目前天海投资的资产负债率为85.12%，当当网的资产负债率约为98.45%，远高于同行业均匀程度

　　资产负债率高达85%的天海投资(600751.SH)，拟以75亿元(公有化价钱的2倍)的代价收买北京当当网信息技术无限公司(以下简称“北京当当”)100%股权及北京当当科文电子商务无限公司(以下简称“当当科文”)100%股权(北京当当与当当科文以下合称“当当网”)，并购完成后，天海投资实践付出的本钱将到达116.82亿元。

　　值得留意的是，此次买卖中并未做出业绩承诺，同时当当网近年来市占率不时下滑，在新批发双寡头(腾讯系、阿里系)格式明晰的环境下，此次并购买卖引来市场质疑。《投资者报》记者就相关成绩致电天海投资，对方任务人员表示“目前公司尚在停牌中，相关成绩方便答复，还请以公告内容为准。”

　　投资逻辑

移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。

　　2018年4月11日晚间，海航系旗下天海投资发布公告称，拟收买北京当当100%股权及当当科文100%股权，初步作价人民币75亿元，天海投资拟以发行股份的方式领取40.6亿元，以现金方式领取34.4亿元，当当网并未做出业绩承诺。

　　北京当当及当当科文的主营业务包括自营图书、自营百货、第三方平台及其他支出三大局部。其中，自营图书在支出中的占比约为 55%~60%，自营百货在支出中的占比约为38%~40%。2017年，当当网注册用户为2.5亿，年活泼用户数到达4000万以上，单客奉献同比增长18%，转化率25%，均匀每4位顾客就有一个发生购置行为。同时，当当网在“新批发”方面积极规划，其在全国范围内开设了110多家实体书店，估计将来在全国构成200~300家的线下实体书店的规划。

　　与此同时，天海投资在全球拥有约150个物流中心，标的公司在全国建无数十个物流中心。2016年年底，天海投资完成严重资产重组，收买了全球 IT 分销与供给链巨头英迈国际，完成b2b产业规划，打通了运输与销售的产业链。

　　某大型券商资深研讨员以为，天海投资此次并购逻辑在以下几个方面，B端市场空间无限，当当网在B2C电商行业规模排名第八，天海投资并购当当网后可以导入当当网的线下流量，翻开C端入口，完成B2B2C 规划，进入更大的市场空间，同时可以借助当当网推进英迈国际国际市场业务开辟；天海投资可以把当当网1.6亿客户画像数据、云效劳平台技术嫁接到海航云集市、线上旅游平台HiAPP上构成协同效应，完成精准营销，深化天海投资的大数据+AI标签，提升上市公司估值；天海投资并购当当网是力图打破新批发双雄(腾讯系、阿里系)角逐的格式，联合海航旗下运输、仓储、旅游、金融等海量资源树立新批发生态圈；近年来众多电商在海内上市，引入了少量的资本，天海投资希望经过当当网公有化回归，成为A股首只电商股，获取高估值；万变不离其宗，天海投资也希望并购的方式兼并财务报表，添加关于上市公司最为重要的“血液”利润。

　　隐含本钱

　　此次并购当当网的估值75亿元与当当网公有化估值5.42亿美元(折合34.29亿元人民币)相差40.61亿元。北京当当及当当科文净资产账面价值3178.93万元，此次并购买卖估值增值约74.68亿元，增值率高达23492.84%。

　　北京当当及当当科文兼并财务报表显示，2017年，当当网净利润约为3.59亿元，比2016年净利润1.32亿元增长1.72倍。此次并购买卖估值绝对于2017年净利润的市盈率为20.89倍。目前同行业公司均匀市盈率为32.89倍(苏宁易购：29.31倍、聚美优品：26.74倍、阿里巴巴：41.96倍、唯品会：33.56倍、京东：-377.25倍、亚马逊：232.65倍、国美批发：-33.73倍、网易：18.29倍)，北京当当及当当科文的兼并财务报表显示其负债约为39.82亿元，其中39.48亿元为活动负债，并购完成后，其一切负债也将进入天海投资的兼并财务报表，就是说天海投资用75亿元取得北京当当及当当科文的100%股权，同时也背负了归还39.82亿元的压力。在不思索利息的状况下，天海投资此次并购买卖本钱应为116.82亿元(股权投资75亿元+债权39.82亿元+本次买卖中介机构费用、买卖税费2亿元)。

　　目前，天海投资的资产负债率为85.12%，北京当当与当当科文的资产负债率约为98.45%，同类上市公司的资产负债率均匀程度约为53.01%(苏宁易购：46.83%、聚美优品：18.75%、阿里巴巴：39.57%、唯品会：62.48%、京东：71.54%、亚马逊：78.9%、国美批发：72.28%、网易：33.76%)，并购完成后天海投资的债权压力并不能马上失掉缓解，据某大型商业银行信贷部门资深员工通知《投资者报》记者，该行曾经紧缩对海航系公司的存款业务。这预示着，天海投资的财务本钱将进一步上升。

　　作为中国老牌电商，当当网近年的开展势头略显颓势。已经的三甲，掉入了电商行业第二梯队的末端(市场规模行业排名第八)。

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　　此次天海投资收买当当网，联合海航旗下运输、仓储、旅游、金融等海量资源树立新批发生态圈。当当网将来在圈占“新批发”市场份额的路途上，防止不了遭到“新批发”双寡头(腾讯系、阿里系)的围歼。

　　阿里巴巴现已入股苏宁云商(20%)、三江购物(32%)、投资盒马生鲜、联华超市(18%)、新华都(10%)，高鑫批发(36.16%)，凭仗本身大平台大流量、大数据禀赋，打造线上线下新消费场景，从而完成线上线下批发高份额。与此同时，腾讯也入股京东(18%)、永辉超市(5%)、永辉云创(15%)、步步高(6%)，应用挪动端高频流量入口、技术等优势，经过入股高效运营企业，完成线下高频流量与线下流量转化与变现，不时提升其体系在新批发行业的市场浸透率。绝对于阿里系与腾讯系的枝繁叶茂，当当网的体系堪为枝单叶疏。在新批发行业双寡头(腾讯系、阿里系)格式日益明晰的环境下，当当网市场份额坚持难度比拟大。