本期《首席对策》专访的著名经济学家：哈继铭

哈继铭现任中国金融四十人论坛（CF40）初级研讨员

曾任高盛公家财富管理中国区副主席互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。暨首席投资战略师

曾任中国国际金融公司首席经济学家、国际货币基金组织初级经济师。

在微观经济研讨范畴中，哈继铭被业内同行誉为&ldquo目光独到&rdquo，有熟习哈继铭人士评价其研讨特点为&ldquo用明晰的逻辑和详实的数据支撑起来的、极具深度的市场研讨&rdquo。

从国际货币基金组织（IMF）、中金公司到高盛集团，二十余年的职业生涯中，哈继铭一直活泼在经济研讨范畴的最前沿。在IMF的11年&mdash&mdash包括两年借调至香港金融管理局，哈继铭自称为&ldquo国际公务员&rdquo；在中金公司，他作为首席经济学家，引领了事先中国微观经济研讨的创新革新；在高盛集团，他的战场从卖方转向买方，持续在投资理论中探寻经济和市场运转的奥妙。在中金和高盛的任务阅历使得哈继铭与国际外金融机构和企业家树立了良好的任务关系，提升了在业界的影响力。

中美贸易摩擦晋级，金融市场亦受牵连。哈继铭在《首席对策》专访中表示：中美贸易失衡现状有其深层次金融缘由，摩擦再度晋级，美国资本市场将遭到较大影响。美国目前已面临通货收缩逐步下行的压力，假如中美贸易争端晋级、新的关税政策&ldquo加码&rdquo，无疑将抬升通胀压力，美联储不得不放慢加息步伐，这将直接影响美国实体经济复苏进程，并对美国资本市场带来较大的负面影响。由于美国股市中有少量的机构投资者，社保基金、养老基金等在股市中占据很大比例。而思索到美国金融业在经济中的占比和作用，对资本市场的冲击将反过去给美国经济增长带来要挟和风险。

关于中国经济，哈继铭以为：将来中国开展的次要动力来自消费，效劳消费，环境管理，和科技的推进、推进。接上去中国有能够会降低一些产品的关税，关于广阔消费者来是一个利好，对过来受维护的行业能够是比拟大的应战。

【以下是精选文字实录】

李策：深化多层次资本市场变革，鼎力开展直接融资是往年讨论的热点话题。您以为开展多层次资本市场的构建应遵照怎样的顺序和节拍？

经济学家 哈继铭：我觉得成绩的关键是，在整个降杠杆或许稳杠杆的背景之下，对股权融资就提出了更高的要求，由于经济还是要增长6.5%左右，如今也限制中央政府举债，银行存款增长速度也要遭到一定的限制，所以，资本市场需求有更大的融资功用，怎样样才干取得融资？假如一下子很多公司上市的话，能够资本市场接受不了，这个供应过大，能够价钱就会下跌。所以要进步上市公司的质量，一个就是中国其实债券市场还可以进一步做大，由于其实最终你无论是完成人民币国际化，还是说要利率市场化，没有一个很深的很大的债券市场，这些都是不能够的。另外，利率也是，只要市场决议的利率才是真正的反映了资本的真实价钱，债券市场往深了开展，关于中国真正寻觅到市场定价的资本价钱是十分有意义的。

李策：贸易争端何去何从？您怎样对待中美贸易摩擦的开展？

经济学家 哈继铭：对中国的影响也不大，由于中国对美国的钢和铝的出口只占我们这两种产品总出口的0.2%和05%，辨别是，所AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。以影响也不是很大。但是对美国的失业有能够适得其反，有一些负面影响，由于钢铝行业在美国一共雇佣才17万人都不到，而它的下游需求消费钢铝的行业，包括汽车、飞机等等，雇佣的工人有几百万，所以它能够是得失相当的。为什么他要这么做呢？由于钢铝行业是所谓的美国铁锈地带的失业时机，而那些中央是特朗普大选时分的票仓，马上美国要选举，他要给他的选民们一个交代，来兑现事先的这种承诺。所以他推出这样的政策，（对中国）总体影响不是很大。

