一、LiLu2006 年在哥伦比亚大学商学院演讲要点

价值投资者的三项特质：

1， 不是靠股票买卖倒手，而是将本人想象成股票所处实业的运营者。

2， 但由于不是掌控整个公司和行业，所以需求一定平安边沿。

3， 运营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。

5%vs95%

市场上只要5%的资金停止的是价值投资，与其他95%异乎寻常，既是机遇，也是应战。最大的应战是确定本人终究是5%，还是95%。情感上很容易让你去做95%在做的事情，毕竟95%的资金会四处跑，但只要那5%会有十分高的收益。投资路上，你将遇到各种测试，让你清楚晓得本人终究是5%，还是95%。

假如你是那5%的价值投资者，你不会张扬，会安心做多数派，这与人类的本性相左（unnatural），你的决议应该基于你的逻辑和证据，而不是其别人也这样以为。价值投资者绝大少数工夫不是“行业人士”，而是学术型的研讨员，或许记者，他们又无量尽的猎奇心，总想弄清来龙去脉。

举例一：

Timberland（运营户外运动用品）。事先拿到公司后发现：由于亚洲金融危机，该地域营业额相持不下。这时更应该与其别人交流这家公司，不是为了听取建议，而是为了理解市场对它的根本看法。事先公司没人掩盖，次要是由于公司属于临时稳健增长型，又是40%家族控股（98%的投票权），仿佛“不需求”金融市场。而且依据公司事先惹上一身官司，假如你是95%的投资者，你能够武断得出结论，公司管理层“在搞”。但是下载了一切官司文件，细心阅读后发现，很多官司都是由于公司没有到达业绩指点，惹恼了投资者，管理层也不爽，一气之下回绝与华尔街交流。

怎样对管理层做出正确判别，这时你应该成为具有侦探肉体的记者，很多职业投资经理觉得这不是本人的任务范围，但5%的价值投资者会去做。你可以去家族运营者住的社区，向他们的冤家邻居理解他们的为人。

经过各种途径，理解到Timberland 父子，父亲高中毕业，人很复杂。儿子去了商学院，年岁悄悄就做了公司的首席运营官。经过一位与儿子共同的熟人，发现父子二人都应该是有职业品德的人。在确定没有漏掉重要信息后（包括亚洲业务只增添了公司全体业绩的5%，他们家的鞋开端在年老人特别是孩子中盛行等等），面对仍然低的股价，失掉的结论是市场没有细心研讨这家公司或许很多机构投资者由于种种限制选择不配置这支股票。2 年后，由于业绩增长，股价涨了700%，从5 倍PE 翻到15 倍。

举例二：

彭博通讯社。这家公司的全体状况是产品自身由于对手，所以用户转换本钱很高。但研讨公司历史发现，公司也是从很小起家，一点点拿到市场份额，经过用户每天运用的方式，直到离不开这个产品，也正式到达垄断的位置。彭博的用户与产品之间曾经树立了行为联络，所以即便产品降价，也不会选择其他。而彭博作为效劳提供商，理解到买卖员的习性，会不时向用户讯问运用感受，并提供更多更新的效劳，运用户完全“上瘾”。所以假如发现一品种似产品，也就可以依照这样的思绪研讨其所处阶段。比方CapitalIQ，就是照搬彭博的形式。

价值投资不只是实际，而是可以实践带来宏大报答的办法。前提是边学边做，而且一定要付出宏大的努力去调研剖析。这一点对年老的剖析师来讲愈加适用，由于他们没有什么可以得到。成为好的投资者一定先成为好的剖析师。好的剖析师具有两点：第一掌握片面精确的信息，由于很多时分你都是“寂寞”的，假如信息不够片面，很难在股价直线下降和别人讪笑声中坚持自信。第二完全照抄投资经典不会再发生高报答，你需求经过本人的猎奇心和研讨得出本人的一孔之见。

晓得的越多，对投资越有利。任何对公司所处行业发生影响的要素，都会对你有协助，包括政治、科技、甚至文学艺术作品。总会在某一时点，你看到其他投资者没有留意到的东西。百科辞典式的知识总可以在跨行业投资者发扬作用。

正如查理芒格所说，人的终身不会有很多一孔之见，只要不时学习才可以取得。选择美国的一个行业，能够是曾经研讨15 年的行业，然后在亚洲地域找到异样的行业，相当于你可以在这些行业的初级阶段介入，当然前提是彻底理解这样的行业，才干掌握每一个转机点，从而取得超高收益。

