腾邦国际(300178)

公司基于传统机票代理业务，逐渐衍生差旅、金融、出境游业务，并确立“旅游 X 互联网 X 金融”全产业链战略规划，目前已在 7 小气面完成全国抢先。详细如下：1）机票 b2b 端分销抢先；2）旅游 B2B 端分销抢先；3）差旅管理业务（TMC）抢先，外乡差旅管理效劳商企业客户数量排名第一；4）线下门店总数抢先，17 年公司完成逾两千家门店规划；5）包机航线抢先， 截至 17 年运营航线近 20 条，在俄罗斯、越南目的地完成第一，泰国包机业务排名首屈一指；6）金融牌照抢先，公司已拥有含第三方领取牌照的众多金融牌照，在旅游公司中牌照数量排名第一；7）水上飞机抢先，公司经过腾邦集团于 17 年收买了马尔代夫水上飞机公司（TMA），成为世界上最大水上飞机公司，对公司规划意义严重。

公司背靠机票资源发力出境游，“旅游×互联网×金融”全产业链规划。公司增资腾邦国旅规划获客端；战略投资八爪鱼、欣欣、玩途规划运营端；战略投资喜游国旅规划资源端；同时结合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金，进一步整合行业资源，片面掩盖下游目的地资源，中游运营平台，下游客源入口，全产业链闭环形式初具规模简单来说，创业有四步：一创意、二技术、三产品、四市场。对于停留在‘创意’阶段的团队，你们的难点不在于找钱，而在于找人。”结合自身微软背景及创业经验。，公司大旅游生态圈减速规划。

坚持机票主业开展，大交通资源推进旅游业务开展。2014 年，公司收买机票 B2B 平台八千翼，完成从传统零售供销形式向平台买卖形式的跨越。目前，公司机票业务以 B2B 分销为中心，同时经过差旅管理、批发等完成直营销售，旗上品牌包括飞人网、八千翼、CozyTrip（神兽）、翼团。机票业务是公司流量和资源的入口，是旅游业务中心战略资源要素。15 年公司机票业务市占率约为 10%，经过提直降代行业整合，市占率无望疾速提升。

17 年公司基于机票资源优势疾速切入出境游市场。近几年根本打通从资源端到获客端的产业链闭环，资源端掩盖交通、金融、旅游等，渠道端掩盖 B2B、B2C 平台及线下游览社，出境游业务虚现从 0 到 1 疾速增长，旅游业务营收大增 225.83%。牵手艾菲航空，收买 TMA 水上飞机，拓展 5小时庄家目的地，资源端+渠道端双轮驱动。

上调“买入”评级。公司“旅游×互联网×金融”规划日趋完善，在夯实票代主业的根底上，调整主营业务构造，深化互联网金融与旅游板块间的协同效应，旅游业务虚现疾速增长，18 年公司出境游业务将成为重要开展看点，看好公司将来各项业务协同开展。因公司 17 年营收业绩增速良好，基于公司投资者交流会表态正处于疾速扩展规模阶段，且适时发布艾菲航空协作方案深耕俄罗斯目的地，叠加 18 年俄罗斯世界杯出境游高景气度，我们将公司 18-19 年 EPS 由 0.56/0.62 上调为 0.63/0.83 元，以后股价对应 PE 为 23/18X，上调“买入”评级。从可比公司估值来看，行业 18均匀估值 28X，思索公司基于机票等下游资源优势切入出境游行业，拥有一定估值溢价，给予公司 18 年 30X 估值，对应目的价 18.9 元。

风险提示：海内资源整合推进不及预期，金融业务政策风险，出境游目的地推进不及预期。