李策：美联储缩表、加息、减税这样的政策，怎样样影响通胀和复苏进程？关于我们中国的汇率是不是也有很大的影响？

经济学家 哈继铭：这段时期，美国的货币政策的变化，它与外界的交流也是比拟频繁的，所以大家根本上都预期到美国往年加息三次，去年一开端人们也是以为加息三次，但是最初它没加那么多。实践上美国的加息步伐，大家都曾经消化了，虽然美国加息，美元未必晋级，为什么呢？由于还有其它一些国度复苏的比拟晚的，比方说欧央行如今也开端整个话语的调子也在转变，当然它到往年9月份之前还是会尽量宽（松），但是9月份之后会怎样样，大家如今都在猜想，包括日本央行，它的将来的货币政策的走势，宽松的水平如今这个调子也在改动。所以说影响汇率的是人们没有预期到的政策变化，而不是曾经预期到的，所以我的观念是美国接上去美元未必就是贬值。贸易维护主义风险不能低估它，那样的话，美国的长达9年之久的牛市有能够就会告终。

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李策：往年央行关于地下的市场利率操作实行了MLF这样的操作工具，央行超预期量的这样的操作，很多人以为是货币政策的拐点，债市走牛的终点，您对这个有没有赞同的意见？对这个方面是什么样的看法？

经济学家 哈继铭：其实我们要从更高的水平来了解这个成绩，不晓得您有没有留意，过来中国是强调去杠杆，如今说稳杠杆，这个一字之差实践上也显示了我们既要避免债权的大幅增长，也要避免让债权率下降的进程中迸发新的金融风险。所以这个度是不容易拿捏的，我觉得在这个进程当中，央行原来活动性收的比拟紧，如今过度的做一些调整，这个也是与大的背景该当是相分歧的。我觉得是不是意味着债市的牛市的降临，说这个能够还早了点。

李策：2018 年前几个月的微观经济数据显示均超预期，我们应该如何对待2018年的中国经济？

经济学家 哈继铭：我们看一年的经济，前两个月的数据未必具有很强的代表性，接上去我们看到中国在根底建立投资和房地产投资方面，该当说增长速度还是会有一定的限制的，由于消费这架马车很难让它霎时减速，所以投资就成了一个政策的变量。所以这种情形，我觉得是不能扫除的，就是投资到了下半年的时分有能够会由于出口增速的下滑会低头。

李策：关于人民币汇率，您怎样看接上去的汇率表现？

经济学家 哈继铭：其完成在人民币的汇率变化更大水平是取决于美元的汇率变化，根本上中国是盯住一揽子汇率的这么一种做法，假如美元升值，人民币汇率兑美元就会贬值，由于盯住一揽子嘛。我们方才的判别，其实美元汇率，我觉得接上去还是有升值的空间。一个就是说美国的货币政策虽然是在收紧，但曾经在人们的意料之中，但是其它国度能够会时不常的呈现一些要收紧货币政策的信号，这是一个。第二个，你看美元走势的周期，其实美元刚方才升值一年多一点，之前的四五年工夫，五六年工夫，它都是贬值的。接上去我们看到美元如今这个程度还没有说曾经贬到它应该到了这个程度，由于美国你看它的外贸逆差反而是增大的，而且从历史的升值与贬值的周期来看，一旦进入升值周期，它不是一年就完成的，是几年才干够完成的。

李策： MSCI新增12个中国A股相关指数。您以为MSCI指数为A股扩容意味着什么？A股归入MSCI从短期和临时将对A股市场发生怎样的影响？投资者应如何提早规划？

经济学家 哈继铭：我觉得短期不会有太大影响，由于整个A股市场并没有开放，只是多数的几支股票，当然临时来看这个意义是比拟大，阐明中国曾经开端对外开放，资本市场对外开放又迈出了重要的一步。短期我觉得不要太指望，再过三个月能够这几支股票股价会大涨。其真实没有开放之前，人家经过QFII也可以投出去的，并不会由于几个月后就呈现一个暴跌。我觉得大家还是要从中国的根本面下去寻觅投资的时机，中国如今其实从微观经济根本面下去说，应该说比一年前是要好很多的。就目前短期或许中期来看，风险要素是在降低的。

【后缀】

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投资有风险，需慎重

记者：李策

摄像：杨立培 姜一鹤