投资要点

●劲拓股份的主营业务为电子零件装联设备的研发、消费和销售，次要产品包括波峰焊机、回流焊机、焊接机器人、AOI自动光学检测设备等电子零件装联设备及低温烧结炉等太阳能光伏设备。公司是国际无铅焊接和光学检测范畴的指导厂商和龙头企业，创新产品双曲线回流焊、焊接机器人，占领高端市场。公司是目前国际多数掌握AOI软件底层算法中心技术的企业之一；2010年公司将产品延伸至太阳能电池关键消费设备低温烧结炉，打破了国外技术垄断。

●随着电子元器件集成度越来越高，各种先进的封装技术对焊接设备晋级换代提出了更高要求，智能电子产品的少量普遍使用为高端电子配备制造商带来高景气的行业前景。同时，电子元器件微型化和人工本钱上升使AOI替代人工成为必定趋向，目前国际AOI检测设备普及率较低，将来开展空间宏大。公司面临着行业需求增长和行业集中度提升的双重机遇。

●公司技术抢先优势明显，已获得电磁推进技术等80项国际专利技术，2项国际专利，22项软件著作权。同时拥有高效热传导、液态金属的泵送技术、矢量图像辨认和等离子控制技术等18项非专利技术。公司在消费制造环节施行低本钱战略，零碎制造才能突出。高技术含量、高性价比产品为公司博得大批成熟的客户群体。

●公司本次募集资金投资项目为SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目、研发中心建立，估计项目将于2015年达产。募投项目的施行，将有利于公司打破目前产能瓶颈，进一步扩展市场占有率,稳固龙头位置。同时经过建立研发中心进一步加大对技术创新投入，稳固公司的技术抢先优势并实在加强公司的可继续开展才能。

●公司本次发行2,000万股A股，发行价钱为7.6元/股。该发行价对应公司2013年扣非并片面摊薄后的静态市盈率为21.11倍，而中证指数公司最新发布的&ldquo公用设备制造业&rdquo最近一个月均匀静态市盈率为35.73倍，公司本次发行市盈率大幅低于行业最近一个月的均匀静态市盈率。建议投资人积极参与认购并关注公司将来临时的市场表现。

1、公司概略:电子零件装联焊接及检测设备龙头企业

1.1 紧跟电子科技国际潮流的焊接设备和AOI设备零碎制造商

深圳市劲拓自动化设备股份无限公司（以下简称&ldquo劲拓&rdquo或&ldquo公司&rdquo）的主营业务为电子零件装联设备的研发、消费和销售，次要产品包括无铅波峰焊机、无铅回流焊机、选择性波峰焊机（又称&ldquo焊接机器人&rdquo）、AOI自动光学检测设备、3D焊锡膏检测设备（SPI）等电子零件装联设备和低温烧结炉设备（太阳能光伏设备）以及SMT（外表贴装技术）周边设备。公司的电子零件装联设备次要使用于PCBA （Printed Circuit Board Assembly，印刷电路板组装）消费线，以目前PCBA最主流的SMT组装方式为例，其工艺流程可简化为：印刷-贴片-焊接-检测(每道工艺中均可参加检测环节以控制质量)。劲拓在SMT制程中的焊接和检测设备方面技术抢先，拥有80项专利技术，国际专利2项；22项软件著作权，18项非专利技术，是国际无铅焊接范畴当之无愧的指导厂商和龙头企业。公司于2009年以技术收买和引进人才的方式进入AOI视觉检测设备的研发、消费和销售。经过近几年的开展，目前曾经完全消化吸收了与AOI相关的技术，成为目前国际多数掌握AOI软件底层算法中心技术的企业之一，是AOI设备供给商中的后起之秀。

当今时代，简直一切的电子设备都离不开印刷电路板的支持，因而公司产品的使用范畴极为普遍，下游行业包括消费电子制造业、汽车电子制造业、通讯设备制造业、航空航天制造业、国防电子制造业等相关行业。

