招商证券 王薇

　　我们创新提出纺织与服饰行业的“V式估值法”。结合我们国度的纺织与服饰行业的现状与特点，我们提出相应的“浅笑曲线”实际：左侧次要包括研发、设计、抢先工艺、资源或许拥有先进盈利形式，右侧包括品牌、行销渠道、供给链管理等提升工艺、制造、规模的附加价值。以我们行业剖析的逻辑框架图为根底，依据浅笑曲线与国际同类公司可比估值，结合国际公司业绩增长速度，我们提出了“V式估值法”。

　　服装行业盛大引荐我国服装品牌建立的两大形式。我们创新提出我国服装品牌建立的“先做品牌再修内功”与“先修内功再做品牌”两大形式，辨别以七匹狼和大杨创世为代表。在中国将来的品牌服装开展中，这两种形式将辨别在中高档范畴和高档范畴有所建树，短期来看，“先做品牌再修内功”的形式将疾速得以扩展规模，久远来看，后一种形式的潜力更足，品牌延续性和品牌生命力将更为旺盛。

　　配饰行业选择生长快的行业龙头。在目前这个开展阶段，配饰行业的品牌竞争不如服装行业那么剧烈，掌握这个行业的开展趋向就是在良好的消费晋级，尤其是“她时代”的背景下，紧抓曾经具有一定品牌效应的行业龙头，这类公司将在将来几年的开展中日益弱小。我们持续重点引荐国际首饰行业的龙头企业老凤祥以及发制操行业的瑞贝卡，瑞贝卡作为吃螃蟹的第一团体，估计其国际市场开拓将有所表现。

　　辅料行业引荐一站式品牌企业以及细分小行业中生长快的龙头企业。服装辅料行业细分子行业很多，我们激烈看好采取一站式运营形式的企业，激烈引荐伟星股份，作为我国独一一家真正的一站式服装辅料品牌供给商，占据了有利的抢先位置，将来开展空间宏大。

　　家纺行业依然引荐出口转外销品牌运营的龙头企业。将来几年将完成“家纺无品牌”的打破，关于其行业前景我们比拟看好。随同着国际家纺行业品牌开展的三阶段，孚日股份凭仗奥运品牌战略、一流的质量与“一站式效劳”的特征以及在渠道和品牌运营中所失掉的管理才能提升，无望自动摆脱产品层面走上强者之路。

　　一、总论

　　1.1本文的共同之处

　　1、在此篇文章中，我们在中期战略报告的根底上，对纺织与服饰行业的剖析框架停止了进一步的完善，以两头产品、半消费品与终端消费品三种分类为基点，结合行业开展的影响要素与选择规范，完善了行业与公司剖析的逻辑框架图。

　　2、依据行业剖析的逻辑框架图，结合公司业绩增长速度与国际同类公司比照估值，并引入浅笑曲线对行业的估值停止了实际化的论述，首创了“V式估值法”。

　　3、创新提出了我国服装企业“先做品牌再修内功”与“先修内功再做品牌”两种形式，停止精辟论述。

　　1.2剖析框架与投资

　　战略在07年第四季度,我们在延续中期投资战略的根底上进一步深化。

　　服装行业，我们盛大引荐我国服装品牌建立的两大形式。依据国际品牌服装开展的历史，以及我们总结的树立自主品牌的战略，结合我们国际服装企业开展的现状，我们创新提出我国服装品牌建立的“先做品牌再修内功”与“先修内功再做品牌”两大形式，辨别以七匹狼和大杨创世为代表。在中国将来的品牌服装开展中，这两种形式将辨别在中高档范畴和高档范畴有所建树，短期来看，“先做品牌再修内功”的形式将疾速得以扩展规模，久远来看，后一种形式的潜力更足，品牌延续性和品牌生命力将更为旺盛。

　　配饰行业，我们选择生长快的行业龙头。在目前这个开展阶段，配饰行业的品牌竞争不如服装行业那么剧烈，掌握这个行业的开展趋向就是在良好的消费晋级，尤其是“她时代”的背景下，紧抓曾经具有一定品牌效应的行业龙头，这类公司将在将来几年的开展中日益弱小。我们持续重点引荐国际首饰行业的龙头企业老凤祥以及发制操行业的瑞贝卡，瑞贝卡作为吃螃蟹的第一团体，估计其国际市场开拓将有所表现。

