目前仍是大局部化工子行业的旺季，需求平淡。加之2月份以来油价回调影响，化工品价钱以持平或略降为主。但3月中下旬开端，化工下游行业逐渐开工，需求上升；同时自2016年开端的化工两大中心逻辑：“油价下跌+环保趋严”仍在进一步演化。我们的继续引荐次要包括三条主线：A）低估值+确定较高增长细分龙头、B）临时逻辑明晰且失掉较好验证的优质公司、C）股价底部，根本面往上趋向确定的公司。

A）：高增长低估值细分龙头
万华化学：MDI继续高盈利，石化项目维持满负荷开工，高毛利新资料品类渐次投产，10X以下的优质全球化工巨头公司。

金禾实业：公司根底化工产品价钱大幅下跌，精密化工品（安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等）高盈利并不时放量，循环经济产业园新项目规划保证将来开展，也是典型的低估值+临时增速确定的优质精密化工龙头企业。2018-2019年EPS辨别为2.12，2.57，对应PE 12X、10X。

农药版块：2017年开端，全球启动了新一轮的农药补库行情，而受制于中国严峻的环保供应侧变革，局部农药原药尤其是农药两头体开工率收到比拟大的影响。17年的补库存需求并没有失掉无效满足，18年全体需求仍在平和上升。农药版块我们继续引荐两条主线：
1）全产业的农药原药企业：次要包括扬农化工（全品类全产业链龙头，2018-2020年如东二期三期继续新产能投放）、红太阳（吡啶类全球龙头，18年新品类投放）、广信股份（低估值，产品跌价+新产能投放）、利尔化学（草铵膦全产业链龙头）。

安道麦（沙隆达）-全球仿制药制剂龙头企业，品牌渠道和注销证壁垒（目前全球5000多张）遥遥抢先，与沙隆达兼并后受害于原药自给率提升及全球供给链优化配置，毛利率将进一步提升，估计2017-2018年EPS辨别为0.63、0.83元，对应PE23X、17X。

煤气化龙头：华鲁恒升+鲁西化工。中心逻辑包括两点，一方面是油价下跌和煤改气的继续推进，化工产品本钱中枢不时上移，华鲁和鲁西的本钱优势越来越分明；第二是华鲁和鲁西的产品梯队的技术壁垒越来越高，也是典型的制造业晋级产业趋向。

华鲁恒升-15-17年总投资80亿元，18年开端继续盈利释放，技术抢先和精密化管理才能久经历证。估计18-19年盈利23、29亿，对应PE11X、9X；鲁西化工：退城入园成效分明，继续产能投放，估计2017-2018年净利润19.5、27亿， PE13X、10X。

炼化-涤纶版块：这个版块由于具有超大行业空间和个股全球竞争力突出的特点，是化工版块将来大市值公司辈出的重点版块，次要包括：桐昆股份、恒逸、荣盛和恒力股份，目前已进入行业旺季，短期产品价差有回落压力，但是是化工行业中临时配置价值极高的版块。

B）生长股版块：重点关注临时增长趋向明晰，过往大逻辑大局部失掉验证，且PEG都小于1的生长型企业，如国瓷资料（估计60%增长V 29PE）、道氏技术（估计125%增长V 32PE）、海利得、康得新等。

半导体版块相关资料公司仍存在短期估值较高的成绩，但半导体行业是将来五年增速确定性最高的版块，加之国产化趋向不可逆转，电子化学品作为行业“卖水者”的定位，曾经站在了一个最好的跑道上，放量只是工夫成绩。尤其是一些细分范畴龙头，同时具有产业基金等国度队加持的公司，如雅克科技、上海新阳、飞凯资料等等，依然值得临时关注。

C）股价底部，根本面往上趋向确定的公司
诺普信：农药制剂相对龙头，目前估值仅17X左右，制剂业务每年仍有2.5-3亿净利润，且波动增长；田田圈业务已开端片面盈利并进入高速增临时。