图1：公司2014上半年主营业务支出构成

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材料来源：地下招股书、怀新投资

公司最早进入焊接设备范畴始于1998年，并于2003年经过抓住兴旺国度开端推行电子行业无铅焊接的机遇，在国际率先推出顺应无铅焊接的GS系列回流焊和WS系列波峰焊等高端机型，从而在众多竞争者中完成了疾速崛起。公司多年来不断专注于电子零件装联焊接设备的研发和制造，并在此范畴内积聚了较为成熟的技术、经历以及少量的优质客户。2009年公司以焊接设备范畴内多年构成的成熟客户体系为依托，成功将产品范围横向延伸至AOI检测设备范畴。此外，公司应用在热工、流体、自动控制、精细加工等方面的技术优势和成熟经历，2010年又成功将产品范围纵向拓展至太阳能电池消费线上的关键设备&mdash&mdash低温烧结炉，并在国际一流太阳能电池消费厂商的消费线上完成了使用，从而一举打破了国外企业对该设备的垄断。公司紧跟电子元件微型化及SMT组件向高密度组装的开展趋向，2013年又收买复蝶智能，将产品范围又延伸至3D焊锡膏检测设备（SPI）范畴。将来公司的开展定位将持续稳固和壮大在电子零件装联设备范畴的优势位置，以现有关键产品为中心，不时地在横向和纵向上拓展和丰厚产品线，在技术上不时赶超世界先进程度，打破垄断，成为世界一流的电子配备供给商。

图2：公司业务构成的头绪及将来业务拓展方向表示图

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材料来源：公司招股书

1.2 公司处在生长发力期，具有较强的自主定价才能

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依据公司披露的近三年的运营业绩来看，公司的运营绩效与电子制造业的开展具有一定的联动性。2012年以来，受欧债危机以及国际人民币贬值、休息力本钱上升等一系列要素的影响，公司的支出和净利下滑；2013年随着微观经济环境的改善，当年公司支出同比上升16.44%，扣除非常常损益后归属母公司一切者净利润同比上升19.38%。值得关注的是，2013年公司的AOI产品销售支出同比增长35.83%，往年上半年AOI异样也是销售迅猛，已完成销量相当于2013年全年的58.98%，而完成的销售支出高达2013年全年支出的76.87%。支出增速快于销量增速是公司高端自动检测设备继续放量的后果。

图3：2011～2014上半年公司营业支出与净利的增长状况

（单位：万元）

■材料来源：地下招股书、怀新投资

近几年，在支出和净利动摇的同时，公司综合毛利率程度坚持绝对的波动且坚持在较高程度。最近三年及一期，公司综合毛利率辨别为41.41%、39.53%、38.72%和39.87%，综合毛利率程度略高于国际同行业公司，显示公司具有一定的自主定价才能。公司的产品运营战略是为下游客户提供&ldquo最有价值的产品与效劳&rdquo，因而我们以为公司在技术上的继续研发创新以为客户提供功用最全，性价比最高的产品运营理论，以及基于客户需求的研发机制与良好的品牌抽象都是公司拥有较强的自主产品定价才能的关键。

图4：2011～2014上半年公司综合毛利率和次要产品毛利率状况

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材料来源：地下招股书、怀新投资

从公司的运营来看，目前影响公司支出、利润动摇的不利要素已逐渐得以消弭，焊接设备订单程度环比有所增长，AOI无望进入高速生长期。将来估计随着高端焊接设备产品与低温检测设备产品销售规模的逐渐扩展，公司的支出规模和净利程度无望在现有程度上取得提升。

1.3中心高管均有持股，管理层波动

公司本次发行2,000万股A股，发行价为7.6元/股，发行后公司总股本为8,000万股。公司的控股股东和实践控制人为董事长兼总经理吴限先生，本次发行后，吴限持有公司34.05%的股份。此外，公司的中心高管和技术人员均有持股，管理和研发团队波动。

图5：公司股权构造图（本次发行前）

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材料来源：公司招股书

2、智能电子产品的少量使用为高端电子配备制造商带来高景气的行业前景，劲拓面临良好市场机遇

目前中国曾经是世界第一的SMT工业大国，估计这一位置10年内不会改动。电子配备制造业的开展一直跟随着终端产品的开展而不时晋级换代，随着电子元器件集成度越来越高，各种先进的封装方式层出不穷，这些先进的封装技术给焊接和检测设备带来更高的技术应战。因而，电子零件装联设备的市场份额将疾速向相似劲拓这样拥有技术实力的厂商集中，公司面临着行业需求增长和行业集中度提升的双重机遇。