　　辅料行业，我们引荐一站式品牌企业以及细分小行业中生长快的龙头企业。服装辅料行业细分子行业很多，我们激烈看好采取一站式运营形式的企业，以伟星股份为代表，作为我国独一一家真正的一站式服装辅料品牌供给商，占据了有利的抢先位置，将来开展空间宏大。

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　　家纺行业将来几年将完成“家纺无品牌”的打破，关于其行业前景我们比拟看好。随同着国际家纺行业品牌开展的三阶段，孚日股份凭仗奥运品牌战略、一流的质量与“一站式效劳”的特征以及在渠道和品牌运营中所失掉的管理才能提升，无望自动摆脱产品层面走上强者之路。

　　外行业增速趋缓的背景下，纺织印染行业四季度仍将会表现平淡，我们还是选取具有先进盈利形式的以及能消费附加值高的产品的公司。

　　1.3估值框架(“V式估值法”)

　　1.3.1国际纺织与服饰行业“浅笑曲线”实际

　　在估值方面，我们次要依据行业剖析的逻辑框架图，结合公司业绩增长速度与国际同类公司比照估值，并引入浅笑曲线停止实际化的论述。

　　所谓的“浅笑曲线”(Smiling Curve)其实就是“附加价值曲线”，最早是由台湾acer的董事长施振荣提出的,用一个启齿向上的抛物线向我们提醒了PC产业的一个景象：在抛物线的左侧(价值链下游)，随着新技术研发的投入，产品附加价值逐步上升；在抛物线的右侧(价值链下游)，随着品牌运作、销售渠道的树立附加价值逐步上升；而作为休息密集型的两头消费制造环节不但技术含量低、利润空间小，而且市场竞争剧烈，容易被本钱更低的同行所替代，因而成为整个价值链条中最不赚钱的局部。

　　后来“浅笑曲线”实际被普遍用来阐释在各行业中都存在的知识产权、研发、设计、品牌、效劳等要素对产品价值的提升，也就是要经过向“浅笑曲线”的两端浸透来发明更多的价值。结合我们国度的纺织与服饰行业的现状与特点，我们提出相应的“浅笑曲线”实际：左侧次要包括研发、设计、抢先工艺、资源或许拥有先进盈利形式，右侧包括品牌、行销渠道、供给链管理等提升工艺、制造、规模的附加价值。

　　作为世界工厂的中国制造，我国的纺织与服饰企业大多集中在附加值最低的“V”的谷底，在浅笑曲线的两端企业并不多，而即便关于处于低端的制造，我们做得也还不够好。相应来说，中国制造的打破，从浅笑曲线的低端到高端的路途次要有两条：一条是从制造到研发、设计，改动旧的落后的盈利形式，放慢产业晋级和转型，或许增强对下游资源的控制，另一条是从制造到品牌，增强营销力气与渠道建立，增强供给链管理。对于互联网金融P2P企业来说，支付市场完善的标准和管理系统将彻底改变互联网金融行业的格局，不仅给从业者提供了的巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。

　　1.3.2国际同类可比公司的估值

　　再来看看国际同类可比公司的估值状况。

　　复杂来说，关于国际纺织与印染行业的两头产品消费公司，大多处于价值链的最底端，应给予20倍PE以下的估值；金鹰股份由于拥有资源，以及有完好产业链的较先进盈利形式，可以给予20-25倍PE；众和股份由于研发较强，并采取自营、小批量的先进盈利形式，给予30倍PE。

　　关于半消费品的服装辅料行业，浔兴是具有一定的品牌优势龙头企业，但是消费型企业的烙印还比拟重，给予30倍PE；伟星作为我国服装辅料的一站式品牌企业，在运营形式上较优，可以给予高于浔兴的估值，合理程度为35倍PE。

　　关于终端消费操行业，服装范畴的七匹狼作为品牌运营的抢先企业，业绩高增长，可以给予40倍以上的PE；大杨创世向国际品牌运营转型，并且具有做高档品牌的独家优势，在转型初期我们给予30倍PE。配饰行业瑞贝卡和中国铅笔，具有行业内较好的品牌优势，也都是高增长的公司，给予40倍左右的PE。家纺行业的孚日股份也是向国际品牌商转型的龙头企业，我们给予30-35倍PE。