风险提示：项目进度不及预期，龙头开工率不及预期，产品价钱下降超预期重点产品：PTA-涤纶长丝，PVC，纯碱，草甘膦，无机硅，尿素，烧碱，维生素，MDI,TDI,氟化工，萤石，炭黑PTA-涤纶长丝
1、本周终端开工维持高位，涤丝产销向好，价钱震荡略上。本周POY、DTY、FDY周均价为8848、10289、9312元/吨，较上周下跌93、83、62元/吨；在原料PTA走弱、MEG走强下，长丝现金流小幅下跌，为632、141、696元/吨，较上周+117、-10、+86元/吨。长丝全体负荷维持85.6%。下游终端开工维持高位，截至本周五，综合江浙加弹开机负荷维持87%，织机负荷维持82%。本周长丝产销率在110%-120%，库存持续下降，POY、FDY、DTY库存辨别下降至11.4、13.7、27天。 随着淡季降临，库存压力将持续减小，终端需求将进一步回暖。

2、本周PTA和PX小幅下跌，库存维持。本周PTA均价为5451元/吨，PX均价927.5美元/吨；PTA-PX周均价差755元，较上周下降55元；本周PTA开工负荷率随着局部厂家开工重启上升至82.33%；本周下游织造和聚酯产销持续走好，聚酯负荷93.1%；PTA工厂库存3-5天。随着下游聚酯淡季降临，PTA将有能够反弹。临时来看，PTA全体供需格式向好，处于底部上升阶段。

引荐标的：桐昆股份（①460万吨涤纶长丝，19年底将扩到600万吨；近期又启动60万吨长丝建立；②持股浙石化20%，估计往年底一期投产；17年12月新增200万吨PTA产能，完全投产后实践产量估计超越380万吨；③弹性：涤纶长丝每下跌100元，EPS增长0.24元；④长丝景气度无望继续，估计18-19年公司盈利26、38亿，EPS1.98、2.89元，对应PE 11倍、8倍，维持“强推”评级。）引荐标的：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份。

PVC
1、本周PVC价钱根本持平，华东地域电石法PVC报价6245-6300元/吨，华南地域报价6250-6330元/吨，电石价钱全体持平，局部地域下跌50元/吨，“PVC-电石-盐酸”价差估计为1920-2250元/吨。

2、本周行业开工率环降1.45PCT至79.9%，其中电石法PVC开工率环比上升1.44PCT至83.1%，乙烯法PVC开工率环比下降PCT至79.6%。受下游开工推进，本周库存环比开端下降，节后受需求羸弱影响，社会库存升至历史高点。后续下游需求逐渐复苏，重点标的：中泰化学，新疆天业
草甘膦
1、本周95%的草甘膦原粉主流报价维持在2.5万元/吨。甘氨酸下降300元/吨至1.05万元/吨，黄磷价钱弱势下行至1.55万元/吨。

2、本周草甘膦开工率维持在43.9%，兴发以后开工6成，方案3月底之前恢复正常开工。随着进入3月，下游需求逐渐走淡，估计后续价钱走势承压。

重点标的：兴发集团（甘氨酸配套）
染料
1、目前华东地域分散黑主流成交均价下跌0.7万元/吨至3.85万元/吨的高位，局部大厂最高成交价达5万元/吨；活性黑主流成交价下跌400元/吨至2.75万元/吨。

2、受去年12月9日连云港工厂爆炸及以后江苏省环保严查影响，局部染料两头体企业消费受影响。往年2月23日南京德司达工厂起火推进活性染料价钱下跌。行业渠道库存目前处于低位，提振染料价钱走势，利好浙江龙盛和闰土股份等有两头体配套的染料大厂。

纯碱
1、本周轻碱价钱下跌80-120元/吨至1800-1880元/吨，重碱主流成交价下跌50-100元/吨至1800-1850元/吨。

2、本周多数后期停产检修厂家复产，全国开工负荷全体维持在8成。由于企业增产，国际库存继续下降，目前纯碱库存50万吨左右，4月厂家仍有少量检修方案，供应估计将继续坚持紧张。目前轻碱需求复苏较多，重碱需求复苏迟缓。

重点标的：山东海化，三友化工。

无机硅
1、本周市场主流成交价持续下跌500元/吨至3.05万元/吨的高位，金属硅价钱维持1.58万元/吨，甲醇价钱低位上升，产品大幅盈利。局部副产物及衍生出来的下游产品三甲基一氯硅烷、硅氮烷、高含氢硅油价钱普遍飙涨。