投资者将本人当做企业的一切者，与 95%的投资者有很大区别，但是一定要理解95%投资者的想法。不过假如你真的将本人当做企业一切者，最初你一定能会分开资产管理这个行业，而是去真真正正派营一家公司或许改为私募股权投资，这也是巴菲特和芒格走得路。

二、LiLu2010 年在哥伦比亚大学商学院演讲要点及问答局部

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我建议各位找一个行业，认仔细真地研讨，这比任何的培训都要无效。我常常让我的实习生做一项练习，假定你的远房亲戚给你留下了一份产业，你有100%的一切权。细心想，你会怎样做？假如这点你能做好，那么你在投资竞争中就占有了很大优势。由于很多人没有看法到这一点，他们只是以为股票是一种容易买卖的纸质工具。假如这是你本人的产业，你就不会不停买卖。你一定会晓得这项业务终究该给怎样估值。

我入行时，赶上了亚洲金融危机，几年后是互联网泡沫，最近又是一轮金融危机。原本百年一遇的危机，如今迸发频率越来越高。每一次灾难降临，你的市值都能够损失50%以上，这时你需求有足够的自信，不被别人影响。这也许不容易，但生活如此。巴郡公司历史上至多有3 次股票都是拦腰斩断，卡内基也遇到过这种状况，洛克菲勒也遇到过，每团体都遇到过，这至多证明你没有犯错误，由于在这样的行情下，假如犯错，你的损失不是50%，而是全部毁掉。

问：你说过研讨行业时，都要研讨到行业里最失败的案例，详细？

答：假如你彻底了解一种业务形式，可以扩展至整个行业。每一个行业都有本人的特点，这些特点也答应以使这个行业跑赢其他行业。找出业内最好和最差的公司，追踪他们整个进程的表现。而且要留意，假如业内最差公司股价比业内最好的公司股价表现还要好，可以让你对这个行业有新的看法，这样的状况的确会存在。假如你真的失掉对某个行业的一孔之见，又发现了管理好的公司，在合理的价钱介入，那将会给你带来临时高报答。

问：可否举个例子？

答：比方汽车行业，最后只要几家企业，利润很高，随后走向衰落。通用，60年代时，资本报答率可达46%，70 年代就降到28%，80 年代只要9%，90 年代6%，如今应该是正数了。有了这些数据，对行业的了解可以愈加深化，而不是大家模糊地以为汽车行业很赚钱或许很蹩脚。而这样的看法，关于研讨和投资中国和印度等国度的相反行业会有很大协助。

问：关于BYD，听说你已经以为BYD 应该销售一款车到美国，为什么你会那样想？

答：这个成绩最好还是问王传福自己。我还是想谈谈电动汽车的中心电池。电池是增值最大的局部，而且决议了电动汽车的价值。在洛克菲勒将石油成功提炼以前，有三分之一的车都是电动的，后来亨利福特经过内燃机技术，在糜费动力85%的状况下，让制造发起机和汽车的本钱大大降低，使得汽车走入普通人生活。但多年当前，我们晓得了熄灭石油会形成全球变暖，未来就算地球还存在，人类能够曾经不在了。

所以如今很很多理由来开展电动汽车。汽车电池的技术曾经有了日新月异的开展，性价比曾经可以和传统汽车相题并论。BYD 如今做的事情就是让汽车电池进一步开展，使得用户本人自动购置电动汽车。但我们也要看法到很多百年企业，曾经将传统汽车的制造工艺开展到了登峰造极的境地，只需很短工夫就可以掌握。今后还有临时开展空间的就是汽车电池技术。谁在这个范畴抢先，谁就拥有最大的优势。最终只能有一家福特式的公司成为电池制造AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。和汽车制造一致在一同的最大赢家。将这两者放在一同不是一件容易的事情。

问：关于BYD 的锂电池，他们做普通的锂电池一定没有成绩，但是汽车的锂电池要复杂的多，我并不以为普通锂电池+汽车制造商是个很好的概念。如今巴菲特要素曾经把股价推高，曾经不合适做价值投资了，为什么你还持续持有？

答：首先必需要说投资者最大的乐趣就是呈现惊喜，BYD 就是这样的状况。王传福和他的团队确实有这样的文明，他们的想法总是能抢先很多人好几年。当年他消费电池是心甘情愿，上市前他只要30 万美元的风投，经过上市融资，加上巴菲特投资2 亿美元，如今他们曾经开展到16 万员工，60-70 亿的支出和5 亿的净利润。BYD 自动化的本钱很低，产质量量牢靠性很高。王传福的发明性使得他可以异乎寻常。8 年前我投资BYD 的时分，并不清楚他是要开展汽车电池，还是笔记本电池还是手机电池。这笔投资难度最大的中央这个行业以史无前例的速度发作变化，而且规模很大。BYD 往年要招收1 万名大学毕业生，产能将很快翻番。这是我为什么以为要研讨历史上伟大的公司，所以我建议各位将通用的历史细心研讨（每5 年划分一个阶段）。

