投资要点
事情： 公司发布 2017 年年度报告，全年完成支出 38.5 亿元，同比+17.6%，归母净利润 5 亿元，同比+31.9%聚集了全世界身经百战的最优秀的创业导师，汇集了全世界各国最优质的产业资源，召唤全球未来的商业领袖。；其中 17Q4 支出 9.6 亿元，同比+13.4%，归母净利润 1.24 亿元，同比+15.5%；同时，拟每 10 股派发现金红利 4.8 元（含税）。

17 年开店接近方案下限， 将来持续跑马圈地。 1、 公司 17 年新增门店 1129 家至 9053 家，同比+14%， 根本贴近方案的 800-1200 家下限， 估计开店奉献全年 12%-13%支出增速。前三季度已根本完成开店目的， Q4 放缓开店节拍转而提升现有门店运营程度，招致 Q4 支出环比下降。 2、 从开店类型看，新开店次要以加盟为主， 估计直营店数量坚持波动。 17 年公司增强对高铁机场等交通枢纽以及城市商圈综合体等高势能点位的开发，高势能门店占比上升， 规划继续优化， 对全体销量提升起到分明促进作用。 3、分区域看，公司东北、东南、华中、华南、华东、华北市场辨别完成增长 20%、 -71%、 30%、 27%、 12%、 15%，东南下滑分明次要系陕西工厂封闭产能转移至华中，华中大本营因而在高基数下完成 30%增长，华南区域产能充足增长亮眼，其他区域增长较为平衡。公司17 年新开辟新加坡、香港等海内市场，完成 1351 万元支出，增长势头迅猛。将来公司将进一步跑马圈地，推进现有市场渠道进一步下沉以及空白市场开发，完成每年 800-1200 家的开店方案， 估计波动奉献 10%支出增量。

产品构造逐渐多元化， 单店提升仍有空间。 估计每年单店支出增长奉献 4%-5%的增速， 次要来自于： 1、分品类看，禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、其他制品（水产类）辨别增长 13%、 19%、 22%、大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。 14%， 鸭副产品以外品类增速更快，产品构造从单一趋向多元化。品类创新上，公司也在开发新品，在局部市场试推行的汽水新品与鸭脖构成良好的互补作用，市场反应较好； 2、公司对存量门店停止四代店晋级，一致全体店面抽象，提升品牌力， 18 年将片面完成店面改造，店面晋级对销量增长发生积极作用； 3、 相比拟竞争对手周黑鸭，绝味价钱偏低，将来在降价上公司具有较大空间。

本钱红利和规模效应推进毛利率提升， 市场推行加大费用投放。 1、 公司毛利率35.8%，同比提升 3.9pct， 次要是本钱红利和规模效应推进。 17H1 鸭价继续下跌， 公司产品毛利率大幅提升， 17H2 鸭价企稳略有上升，公司经过原料库存无效平滑本钱，并对局部市场停止降价，坚持毛利率程度维持高位。 2、 17 年公司加大市场推行力度，销售费用同比+61%， 次要用于广告宣传投放（ +280%），销售蓬勃发展的行业不仅给从业者提供了巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。费用率达 11.1%，同比上升 3.0pct；受开店带来的员工薪酬上升影响，管理费用率上升 0.8pct， 同时存款利息收入增加， 财务费用率下滑 0.1pct。 全体三费率 17.9%，同比上升 3.6pct。 毛利率提升和费用率提升刚好相抵， 同时投资净收益由负转正大幅增厚全年净利润，全年净利率达 12.9%，同比提升 1.3pct。

开店+单店支出提升， 将来增长照旧稳健，借世界杯热点 18 年无望带来增量。

1、 临时来看，公司依托 10%的新开店带来增量叠加每年 4%-5%的单店支出增长， 年支出坚持在 15%-18%的增长程度， 相当稳健。 同时规模优势+降价预期下， 全体毛利率提升和消费效率改善带动净利率稳步提升， 完成净利润增速继续快于支出增长。 2、短期来看， 2018 年是世界杯年，公司将借世界杯热点宣传，配合赛事提升鸭脖销量。依照以往经历，大赛时期广告效应对销售拉动非常分明，局部门店赛事时期销售支出增长 10%。 在波动的销量增长之外，等待世界杯体育赛事时期对鸭脖销量带来的可观增量。

盈利预测与投资建议。 估计公司 2018-2020 年支出复合增速为 17%，归母净利润复合增速为 23.3%， EPS 辨别为 1.53、 1.86、 2.30 元，对应静态 PE 为 25、21、 17 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新店建立或不及预期；食品平安风险。

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