在上一篇报告中，我们就工程机械行业本身的周期停止了讨论，并且从市场存量设备更新换代的需求角度解读了近1年多来发掘机销售的火爆行情。在本篇报告中，我们将进一步对工程机械，尤其是发掘机的下游停止深化描写，从中临时的维度思索工程机械行业的下游需求及趋向，也为评价工程机械类发债主体的运营战略提供参考。

　　(一)工程机械下游需求来源剖析

　　(二)将来下游需求的拉动效应将如何变化？

　　风险提示：微观经济呈现超预期变化，行业政策超预期

　　前言：

　　在上一篇报告中，我们就工程机械行业本身的周期停止了讨论，并且从市场存量机器更新换代的需求角度解读了近1年多来发掘机销售的火爆行情。依据我们的预算，以发掘机为代表的工程机械在2018-2019年将持续受害于更新换代的需求，无望维持较好的销售表现；进而改善相关业务发债主体的运营状况和企业资质。而在本篇报告中，我们将进一步对工程机械，尤其是发掘机的下游停止深化描写，从中临时的维度思索工程机械行业的下游需求及趋向，也为评价工程机械类发债主体的运营战略提供参考。

　　(一)工程机械下游需求来源剖析

　　我国工程机械行业自2000年起开端疾速开展，并且逐渐在全球市场上占据越来越重要的位置，因而行业的下游需求需求从国际和国际两方面加以解读。其中国际需求次要表现在产品的净出口上，区域和国别的差别水平较大；而国际需求则需重点思索下游产业的活泼水平、开展趋向以及新增的设备置办需求。从目前的销售状况来看，国际需求在工程机械产品，如发掘机、起重机的全体销量中仍占据主导位置。

　　1、国际需求

　　近年来，工程机械产品的出口需求在收窄，向亚洲市场的出口占比超越五成。1)从全体趋向来看，随着我国工程机械消费技术的提升，与兴旺国度产品之间的差距日益减少，2012年以本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 来我国工程机械出口需求继续回落。出口区域上，欧洲以及亚洲的工程机械产品出口排在前两位，国度层面排在前列的包括日本、德国、韩国、美国以及荷兰。2)后期受全球经济疲弱的影响，全球工程机械景气度继续低迷，我国的机械出口表现也遭到了较大冲击。2012-2016年的发掘机出口台数继续下降，直到2017年全球经济逐渐复苏才有所改善。从占比来看， 2015-2016年时期次要工程机械企业的海内业务支出增速也呈现了下滑。从出口区域察看，目前亚洲市场在我国工程机械海内市场中的占比高达五成；欧洲、北美洲和非洲也辨别占据了市场份额的15%、12%和10%，属于规模较大的销售区域。而就边沿变化来看，欧洲以及大洋洲市场表现出较快的增长。进一步细分到国别，可以看到我国工程机械出口相对规模排在前五的国度辨别是美国、日本、印度、澳大利亚和韩国，2016年销售占比辨别为10.76%、5.34%、3.59%、3.39%和3.2%。边沿增长上，近年我国对俄罗斯、印度的工程机械产品出口增速明显高于其他国度，这与外地建立需求较高亲密相关。

　　“一带一路”国度战略和相关的支持政策关于工程机械的出口将起到推进作用。依据商务部的统计，2017年中国企业对“一带一路”沿线的59个国度的新增投资算计为143.6亿美元，占比拟去年同期提升3.5%。对外承包工程方面，中国企业在“一带一路”沿线61个国度新签对外承包工程项目中，新签合同7217份，合同额1443.2亿美元，占同期中国对外承包工程新签合同额的54.4%，同比增长14.5%。而遭到新增投资和工程项目的推进，2017年1-9月，我国向“一带一路”沿线国度出口工程机械61.7亿美元，同比增长11.7%，临时战略规划关于工程机械产品的销售开端发生拉举措用。

　　而依据国务院开展研讨中心的预测，20162020年间“一带一路”沿线地域所需的根底设备投资无望到达10.6万亿美元。假如依照这一规模和节拍停止推进，沿线国度的根底投资需求将对我国工程机械产品的出口，包括发掘机、起重机等发生临时的、继续增长的拉动效应。

　　2、国际需求

　　从对接下游来看，工程机械设备次要使用于根底设备建立以及房地产范畴，此外大型的工程机械产品还使用于矿山开采。工程机械产品销量动摇受下游行业景气度影响十分直接，就逻辑传导链条而言：下游房地产范畴景气度下行、基建需求扩展>行业投资规模扩张>工程机械设备开机率下行>市场疾速消化产品的存量库存、新机需求添加>工程机械行业景气度下行。作为重要的工程机械产品，发掘机次要使用于工程项目施工的前端，并且具有功用多样、使用普遍的特征；不只可以停止土石方发掘、装载，也可以停止土地平整、破碎、拆迁等作业。因而，下游需求对工程机械的影响在发掘机的需求和销量上表现得十分迅速和明显。

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　　思索到不同类发掘机运营场景的不同，细分下游关于细分机型的影响也存有差别。其中小挖(0-13t)次要使用于市政工程、乡村基建和房地产；中挖(13-30t)次要使用于房地产和基建类项目；大挖(30t以上)则次要使用于矿山开采和大型基建项目。2016年年中开启的发掘机销售行情中，大挖的销量同比增速最快，小挖的销量在2017年2月前高于中挖，随后则有所趋缓。从对应的下游需求来看，基建投资关于发掘机的拉动效应绝对波动；矿区设备则遭到环保要求以及更新需求的双重影响，提升了大型发掘机的置办需求。

