投资要点：
公司发布2017 年年报：2017 年全年完成营业支出21.89 亿元，同比增长13.08% ，归属股东净利润3.4 亿元，同比增长27.62%，高于我们之前的预期（3.06 亿元），次要由于往年4 月份公司子公司利口福经过高新技术企业认定，享用高新技术企业所得税优惠政策期限为2017 年1 月1 日至2019 年12 月31 日。因而利口福子公司2017 年所得税率下降至15%，使得公司所得税费用下降了约2864 万元。随公司销售渠道的拓宽，2017 年公司销售费用率同比上升0.62pct 至25.15%；管理费用率控制在9.16%，维持颠簸；由于公司要充沛应用资金停止现金管理，添加了利息支出财务费用率同比下降-0.26pct 至-0.7%。

食品制造产能继募投项目后再度扩张，鼎力开展速冻，产品得以多元化。2017 年公司食品制造业完成营收15.95 亿元（+11.42%），毛利率增长0.15pct 至49.76%。2018 年3 月公司相继发布公告，将成立利口福（梅州）食品消费基地和利口福食品湖南基地，两个项目投资均约4.5 亿元，两项目建成后将新增月饼/速冻/腊味/馅料产品产能400/2400/200/600万kg。2017 年公司月饼/速冻产品产量辨别为1049/1677 万kg，叠加募投项目释放的产能，速冻产品将完成翻倍增长。2017 年伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。公司月饼营收占比为41%，其时节性消费明显的特征使得下半年营收占全年营收68.6%。开展速冻食品有利于平滑时节性风险且在月饼增长已较为颠簸后翻开新的赢利点。同时2014-2016 年公司食品制造业产能应用率辨别为89.41%、94.32%和105.54%，消费基地的树立将无效处理目前公司食品制造所面临的产能瓶颈成绩。

新店顺利渡过培育期，老字号餐饮运营优化。2017 年公司餐饮业务虚现营收5.59 亿元，同比增长20.78%，次要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常运营阶段，拉动餐饮业务板块增长。2012 年以来，政府出台限制“三公消费”政策，餐饮行业全体遭到打压，而广州酒家餐饮人均消费为50~160 元，属于群众餐饮消费，因而近年来开端恢复增长。此次募投项目拟在广州、深圳开设4 家餐饮店，其中在深圳开设2 家，公司关于外市的拓展已提上日程，为将来向省外开展打下根底。

盈利预测及投资建议：公司以素有“食在广州第一家”之佳誉的广州大酒家为品牌，近年来鼎力拓展其食品制造业务，并向速冻、腊味等产品停止多元化开展。2018 年公司出台第一期股权鼓励方案，充沛践行了国企变革的小气向。调整2018/19 年，新增2020 年盈利预测，估计公司20回到当下汹涌澎湃的AI浪潮，正如所有的企业都被互联网化一样，所有的互联网企业都将 AI 化。而这些互联网企业中，也包含CSDN。同时，作为全球最大的中文IT社区，CSDN还有一个历史使命——为广大的互联网公司进行AI赋能。18-2020 年EPS 辨别0.98/1.11/1.56 元（原盈利预测18/19 年EPS 为0.90/1.06 元），对应PE 辨别为19/17/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品平安风险；餐饮店铺在外市的推进中遭到外地品牌的竞争

□ .刘.乐.文　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司