　　2.3我国服装品牌建立的两大形式品牌消费下的选择

　　依据国际品牌服装开展的历史，与上述树立自主品牌的战略自创，结合我们国际服装企业开展的现状，我们创新提出我国服装品牌建立的两大形式。

　　在服装品牌的中高档范畴，以七匹狼为代表，是先做品牌再修内功的典型。由于我国的服装企业次要是由消费型向品牌运营型转型，缺乏历史与文明沉淀，不是设计师品牌，在消费与工艺上也是以中高档起家，针对这些短腿，如何发明一个服装品牌？七匹狼给了我们很好的答案。虽然在历史与文明、设计、甚至消费工艺层次上有所完善，但是依托高明的品牌运营手腕，在品牌抽象与品牌知名度等方面猛下时间，经过广告等营销手腕推出生活方式，打造在人们心目中印象深入的抽象，从而在中高档范畴打造出成功的品牌。

　　这种形式的优点是品牌时间做足了，名声打响了，销售规模可以失掉疾速扩展，门店疾速扩张，市场占有率疾速进步。但是这种形式也有其缺陷，就是在于不扎实的内功，假如没有中心的内功修为，质量没有保证，时髦度缺乏够，仅依托广告投入的方式是容易被复制与取代的，品牌的耐久延续性并不强。品牌佳誉度和品牌忠实度也将滞后于品牌知名度树立。所以这类企业在品牌建立曾经有所成效之后，一定要花大本钱补足内功，以保证品牌的生命力以及品牌运营效率的不时进步。一方面在营销渠道上下时间，延长营销渠道，进步渠道效率，多建直营店与旗舰店树立与充沛传达品牌抽象；一方面在质量上下时间，强化供给链以停止严厉的质量控制，同时也提升效率；最初一方面在设计上，无论能否是设计师品牌，设计都必需跟的上时髦，中高档品牌可以采用相似于ZARA的买手形式，以保证紧跟时髦。

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　　在服装品牌的高档范畴，以大杨创世为代表，是先修内功再做品牌的典型。方才阐述了我国的服装企业有历史与文明、设计、消费工艺层次等短腿，但是大杨却是一道共同的景色，可以成为我国高档服装范畴的模范，也为我国如何发明本人的高档品牌提供了思绪。质量与设计是高档品牌必不可少的根本要素，公司为国际高档品牌代工约30年，有深沉的质量与工艺沉淀，在设计上也是从一开端就立足于国际程度。要成就中国本人的高档品牌，我们以为比拟可行的方式就是对东方品牌的经历学习与交融。大杨具有国际其他服装企业不具有的优势，将为国际的品牌建立带来一种全新的思绪。

　　目前我国的高档品牌都存在知名度比拟低的缺陷，由于要先把内功练扎实了，在品牌建立上起步较晚，品牌运营经历也有所完善，所以这种形式的次要缺陷在于销售规模不能疾速扩展，在品牌建立初期给予大家的决心不是很强，但是这种形式也具有其不可比较的优势，深沉的内功修为使得其竞争力很强，难以被复制，一旦品牌知名度逐步树立，其位置将十分稳定，品牌佳誉度和品牌忠实度绝对于上种形式将容易树立的多，简直可以与品牌知名度同时发生，所以从久远来看，此种形式的潜力更足，品牌延续性和品牌生命力将更为旺盛。

　　七匹狼外销网络晋级，进步内功修为(激烈引荐-A)

　　规模扩张为首要目的，增发有助于疾速开展。公司上半年新增专卖店206家，目前总共拥有专卖店1663家，比06年中期添加了31%。门店扩张是公司支出大幅增长的次要缘由。公司把规模扩张作为近几年开展的首要目的，这关于进入树立自主品牌阶段的中国服装行业，有利于公司优先占领市场，在竞争中处于抢先态势。公司的增发曾经完成，持续推进销售网点建立，放慢填补空白区域，这将为公司的疾速规模扩张增添动力。营销网络晋级是必定趋向，有利于公司补内功与久远开展。公司拟筹集募集资金6亿元左右用于销售网络的晋级，方案开展20家七匹狼男士生活馆，同时配套拓展200家七匹狼旗舰店，600家七匹狼专卖店，新增营业面积17.44万平方米，新增10.61亿元的年销售规模。我们以为这是品牌建立的重要步骤。当公司的规模取得疾速开展当前，对终端质量的要求将进步。公司目前营销网点以加盟店为主，自营与旗舰店比重很小。直营店是传达品牌抽象最直接的无效工具，可以引领和带动顾客的时髦理念和着装风气，是保证品牌旺盛生命力的重要手腕。公司拟募集资金次要用于大型男士生活馆的的建立，突出“着装参谋”的特点，为消费者提供更片面、细化的增值效劳，这将有利于公司提升品牌抽象，促进品牌的久远开展。