2.1技术及工艺晋级、使用范围的扩展为将来焊接设备带来新的需求

将来电子零件装联焊接设备市场的开展次要受害于以下几个要素：

●片面无铅化带来新的市场需求。中国政府要求投放市场的国度重点监管目录内的电子产品不能含有铅的成分，因而，电子焊接中一切的焊料将逐渐摒弃传统的锡铅合金而采用无铅焊料来替代。由于无铅焊接工艺与传统含铅焊接工艺区别很大，工艺窗口急剧减少一半，对焊接设备的精度和资料要求很多朋友说，共享纸巾机是一个广告机，但我们不是这样定义它，我们定义它是一个互联网跟物联网结合的终端机，从线下吸入流量，重新回到线上，以共享纸巾项目作为流量入口，打造全国物联网社交共享大平台。大幅度进步，使得电子厂商必需思索更新原有的设备。环保的要求和消费工艺的转变为无铅焊接设备消费商带来少量的市场机遇。

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●新型封装的疾速开展促进了工艺及设备更新。随着元器件集成度越来越高，先进的封装方式，如芯片级封装CSP（Chip-Scale Package）、塑料片式芯片PLCC（Plastic Leaded Chip Carrier）、层叠芯片PoP（Package on Package）、PiP (Package in Package）、模块化芯片、电阻网络化芯片、零碎级SIP（System In a Package）封装等层出不穷，这些先进的封装技术给焊接设备带来新的应战：一方面要求更高的传热效率和热穿透性；另一方面，要求对温度场的控制由原来的二维提升为三维，但现有很多焊接设备达不到上述要求，需停止工艺更新。将来在新资料、新技术不时涌现的状况下，必将会呈现功能更优、组装密度更高的新的封装工艺，这对焊接设备要求也将进一步进步。只要熟知先进技术和工艺，具有研发实力的焊接设备厂商才干满足下游客户对专业设备的需求。

●使用范围日趋扩展，掩盖本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。行业不时扩大。焊接设备尤其是回流焊这种隧道式延续加热技术，不只可用于PCBA 的消费线，还可使用于太阳能电池消费线的烘干及烧结工艺，如低温烧结炉设备。国外专业回流焊制造商已先后将使用范畴成功扩展到太阳能电池消费线。另外，由于新型晶圆级封装的呈现，也使得传统的回流焊技术可扩展使用于晶圆植球焊接（Wafer Bumping），从而将使用范畴扩展到半导体行业。劲拓已于2010年成功研收回低温烧结炉并已销售给客户运用，回流焊技术使用范畴的扩展，将为高端的焊接设备商带来更丰厚的产品需求市场。

2.2国际AOI检测设备普及率较低，将来开展空间宏大

随着电子元件微型化及SMT组件向高密度组装开展的趋向，采用人工检测的方式已难以顺应，AOI自动光学检测技术是可以实时反映SMT工艺质量变化状况的技术手腕。将来AOI检测设备的开展空间宽广。

●AOI替代人工成为必定趋向。目前大少数工厂还在采用人工目视的检测方式，但是随着电子产品小型化及低能耗化的市场需求越来越旺盛，电子元器件向小型化开展步伐也越来越快。这些越来越微型的元件在拆卸进程中已不能够再采用人工目视的方式，必需采用AOI 检测设备。将来AOI检测设备取代人工的必定趋向也将会越来越分明，这将发生很大的市场空间。另一方面，人工本钱越来越高，将减速AOI 检测设备替代的进程。通常一条SMT消费线装备3~10团体采用目视检测，随着我国人工本钱逐年增长，人海战术势必会添加消费线的运营本钱，将来电子制造企业出于对产品质量和本钱控制的需求，必定减速AOI检测设备替代人工的进程。

