中牧股份(600195)

17年净利润同比增长19.57%，高于我们预期

公司发布17年年报，公司完成营业支出40.70亿元，同比增长2.41%，完成归属母公司股东净利润4.00亿元，同比增长19.57%，其中，金达威相关（减持、权益）奉献2.1亿元（去年同期奉献1.5亿元）；单季度看，公司第四季度公司完成营业支出14.50亿元，同比增长18.21%，完成归属母公司股东净利润1.37亿元，同比增长14.37%。2017年公司全体运营业绩高于我们预期，持续给予“买入”评级。

高端产品销售节节攀升，投资收益对冲招调影响

2017年公司生物制品完成支出11.74亿元，yoy-9.96%，我们以为与口蹄疫投标和投标政策调整有关，两项辨别对生物制品支出构成0.3亿元左右和1亿元左右的减项。市场化产品方很多朋友说，共享纸巾机是一个广告机，但我们不是这样定义它，我们定义它是一个互联网跟物联网结合的终端机，从线下吸入流量，重新回到线上，以共享纸巾项目作为流量入口，打造全国物联网社交共享大平台。面，公司口蹄疫高端苗进入国际大型养殖集团，支出同比增长55.71%，到达1.37亿元，初次发生亿元级市场化产品。全年盈利同比增长19.57%，次要受金达威相关收益影响，剔除金达威要素，盈利同比增长5%左右。此外，公司生物制品毛利率同比增加2个百分点，我们以为次要是投标调整招致相关为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。产品销售下滑，同时技改后口蹄疫产能未完全释放所致（蓝耳毛利率84%，口蹄疫苗全体58%）。

协同开展，化药、饲料稳步前行

除生物制品，公司还涉足兽药、饲料业务，1）化药，17年完成支出8.46亿元，yoy+13.80%。我们以为次要是由于外行业标准化前提下，公司产品、营销并举，延伸产品线，添加附加值，提升产品配备和工艺技术程度。报告期内，化药毛利率同比提升1.63个百分点。2）饲料，17年公司完成支出9.83亿元，yoy+22.71%。我们以为次要是公司在坚持蛋鸡预混料产品销售优势的同时，放慢树立猪料产品销售队伍，拓展猪料市场，获得一定成效。报告期内，公司全价、稀释和预混料销量9.6万吨，同比增长8.2%，多维饲料销量7600多吨，同比增长17%。

赛道切换，持续给予“买入”评级

公司运营由“改善”变道“生长”，1）渠道，公司成立了20多人组成的口蹄疫市场苗营销团队，其集团客户战绩卓著，将来公司将着手打造市场化渠道。2）品类梯队，除现有的口蹄疫系列疫苗，猪口蹄疫O、A二价苗也已进入注册阶段，后续有猪圆环病毒病分解肽苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗等多款产品储藏。基于产品盈利才能改善，我们上调公司2018-19年EPS至1.13、1.36元（前值1.01、1.28元），同时估计20年EPS为1.64元。思索行业27倍PE程度及将来三年公司稳健的生长潜力，给予公司18年22~27倍PE，目的价24.86~30.51元（前值25.25~30.30元），持续给予“买入”评级。

风险提示：渠道建立不及预期、生猪价钱疾速下跌。