　　渠道管理扁平化：逐渐由“总代理各级分代理消费者”的制渡过渡到由经销商直接开直营店的形式，经过延长代理链，增加代理层次，提升关于销售终端的最终控制力，从而取得更高的利润报答，并有利于抵消费者的反应做出疾速反响。

　　供给链精密化管理:公司对面料、辅料和服装加工等供给商的评价体系停止了进一步的完善，效劳规范失掉了的细化，并在评价目标中参加“创新度”等评价目标，供给链管理开端从集约式向精密化方向过渡，将有助于公司对产品质量的控制。

　　大杨创世“蓝海战略”，国际品牌建立的全新思绪(激烈引荐-A)

　　当选达沃斯论坛，凸显高档服装品牌的良好底质。9月份，TRANDS品牌被指定为这次达沃斯论坛(世界经济论坛)年会的贵宾着装品牌，这并不是一次偶尔，而是经过多年的点滴积聚、不时完善获得的。公司不断努力于培育高档品牌的良好的底质，有中国最好的制造、创意、设计以及研发才能，在高档品牌营销与效劳方面，也深得国际知名品牌的精华。并从一开端就立足于国际市场，这是国际其他服装企业不具有的优势，将为国际的品牌建立带来一种全新的思绪。

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　　公司近期业绩的盈利增长点仍在于出口加工业务，上半年构造转型顺利。上半年支出以产量2.5倍的速度增长，这是一个十分让人惊喜的转变。除了公司有对局部产品小幅度降价以外，次要缘由是停止了产品与市场的构造转型，公司紧缩了以低利润率来料加工为主的亚洲市场业务，而加鼎力度拓展了以利润率较高的进料加工为主、且普通贸易比重上升较大的欧美市场。公司在欧美市场上对国际知名大客户的开发进入新阶段，将来出口业务开展的方向是持续加大以自主品牌出口的普通贸易比重。

　　稳步推进品牌建立，外销品牌拓展值得关注。公司往年将稳步推进TRANDS品牌建立，8月16日在北京举行了主题为《马背上的约会》的品牌战略推介会暨媒体联谊会，8月底大连服装节上TRANDS静态服装秀盛大退场，都获得了不错的反响。11月北京金融街专卖店与工人体育馆的旗舰店将开出，为公司借奥运之机拓展北京市场打下坚实根底。

　　随着北京规划完成，公司估计会加大外销拓展力度。我们坚持以为公司拥有做高档品牌的良好底质，应该对其外销品牌开展予以关注，不应单纯的把公司了解为消费型企业。

　　向国际品牌渠道商转型无疑会提升公司的临时价值。

　　三、配饰行业“她时代”下的高增长

　　国际的配饰行业在目前这个开展阶段，品牌竞争不如服装行业那么剧烈，曾经有几个绝对强势的品牌发生。掌握这个行业的开展趋向就是在良好的消费晋级，尤其是“她时代“的背景下，紧抓曾经具有一定品牌效应的行业龙头，这类公司将在将来几年的开展中日益弱小。

　　投资战略上我们选取生长快的行业龙头，其中珠宝首饰范畴，老凤祥作为国际首饰行业的龙头企业，具有深沉的品牌底蕴，是我们临时继续引荐的种类。发制操行业中，瑞贝卡作为时髦发制品小行业中的相对指导者，也是“她时代”经济的引领者。国际市场开拓虽然刚刚起步，但是作为吃螃蟹的第一团体，我们看好其将来的开展。

　　3.1中国铅笔旭日东升，势不可挡(激烈引荐-A)

　　消费晋级引致首饰消费疾速增长，公司作为国际首饰业龙头取得继续微弱增长。我们不断激烈引荐公司的重要理由是我国减速增长的首饰行业背景，在消费大晋级和“她时代”的浪潮下，首饰简直是增长最快的一类消费品。07年上半年首饰消费额同比增长了37.5%，远高于全社会消费品批发总额15.4%的增速。1-7月公司首饰零售业务同比增长了83%，可以看出销售增长以对经销商的零售拉动最大，零售业务虽然毛利率低于批发，但可以带动销售规模疾速扩展，零售业务的蓬勃开展也展现出公司老凤祥首饰在消费终端的拓展顺利，品牌进一步取得推行。9月19与20日公司召开了订货会，定单状况丰满，销售持续坚持疾速开展。1-7月批发业务以内生性增长为主，同比增长了39%，其中销售增长次要靠种类改良、终端效率进步等方式，门店扩张不多，下半年其南汇的门店(自有产权)将会倒闭，武汉等地的专卖店也会陆续开出。

