场，抓住客户，进步粘性。中国中药依托弱小的资金和规模优势，为局部大客户收费提供配药机。截至2017年底公司投放配药机约4000台(2016年底2415台)，掩盖医院近2000家。配药机是临床上量的重要手腕，经过配药机的投放，公司在市场开辟上占据分明的先发优势。4)前端资源规划充足，为进一步放量做好预备。中国中药减速圈地扩张为行业开放做好充足的预备。以后公司正在推进全国八大消费基地的根底建立工程，将来2-3年将完成配方颗粒提取产能扩展为3倍，配方颗粒产能扩展为2.5倍(总产能由2.65万吨扩展至8万吨)，配方颗粒产值超200亿元。此类项目的建立一方面扩展公司产能，另一方面使得公司享有外地优惠政策，在竞争中占据优势。5)中国中药经过参与行业规范的制定，可将相当一局部质量不达标的新进入者拒之门外，不时稳固先发优势和龙头位置。且外行业试点放开初期，新进入者可消费的品种无限(根据国度规范制定的进度，放开初期新进入者可消费的配方颗粒品种或许只要100-300种，对国度试点企业的维护期为3年)。

　　行业试点放开后运用端增量有多大？

　　目前中药配方颗粒限定在二级以上西医院及具有西医科室的综合性医院运用。截至2016年底，我国二级以上西医院合计2210家，二级以上中中医结合医院合计621家，二级以上综合性医院合计5713家，而等级医院合计29140家，具有开处方资历的医疗卫活力构合计98.3万家。配方颗粒运用终端由二级以上医院逐渐拓展至一切等级医院再拓展至基层医疗机构的进程中，将迎来数倍的空间。同时，摆脱“试点”的限制之后，中药配方颗粒在市场开辟中面临的阻力将明显降低，将迎来新一轮黄金开展期。

　　省级试点企业及中央维护政策制约公司增长？

　　目前各省级试点企业已超越30家，同时局部省份对本省试点企业给与一定的优惠政策，市场担忧试点企业的添加制约公司的增长。我们以为：1)中国中药在消费品种和产质量量、本钱上占据优势。以后中国中药可消费超越600种配方颗粒，许多省级试点企业在省级规范的指引下只可消费200-300种。2)中国中药经过控股省级试点企业或在局部省市投资树立中药产业园等项目，也可享用相应中央优惠政策，其全国规划稳步完善，龙头位置强者恒强。

　　医保对配方颗粒的领取及政策红利可否继续？

　　以后除黑龙江等极一般省将配方颗粒剔除医保外，大多省份参考饮片停止报销(终端价加成40%；销售价随药材价钱动摇可调理)。以后配方颗粒产业规模100多亿，与2000亿的饮片相比规模尚小，思索局部贵细品种并不在报销范围内，医保领取压力尚小。且我们以为，配方颗粒作为饮片的晋级版，疗效确切，运用便捷，未来最具向海内输入的价值，无望继续失掉国度政策支持。

　　三大预期差 决议中国中药面临价值重估

　　中药配方颗粒行业政策放开之后中国中药最受负面影响？政策最大受害者！

　　放开是大势所趋，高规范准入政策放开之后，中国中药将迎来迸发式增长；随着中药配方颗粒行业开展及占中药饮片行业的比重继续提升，将来开展空间非常宽广，龙头公司将最大受害。

　　中国中药业绩表现疲弱？步入稳健高速生长期！

　　中药配方颗粒是极多数受国度产业政策培植、处于寡头垄断竞争格式、疾速生长中的医药细分子行业；其它中药配方颗粒上市公司业绩不佳并不具有可比性。作为产业龙头，中国中药的配方颗粒业务在全国迅速扩张，量增价涨，业绩继续高速增长。中药饮片及中药大安康业务亦高速生长。中国中药的西医药全产业链优势无望继续强化，全体盈利才能不时提升。

　　中国中药估值合理？明显低估！

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　　预测2017-2019年净利润11.96/14.59/17.58亿元，同比增长23.7/22/20.5%，以后股价对应PE 16.11/13.21/10.96x，PB1.45/1.35/1.3，PEG(17E)0.73。明显低于同行业的其它细分范畴龙头公司。市场对行业和公司的普遍曲解使得中国中药目前处于低估形态，我们以为，公司的中临时价值将逐渐失掉市场认知，公司股价将迎来戴维斯双击。

　　中国中药(0570.HK)投资摘要

　　国药集团的中药旗舰，并购整合才能突出，开展迅猛

　　中国中药是央企国药集团独一的中药板块上市平台。“内生+内涵”推进支出和净利润高速增长，并购整合才能强：2013年经过收买同济堂取得多个具有竞争力的成药产品，2015年经过收买天江药业确立中药配方颗粒行业龙头位置。并购后整合迅速效果良好，天江2016年完成毛利率和净利率双增长。将来依托国药集团丰厚资源、以及共同的“混合一切”体制，大开展可期。

　　中药配方颗粒板块继续高增长，无望成为行业开放的最大受害者

　　中药配方颗粒行业继续疾速开展，近十年CAGR高达48%。但目前运用比例、浸透率仍偏低，对饮片和成药的替代和补充空间宏大。试点放开后，终端医疗机构数量将明显添加，行业无望迎来新一轮黄金开展期。公司是中药配方颗粒范畴的相对龙头规模最大、盈利才能最强、生长性最高、先发优势明显，经过参与行业规范制定，无望成为行业放开的最大受害者，完成继续高生长。

　　中成药板块去库存完成，轻装上阵，2017年恢复超预期且无望维持

　　2016年医药行业政策情势严峻，中成药业务承压。公司积极调整开展战略，促进渠道扁平化，增强营销渠道整合，树立责任人和合伙人制度，强化临时竞争力，并针对不同类别的产品制定不同方案发掘增长点。2017年上半年经销商去库存已完成，一级代理占比逐渐提升。2017年上半年业绩恢复略超预期，全年无望冲击两位数增长，且增长无望维持。

　　规划中药饮片和西医馆，减速打造西医药全产业链

　　中国中药经过疾速收买中药饮片企业和药房连锁，减速打造全产业链，扩展产业价值链的掩盖范围，缩减综分解本，进步盈利才能，以完成中药配方颗粒和中药饮片两项业务的比翼齐飞。同时持续探究西医药安康综合体形式，推行公司品牌，拓展产品渠道，且经过分担运营本钱及共享分销网络与公司发生无效协同。

　　投资建议：买入！

　　2017年上半年业绩好于预期，全年高增长确定性进一步增强，预测2017-2019年归母净利润11.96/14.59/17.58亿元，同比增长23.7/22/20.5%，以后股价对应PE 16.11/13.21/10.96x 。中药配方颗粒是医药行业竞争格式最优的范畴之一，公司又是该范畴相对龙头，全产业链规划减速将提升其产业价值链和盈利才能，央企资源和混合一切制将助力公司进一步内涵壮大。给予18PE20-22x，合理股价8.16-8.98港币，具有51-66%收益空间。