2、以后行业开工已达历史峰值，价钱仍继续下跌，反响供给缺乏的供应格式。出口继续微弱，国际2月出口2.1万吨DMC，同增80%，环比下跌4%。海内迈图及英国道康宁开工不畅，进一步添加了海内无机硅需求。

重点标的：新安股份、兴发集团
尿素
1、本周尿素主流价钱局部回落30-100元/吨至1710-1980元/吨，“尿素-无烟煤-动力煤”价差约990-1050元/吨（近两年最低650元/吨）。山西安装将于近日复产，本周行业开工率与上周环比提升0.1PCT至60%（18年开工率基于无效产能7500万吨计算）。4月宁夏石化80万吨新产能，华鲁恒升100万吨新产能估计都将投产，短期供给增长较多，价钱承压。

2、本周行业库存环比下跌5.5万吨至62.6万吨。以后西南及东北刚需逐渐显现，复合肥厂推销增多，但受短期供给增长较多影响，估计短期价钱仍将承压。

相关标的：华鲁恒升，鲁西化工，阳煤化工
烧碱
1、本周32%液碱涨跌互现，江苏地域下调30-100元/吨，福建地域下跌30-40元/吨，国际各地液碱价钱根本维持在3060-4600元/吨（折百）的价钱区间。

2、本周山东液碱厂商复产，行业开工率略有提升，4月估计检修厂家增多，供给将环比增加。节后下游粘胶、氧化铝等下游开工提升，推进烧碱需求增长，本周氧化铝开工率持续环比提升2PCT至87%，粘胶开工率较上月提升7PCT至85%。短期下游开工率提升无望对烧碱价钱构成支撑。往年行业估计有近200万吨烧碱扩产，供应略有增长。

重点标的：中泰化学、三友化工、鲁西化工。

维生素
1、巴斯夫柠檬醛工厂17年10月31日爆炸，并于17年11月10日宣布了VA和VE不可抗力声明，估计巴斯夫柠檬醛占全球产能的70%，估计路德维希港柠檬醛工程3月底恢复消费，消费后6-12周VA恢复供给，将优先供给VA，VE复产预期还需一段工夫。巴斯夫复产形成维生素价钱承压，本周VA价钱回落150元/kg至850-1150元/kg，VE粉价钱持续小幅回落3元/kg至85元/kg-110元/kg。

2、VE板块我们重点引荐冠福股份。公司VE消费本钱为行业最低，现有VE（油）产能2万吨（折粉4万吨），负荷接近设计产能，配套二甲苯法三甲基氢醌产能0.8万吨，配套自主研发的法尼烯法异植物醇产能2万吨，估计全体本钱较其他工艺低30%，且无需运用柠檬醛，消费不受巴斯夫爆炸影响。我们同时建议关注新和成和浙江医药，均采用双乙甲酯工艺，消费不受柠檬醛爆炸影响。

3、由于VA的两条次要分解道路Roche和巴斯夫法均要用到以柠檬醛为原料的β-紫罗兰酮，其供给不断都受制于柠檬醛，因此VA受此次巴斯夫爆炸影响更大。17年11月22日安迪苏已公告自愿降产VA，估计恢复工夫为2018年6月。17年以来，VA受金达威8月环保增产，巴斯夫、帝斯曼轮番检修、近期巴斯夫爆炸影响，价钱从6月底125元/kg（50UI）的底部下跌至高点1500元/吨，近期回落至850-1150元/kg，近期巴斯夫复产招致VA价钱承压。VA板块我们重点关注完成了柠檬醛自给的新和成。

MDI
1、MDI价钱弱势走稳，万华挺价志愿较强，其中聚合MDI华东市场价为19250元/吨，较上周下调350元/吨，纯MDI市场价为28550元/吨，较上周下调1250元/吨，目前行业供应全体较波动，下游企业需求有待改善，厂商库存较高，短期价钱稳中偏弱。各大MDI厂商发布4月份MDI挂牌价，其中万华聚合MDI分销和直销价辨别为22000元/吨和22500元/吨，较3月辨别下调2500元/吨和2000元/吨，纯MDI挂牌价31700元/吨，没有变化。