问：你在中国投资遇到过困难么？

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答：我是直到 2008 年底才真正见到BYD的工厂，才对公司有了更好的理解。很多时分停止投资，无法掌握最完好（完满）的信息，由于投资自身就是在买将来。我是在事先亚洲存在各种各样成绩的状况下，决议投资的。所以一切还是回到平安边沿的根本概念，我们应该容忍一定的不确定。这些会障碍我们停止投资么？不会。

问：你以为同上市公司管理层打交道是类费工夫么？你会不会为某种业务的“护城河”领取溢价？

答：没有概论，是详细状况而定。没有见过管理层，也可以理解管理层；即便见到管理层也能够什么信息都得不到。只能说，假如其他状况都一样的话，你对管理层越是理解，他们越是老实可信，他们做好企业的动机越激烈，你的平安边沿会更大。还是那句话，关键是清楚本人晓得什么，不晓得什么。假如不清楚这一点，很能够只是在赌。与上市公司打交道也没有固定的形式。假如真的对某个范畴感到猎奇，会想尽方法搜集材料，但在对冲基金和公募资金通常只要1 个星期左右的工夫去理解某项业务，很难做到彻底理解。我用了仅10 年的工夫，如今还在学习BYD 的各项重生事物。

问：你如今的投资作风与事先成立基金时有何不同？

答：很多事情都变了。但是从事投资行业最大的益处就是随着年龄的增长，你的才能也在积聚进步。有些行业，比方竞技体育，随着年龄的增长，你就不再从事这个行业了。投资这条路上，你的知识甚至比你的金钱可以更快的完成复合式增长。假如你真的喜欢这个行业，我建立你不要试图走捷径，能够你花的工夫长些，但是你的播种会更多。

三、最大的投资错误/走出低谷

（摘自LiLu《穷查理宝典》中文版序）

……

但为了留住并吸引到更多投资者，我也不得不做了一段工夫的妥协。有两三年的工夫，我也不得不经过做长短仓（LONG-SHORT）对冲，去管理旗下基金的动摇性。和做多（LONG）相比，做空买卖（SHORT）就很难被用于临时投资。缘由有三：

第一，做空的利润下限只要100%，但损失空间简直是无量的，这正好是同做多相反的。

第二，做空（SHORT）要经过借债完成，所以即便做空的决议完全正确，但假如机遇不对，操作者也会面临损失，甚至破产。

第三，最好的做空投资时机普通是各种各样的作弊状况，但作弊作假往往被掩盖得很好，需求很长工夫才会败露。例如麦道夫的骗局继续几十年才被发现。基于这三点缘由，做空需求随时关注市场的起落，不时买卖。

这样做了几年， 投资组合的动摇性倒是小了许多，在 2001～02 由互联网泡沫引发的金融危机中我们并没有账面损失，并小有斩获，管理的基金也添加了许多。对冲基金行业里最具传奇性的两位长辈人物一位成为我的次要投资人，另外一位邀我共同成立一家亚洲投资基金。外表上看起来还蛮风景，但其实我内心很苦楚。假如同时去做空和做多，要控制做空的风险，就必需要不停地买卖。但若是不停地买卖的话，就基本没有工夫真正去研讨一些临时的投资时机。这段时期的报答从动摇性上而言比过来好，后果却乏善可陈。

但实践上，那段工夫呈现了许多一流的投资时机。坦率的说，我职业生涯中最大的失败并不是由我错误决议形成的损失（当然我的这类错误也绝不在多数），而是在这一段工夫里不可以少量买进我喜欢的几支最优秀的股票，我为此少挣的钱到如今还在添加。

……

直到我们看法的第七年，在 2003 年一个感恩节的聚会中，我们（Li Lu 与芒格）停止了一次长工夫开诚布公的交谈。我将我投资的一切公司，我研讨过的公司以及惹起我兴味的公司逐个引见给查理，他则逐一点评。我也向他讨教我遇到的懊恼。谈到最初，他通知我，我所遇到的成绩简直就是华尔街的全部成绩。整个华尔街的思想方式都有成绩，虽然巴郡曾经获得了这么大的成功，但在华尔街上却找不就任何一家真正模拟它的公司。假如我持续这样走下去的话，我的那些懊恼永远也不会消弭。但我假如情愿保持如今的路子，想走出与华尔街不同的路途，他情愿给我投资。这真让我受宠若惊。