　　(二)从历史表现来看两大下游需求对挖机销量的影响

　　1、全体来看，基建投资反映出更强的拉动弹性，而不同阶段也存在差别

　　2、国际不同省份的发掘机销售表现

　　从地域维度来看，2017年华东地域以及中西部省份的发掘机销量更为亮眼。相对规模上，2017年发掘机销量排在前五位的省份是江苏、安徽、山东、四川与河南，其中江苏的年销量已接近万台，占比总量8%；在销量排名前十位的省份中，除江苏和山东外均为中西部省份。而在增速方面排前五位的省份为天津、辽宁、山西、内蒙古和河北，少数是发掘机销量基数较低的省份。绝对的，基数高、规模大的江苏、安徽等省份的销量增速仅处在中等程度。

　　不同省份的房地产开发以及根底建立投资规模差异较大，绝对来说，房地产开发投资对发掘机销量的拉举措用在东部地域更为分明，而中西部省份的发掘机销量增长则能够更多的来自于基建投资的支持。销量排名前五位的省份中，江苏、河南和山东的房地产和基建投资的规模都比拟大，两者关于发掘机销量的拉动都表现较强；安徽省的房地产投资规模更大，对设备需求的拉动效果绝对更明显；而四川省的发掘机销量则更大比例会来自于基建投资的拉动。此外，在房地产和基建投资均表现得绝对疲弱的省份中，如宁夏、吉林、黑龙江、西藏等省份，发掘机的销量全体也位于较低程度。

　　(三)将来下游需求的拉动效应将如何变化？

　　1、房地产需求

　　思索到房地产项目的推进普通遵照“销售土地置办新开工施工”的流程，而发掘机次要使用在项目施工周期前端的地基发掘等场景，因而房屋新开工面积能更直接地影响发掘机的置办需求。同时，房地产行业本身其处于产业链中下游，具有周期属性强，并且受国度调控政策影响较大的特点。

　　重新开工面积来看，2017年全国全体表现回落；构造上仅有三线城市的房屋新开工面积增速较快，一二线城市的新开工面积增速继续疲弱。也就是说，从房屋新开工面积增长带动发掘机新增需求的角度来看，2017年推进发掘机销量增长的新增房地产施工需求总量上无限，构造性上次要来自于三线城市。

　　而往后看，房屋销售表现存在较大的不确定性，这一下游需求能够难以对挖机销量带来强无力的推进功效。2016年以来虽然一、二线城市的限购政策影响了外地房地产销售表现，但全国全体的房地产销售状况依然较为波动，房地产行业处在“去库存”的阶段。这一表现面前的重要力气是棚改的货币化安顿。2016-2017年逐渐强化的棚改货币化安顿政策对三四线城市的房地产“去库存”发生了明显的效果，奉献了房地产销售规模。其中，2016全国棚改货币化安顿比例为48.5%，2017年估计不低于60%，消化商品房库存占全国销量的比重辨别到达16%和18%。不过，地方提出的2018年改造各类棚户区总体目的曾经由2017年的609万套下降为580万套；同时多个省份也下调了2018年的棚改目的，其中北京、山东、四川等省份的棚改目的较去年辨别下降12.9%(2.36万套)、9.8%(76万套)和7.4%(25万套)，规模较大。

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　　棚改规模的下降能够会使得货币化安顿对房地产销量发生的利好呈现边沿上的回落，尤其是在三线城市的地产销售方面。从这个角度思索，接上去房地产销售增速存在的不确定性是在提升的，这也将影响到房地产企业经过添加新开工面积来补充库存的需求。因而从房地产板块新增设备需求来思索，能够难以对发掘机销量增长构成强无力的推进效应。

　　就区域表现来看，房地产投资对东部省份发掘机的销量影响愈加明显。2017年，房地产行业投资额较高的省份次要散布在东部地域，包括江苏、浙江和广东等。在发掘机销量排名前十位的省份中，江苏、安徽、山东等东部省份的房地产开发投资明显较高。中部省份中，河南和湖北的地产投资规模也处于较高程度。而西部地域发掘机销量较高的省份中，仅有四川省的地产投资高于全国均匀程度。全体来看，东部和局部中部省份的发掘机销量与外地房地产投资规模婚配水平更好，房地产行业作为下游需求对发掘机销量的拉动效应更明显。

　　2、 基建需求

　　3、 采矿业

　　大型发掘机的次要下游需求来自采矿业与大型土木工程，并且在采矿业的先期建立和建成后的消费进程中大规模运用。因而，煤炭等次要工业品产量的变化以及采矿业固定资产投资关于大型发掘机的使用和销售影响较大。从行业全体投资表现上看，采矿业固定资产投资增速自17年年终以来继续下行。

　　2016年以来受供应侧变革的影响，大宗商品价钱疾速下跌，一定水平上有利于提升行业的消费志愿。以煤炭为例，2016年终以来煤炭市场价钱疾速上升，但原煤的产量受“去产能”政策的影响处在近3年来的增速低点，煤炭市场的供应程度仍然较低。因而，行业在这段产品价钱上升期并没有改善矿产设备的需求和追加投资的志愿。而在进入2017年之后，随着大宗商品价钱继续处于较高程度，市场下游需求的增长以及供应市场格式的改善，煤炭企业较上一年提升了原煤开采的力度。由于采矿业高度依赖机械作业，随着煤炭开采业的固定资产投资增速的修复，用于矿山开采的大型发掘机推销也有所增长。不过需求思索的是，2017年这种设备投资的需求更多源于更新换代，包括维持一定开采规模的诉求以及环保规则下淘汰旧款的机器，置办新机的需求。

　　往后看，假如下游需求进一步提升，同时大宗商品价钱走高的行情可以维持较长的工夫并且过渡到产量的提升上，那么采矿业的固定资产投资增速能够会得以继续修复，从而为大型发掘机的销量增长提供更大的空间。

　　风险提示：微观经济呈现超预期变化，行业政策超预期