●国际AOI检测设备普及率较低，将来开展空间宏大。目前国际市场上只要20%~30%的SMT消费线拆卸了AOI 检测设备，而国际抢先电子制造企业的SMT消费线根本都配置了AOI 检测设备。即使国际目前装备了AOI 检测设备的电子制造企业绝大少数也只在炉后装备一台停止全检，而依照国际经历，每条消费线至多要配置三台AOI检测设备放置在消费线不同测试工位。因而随着行业的开展及AOI 检测设备本身具有的优势，将来AOI 检测设备的配备率会越来越高，国际AOI 检测设备潜在的时机和开展前景相当宏大。

●AOI技术可扩展性强，使用范畴普遍。虽然以后AOI技术次要用在SMT消费线上，但随着设备使用范围的不时拓宽，未来会越来越多用于其它消费线检测产品，但凡需求人眼目检的消费环节都可以用机器视觉来取代，比方用于太阳能光伏消费线检测太阳能电池、用于LCD消费线检测面板产品。这些新的使用范畴将进一步促进对AOI相关设备的需求。

3、公司竞争优势剖析：技术抢先优势卓著

公司自成立以来，不断专注于电子焊接设备的研发和创新，在不时学习、赶超国际先进程度的进程中沉淀了深沉的技术经历和工艺窍门。公司还在此根底上，不时向相关范畴拓展产品线，以&ldquo为客户提供功用最全、性价比最高的产品&rdquo为开展目的，在对内的消费运营中，积聚了低消费本钱、高技术含量的产品优势，以及品牌、管理、客户渠道等全方位优势，构成了本身可继续开展的中心竞争才能。

3.1抢先的技术优势是公司业绩继续增长的最好保证

经过多年的技术沉淀，公司已构成较强的技术与产品创新才能。公司在热工学温度控制方面获得了多项创新效果，已获得包括电磁推进（MHD电磁泵）技术在内的80项国际专利技术，2项国际专利，22项软件著作权。同时拥有高效热传导、液态金属的泵送技术、矢量图像辨认和等离子控制技术等18项非专利技术。

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公司研发的SM无铅波峰焊锡机上的电磁推进式波峰炉胆在2008年取得欧盟专利，公司完全自主研发的新一代&ldquo全节能环保型双曲线回流焊&rdquo技术及&ldquo全模组化的选择性波峰焊（焊接机器人）&rdquo技术到达了国际先进程度。其中，双曲线回流焊是具有创新概念的产品，即在一台回流焊设备中同时运转两种完全不同的工艺制程，经过软件对每件产品停止工艺监控及优化，不只具有优秀的技术目标，而且在比传统产品产量大一倍的状况下能耗低30%。而模组化的选择性波峰焊则是业内率先标配视觉定位及自动误差补偿的选择焊，采用多轴、多平台实时伺服控制零碎，智能无缝扫描数据输出等首创技术。

近年来，公司应用热传导方面的传统优势，自主研发并掌握了可用于太阳能光伏设备范畴的低温疾速热处置技术，该技术采用低温、高速、高精度、陡升、陡降的尖峰工艺曲线，可以保证猛烈温度变化下的温度平均性，从而完成低温条件下的高效热传递。

3.2消费制造环节的低本钱优势是竞争中的又一利器

公司在技术上接近并超越国际先进程度的根底上，在每一个消费制造环节都施行低本钱战略，灵敏适合的消费制造体系使得公司在本钱控制、产质量量、市场呼应速度等关键环节优于竞争对手。

●自主消费形式的优势。公司拥有钣金、机加、拆卸等完好的消费工序链，坚持采取自主消费形式，只要在产能不能满足订单需求时才停止大批外协消费。公司这种自主消费的形式一方面使得消费环节可以更好地与市场和研发相衔接，从而确保新产品的推出速度及交货周期；另一方面有利于公司严厉监控设备制造进程中整条消费线的运转形态，从而保证产品质量。