在查理的协助下，我把公司停止了彻底的改组。在构造上完全改动成晚期巴菲特的合伙人公司和芒格的合伙人公司（注：巴菲特和芒格晚期各自有一个合伙人公司来管理他们本人的投资组合）那样的构造，同时也除去了典型对冲基金的一切弊端。情愿留下的投资者做出了临时投资的保证。而我们也不再吸收新的投资人。新的基金也保存了原基金的局部投资组合，包括我们在比亚迪的投资。

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我于是进入到投资生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各式各样的限制，而完成机构改造之后的投资后果自身也证明了这一决议的正确性。虽然数字仍然上上下下的动摇，但最终的后果是大幅度增长。新的基金从2004 年第四季度至2009 年底，除去营运本钱外，每年的复合报答率超越36%。而自1998 年1 月原基金创立开端计算，每年复合报答率则超越29%。12 年时期，报答增长超越20 倍。

撇开数字不谈，这些年的任务顺畅了许多。我无须纠缠于股市沉浮，不时买卖，不时做空。相反，我可以把一切的工夫都花在对公司的研讨和理解上。我的投资阅历曾经清楚地证明：依照巴菲特/芒格的体系来投资肯定会受害各方。但由于投资机构自身的限制，绝大局部的机构投资者不采用这种方式，因而，它给了那些用这种方式的投资者一个绝好的竞争优势。而这个优势在将来很长的一段工夫内都不会消逝。

查理就是如此共同的人，他的共同性既表如今他的思想上，也表如今他的人格上。比方说，查理考虑成绩总是从逆向开端。假如要明白人生如何失掉幸福，查理首先是研讨人生如何才干变得苦楚；要研讨企业如何做强做大，查理首先研讨企业是如何衰落的；大局部人更关怀如何在股市投资上成功，查理最关怀的是为什么在股市投资上大局部人都失败了。

他的这种考虑办法来源于上面这句农夫谚语中所包含的哲理：我只想晓得未来我会死在什么中央，这样我就不去那儿了。查理在他漫长的终身中，继续不时地研讨搜集关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研讨等各范畴中的人类失败之著名案例，并把那些失败的缘由陈列成正确决策的反省清单，使他在人生、事业的决策上简直从不犯严重错误。这点对巴菲特及巴郡五十年业绩的重要性是再强调也不为过的。

一次，查理邻座一位美丽的女士坚持让查理用一个字来总结他的成功，查理说是“感性”。但是查理讲的“感性”却不是我们普通人了解的感性。查理对感性有更苛刻的定义。正是这样的“感性”，让查理具有敏锐独到的目光和洞察力，既使关于完全生疏的范畴，他也能一眼看到事物的实质。巴菲特就把查理的这个特点称作“两分钟效应”他说查理比世界上任何人更能在最短工夫之内把一个复杂商业的实质说清楚。巴郡投资比亚迪的经过就是一个例证。

记得2003 年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然历来没有见过王传福自己，也从未观赏过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文明也绝对生疏，可是他事先比照亚迪提出的成绩和评论，明天看来依然是投资比亚迪最本质的成绩。

……

查理对我而言，不只是合伙人，是晚辈，是教师，是冤家，是事业成功的模范，也是人生的榜样。我从他的身上不只学到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理。他让我明白，一团体的成功并不是偶尔的，机遇固然重要，但人的内在质量更重要。

查理喜欢与人早餐约会，工夫通常是七点半。

记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理曾经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离七点半还差几分钟，让一位德高望重的老人等我令我心里很不难受。

第二次约会，我大约提早了一刻钟抵达，发现查理还是曾经坐在那里看报纸了。

到第三次约会，我提早半小时抵达，后果查理还是在那里看报纸，似乎他从未分开过那个座位，终年守候。

直到第四次，我狠狠心提早一个钟头抵达，六点半坐那里等候，到六点四十五的时分，查理悠悠地走出去了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有留意到我的存在。

当前我逐步理解，查理与人约会一定早到。到了当前也不糜费工夫，会拿出预备好的报纸翻阅。自从晓得查理的这个习气后，当前我俩再约会，我都会提早到场，也拿一份报纸看，互不打搅，等七点半之后在一同吃早饭聊天。偶尔查理也会迟到。有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理由于从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。一到之后，查理先向我们两个年老人郑重抱歉，并详细解释他迟到的缘由，甚至提出午餐会的代客泊车（VALETPARK）应如何改良才不会耽搁主人四十五分钟的等候工夫。那位中国青年既诧异又打动，由于在全世界恐怕也找不到一位位置如查理普通的长者会因迟到向小辈重复抱歉。