事情：2018 年4 月17 日，公司发布年度报告称，报告期内，公司完成营业支出203.82 亿万元，同比添加49.47%；完成归属于上市公司股东的净利润10.64 亿元，同比增长336.25%。

点评
全体业绩契合预期，四季度业绩环比下降：测算四季度发明归母净利润2.23 亿元，环比降低17.71%。我们以为次要由于环保限产招致以及落后煤矿封闭加入发生资产减值损失，以及局部费用在年底计提。

冶金精煤比重下滑：报告期内，公司完成原煤产量2753.22 万吨，同比增长2.35%；算计消费精煤1319.50 万吨，其中，冶炼精煤1042.65万吨，同比增加47.98 万吨，同比降低4.40%，冶金精煤占比38%，较2016 年的41%下滑3 个百分点，次要缘由是邢台矿（主产焦煤）产能核减（产能由210 万吨核减AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。为80 万吨），受此影响，当前能够会常态化。但公司的精煤比例仍外行业中偏高，即使稍有下降，对业绩的影响不大。

受害煤价下跌，煤炭业务盈利才能上升：2017 年公司商品煤综合售价为601.65 元/吨，同比增长44.79%。测算吨煤销售本钱445.83 元/吨，同比下跌39.8%。售价增速高于本钱端的增速，吨煤盈利才能持续提升，2017 年煤炭业务毛利率为28.14%，较上年同期进步3.05 个百分点。

非煤业务微利，电力业务盈余：非煤业务方面，消费焦炭136.97 万吨，同比增长28.69%；消费玻纤制品7.27 万吨，同比增长1.54%；发电6.09 亿千瓦时，同比降低39.70%。由于煤价走高，电力业务本钱高企，电力业务盈余，建材业务也由于异样缘由毛利率下滑3.02 个百分点。受害于焦炭价钱走高，焦化业务持续盈利，2017 年毛利率为8.99%,同比进步1.1 个百分点。综合测算，非煤业务奉献毛利2.13 亿元，同比降低43.92%；毛利率6.46%，同比下降0.77 个百分点。

吨煤净利低，业绩弹性大：以2017 年归母净利润以及煤炭销量测算，2017 年公司吨煤净利润为38.59 元/吨，外行业中处于偏低程度，因而盈利弹性将大于其他公司。我们以为往年煤价中枢将持续上移，受害于煤价下跌，公司利润将进一步释放。

投资建议：公司地处冀中地域，由于缺乏铁路运输网络，而构成了价钱洼地。在煤价无望持续下跌的背景下，公司业绩无望释放，我们估计2018-2020 年公司归母净利为14.99/15.31/15.94 亿元，对应EPS辨别为0.42/0.43/0.45 元/股。思索到焦煤价钱下跌，估计明年价钱中枢将继续抬升，维持“买入-A”评级，6 个月目的价6.30 元，折合15倍PE（2018）。

风险提示：煤炭价钱大幅下跌，下游需求不及预期，微观经济走势的不确定性。

□ .周.泰　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司