●消费组织的创新。①在消费方式上，公司自创国外企业的一些管理精华，结合行业特征和本身特点停止创新，将代工厂的疾速、灵敏、弹性化的消费方式引入到日常消费管理进程中。每天依据订单状况停止消费线调整，合理地停止产品的消费排单，将方案的推进消费与各车间各工序的拉动消费停止对接，从而完成优化资源配置，疾速呼应变化，进步消费效率；②在消费的规范化上，公司设立专门的工艺小组，细化消费工艺并推行规范化和模块化消费，降低对员工团体技艺的依赖，同时进步消费效率；③在消费布置上，规划合理，用较少的占空中积完成产量最大化。公司在仅有2 万平方米厂房面积的条件下，焊接设备单月产量打破140 台，远高于同行业均匀程度。经过上述优化和创新后，公司在与行业内其他企业相比时，市场反响速度更快、交货期更短、产品的单位消费本钱更具优势，这也是公司近年来产品利润带领先于行业均匀程度的重要要素。

3.3产品质量优势与高端大客户优势奠定公司生长的根底

公司施行全员质量管理，并严厉执行产品的全程质量控制。公司的一次消费合格率高达97%，产品质量出众因此屡获殊荣。公司的回流焊、波峰焊产品获&ldquo中国国际专利技术与产品买卖会金奖&rdquo和&ldquo第七届中国国际高新技术效果买卖会优秀产品奖&rdquo等奖项。2007年公司产品中的VS无铅热风回流焊机、SM 全自动无铅电磁波峰焊锡机，经过了深圳市高新技术产业协会专家鉴定，结论为&ldquo该产品的综合技术功能目标到达国际抢先、国际先进程度&rdquo。同时上述产品还被评为2007年广东省重点新产品并经过了产品CE与ROHS 认证。

公司凭仗优秀的产品功能及专业的效劳优势，在业内拥有较高的知名度，积聚了一大批成熟的客户群体。目前，公司的产品曾经成功进入国际外众多知名电子制造企业（包括EMS和终端用户），公司与其中的大局部厂家都树立了临时波动的协作关系，如公司是全球第二大EMS厂商Flextronics（伟创力）在全球范围内的焊接设备指定供给商。丰厚的客户资源和弱小的销售网络为公司业绩的继续增长和市场份额的不时扩展提供了保证。

表1:公司客户状况

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材料来源：公司招股书

4、募投项目：打破产能瓶颈、加强可继续开展才能

公司本次募集资金投资项目为SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目、研发中心建立项目，建立期均为18个月，估计于2015年建成并开端批量消费，2015年及当前年度为达产年。

表2:本次募集资金投资项目

（单位：万元）

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材料来源：公司招股书

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公司目前消费场地及消费设备均处于满负荷运转形态，2013年次要产品的产能应用率已超越100%，我们以为本次募投项目的施行一方面将打破现有产能瓶颈，带动公司&ldquo技术上层次、市场上规模、效益下台阶&rdquo。SMT焊接设备及AOI检测设备扩产项目建成后有助于进步公司的消费技术程度，构成更大水平规模效益，降低单位产品本钱，从而加强公司的盈利才能和市场竞争力。另一方面，经过建立研发中心项目,将构成三个高规格实验室，以及一条晶硅太阳能电池实验消费线。研发中心将成为公司新技术的储藏基地、量产测试基地，以及引进技术的消化吸收和创新基地，项目建成后将大幅改善公司的研发条件，加强公司自主研发才能，从而有利于稳固公司在业内的技术优势位置,实在加强公司的可继续开展才能。

5、投资建议

公司本次地下发行新股2,000万股，全部为新股，不设老股转让。本次的发行定价为7.6元/股。按公司2013年扣非后片面摊薄的每股收益0.36元（按发行后总股本8000万股）计算，7.6元／股的发行价对应公司2013年扣非后的静态市盈率为21.11倍。劲拓所属行业为&ldquo公用设备制造业&rdquo，参照2014年9月22日，中证指数无限公司发布的&ldquo公用设备制造业&rdquo最近一个月均匀静态市盈率35.73倍来看，公司本次发行市盈率大幅低于行业最近一个月的均匀静态市盈率。综合思索劲拓的竞争实力、增长潜力以及将来行业集中度提升和普遍的产品需求空间，我们建议投资人积极参与认购并关注公司将来临时的市场表现。

（深圳市怀新企业投资参谋无限公司）

（CIS）