2、行业供应：重庆巴斯夫MDI安装3月下旬复产，3月陶氏沙特MDI到港量有较大幅度增长，上海联恒24万吨的新减产能投放；将来新减产能近期意向：万华对外传递技改扩建信息（宁波80万吨和烟台60万吨安装产能将来均无望技改提升至110万吨），科思创上海此前发布扩建环评（50万吨安装扩建至60万吨），巴斯夫美国盖思马30万吨MDI扩建将在二季度开工并方案2020年投产。

3、重点引荐：万华化学（MDI价钱维持绝对高位，石化项目临时维持满负荷开工，高毛利新资料品类渐次投产，年化PE 7X，17年PE 10X）。

TDI
1、TDI价钱维持波动，目前TDI华东市场两头价为33050元/吨，较上周下调200元/吨。厂商库存压力较大，加之出口低价货源，需求仍有待改善，价钱无望弱势走稳，后续次要关注需求的改善状况和厂商的停产检修停顿。

2、行业安装：据悉4月初上海科思创有检修方案，继续工夫2周，甘肃银光安装曾经于3月28日降半负荷运转，4月份存全停检修方案，5月份上海巴斯夫存6周检修方案，估计4月份国际TDI开工率将有一定幅度的回调。

3、重点关注：沧州大化（TDI盈利继续维持高位，估计目前年化仅PE 7X，17年PE 10X）。

制冷剂
1、价钱：目前各大产品价钱仍维持绝对坚硬，以巨化出厂价为例，其中R22 18500元/吨，开工正常库存低位订单较多出货顺畅，少数企业无货中止报价；R134a 36000元/吨，厂家根本无现货供给紧张，出口需求良好；R125、R32自用复配为主，市场价辨别为55500元/吨和29500元/吨，R32价钱稳中小幅下调，R125紧张有一定缓解；R410a 44000元/吨，订单紧凑无现货。原料氢氟酸开工高位，价钱持续走弱（13000元/吨），制冷剂价差进一步拉大。

2、供需情况：终端空调数据下滑和库存挤压有一定隐忧，但淡季制本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 冷剂需求不时开启，目前大局部制冷剂企业蓬勃发展的行业不仅给从业者提供了巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。和产品处于低库存高订单形态，次要供给合约客户，后期受原料氢氟酸紧缺影响和春节要素的制冷剂安装根本复产，巨化、东岳、三美、中化、梅兰等主流企业安装根本正常运转，仅百炼、康泰等安装成绩停车或低负荷。

5、重点标的：巨化股份（算计28万吨产能，价钱下跌1000元/吨业绩增厚约1.2亿元）、东岳集团（算计31万吨产能，价钱下跌1000元/吨业绩增厚约1.4亿元）。

萤石
1、价钱：目前97%酸级萤石湿粉价钱仍为2900-3000元/吨左近，价钱略有下跌，此前萤石价钱已从17年9月底的不到2000元每吨最低落至本月初的3000元/吨，最大涨幅约50%；2、供需情况：行业库存全体较低，春节时期浮选企业根本停车，3月上旬安装复产进度低于预期，下旬已陆续复产；目前下游氢氟酸等企业开工较足，但需求端进一步边沿增量无限，且氢氟酸价钱继续走弱或将影响萤石价钱。

3、重点标的：金石资源（年产销量约15万吨，价钱下跌1000元/吨业绩增厚约9500万元）炭黑
1、节后炭黑4月份新单小幅下跌，原料煤焦油价钱延续涨势支撑炭黑价钱，目前国际炭黑厂家N330出厂含税自降价：山西地域6800元/吨左右，山东地域7300元/吨，江浙沪地域7400元/吨。原料煤焦油价钱上升，下游轮胎企业开工周内小幅下降，环保要素成山东地域重要变量。

2、行业供需：山东、河北、山西等局部地域仍维持限产或停车形态，节后炭黑企业和下游轮胎企业开工率均有所恢复，上周山东地域局部限产要素缓解，目前国际炭黑开工率6成（维持），而山东地域全钢胎开工率到达7.2成（上升）。

3、重点关注：黑猫股份（炭黑产能106万吨，价钱每下跌100元，EPS增厚0.03元）。

□ .曹.令./.刘.和.勇./.冯.自.力./.陈.凯.茜　 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司