　　总体来说，首饰业务往年前8个月曾经完成了去年全年的支出与利润义务。公司将持续推进零售与批发业务齐头并进的战略，两者支出比例目的是由目前的7比3抵达6比4，再逐步开展至5比5。

　　公司将持续疾速停止全公营销网络建立。公司十分注重营销网络的建立，目前的营销网络曾经普及一线大城市到二线城市，往年开端会开展到三线城市，扩展品牌的掩盖面。

　　07年曾经新进入了30多家代理与经销商。公司将继续增强全公营销网络建立，方案至2010年自营银楼和专卖店的数量在目前根底上再添加100-150家，全国网点开展到2000余家，在稳固上海市场龙头位置的根底上，树立以陕西为中心的东南市场、以济南为中心的山东市场、以北京为龙头的南方市场的全公营销网络。

　　坚持老凤祥首饰业务在以中老年为主的黄金消费市场优势位置，是公司的战略举措，而老凤祥品牌的时髦化与年老化是其品牌久远竞争力的关键，我们将亲密关注其点滴提高。

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　　目前投资者关于公司的业绩增长比拟有决心，但关于老凤祥品牌与香港周大福、周生生等时髦品牌的差距难免担忧，我们以为公司目前业务开展以中老年市场的黄金业务为主是一个战略举措。

　　依据《2007中国黄金珠宝行业消费大型调查后果》显示，年龄抵消费者年购置首饰的件数形成了影响，25岁以上消费者是购置首饰的主力人群，我国目前首饰消费依然以黄金为主，首饰消费选择的资料以黄金、铂金、翡翠、钻石居多，辨别有50.1%、46.0%、32.6%和31.6%的消费者拥有上述四种首饰，另外，28.1%、17.3%和16.3%的消费者拥有白银、半宝石和有色宝石首饰。而关于将来计划购置的首饰，消费者最想购置的四种首饰辨别是钻石、铂金、翡翠和黄金，辨别在消费中占到了39%、36%、30%和26.5%的比例。

　　老凤祥在黄金为主的消费市场上占有较强的品牌优势，依据消费趋向，我们以为公司将来三年内仍会以黄金首饰业务为主，并依托其在此市场的优势鼎力扩张规模，而老凤祥品牌的时髦化与年老化将是公司在这个进程中必需不时改良的重要义务，这将是公司品牌久远开展的决议性要素。我们对公司的时髦设计才能的比拟一定，将会关注其在此进程中的点滴提高，这会是公司品牌能否成功转型的重要根据。

　　3.2瑞贝卡“她时代”经济的引领者(激烈引荐-A)

　　公司是拥有全球定价权的龙头企业。目前从消费与销售规模、产质量量与种类、技术研发与管理、原料资源以及品牌等多个方面考量，公司的综合竞争力位于世界第一，正是这些中心竞争力的集中表现，公司才具有国际企业很难拥有的世界范围内的产品定价权。

　　国际市场战略转型初见成效，其疾速开展是公司业绩增长的源动力。公司中期利润增幅大大高于支出增幅，与以往靠出口量带动销售支出增长的形式不同，这表现出公司的开展战略发作了改动，值得关注。业绩大幅增长了56.69%的缘由有三：一是对产品构造停止了调整，大大添加了产品的附加值；二是紧缩了人发产品的供货，控量以加强对市场的控制力，同时也就增加了员工加班工夫，浪费了本钱；三是适时对产品停止了降价，

　　表现出公司在全球的议价才能不时上升。这些措施使得毛利率有了很大的提升，工艺发条、化纤发以及女装假发产品毛利率辨别到达20.66%、36.99%和37.43%，辨别进步了2.48、8.49和8.33个百分点。

　　国际销售支出下降是公司开辟国际市场的暂时性成绩。公司中期国际销售支出同比有所下降，次要是由于公司“高质量、高战略、高消费”的营销战略，对国际市场原有的低价位运营行为停止了标准，取消了原有的低质量、低价钱、低层次竞争客户的商品供给。

　　应该看到的是，公司的营销网络建立尚处于开拓阶段，后期费用开支也比拟大，在绝对短的工夫内公司国际销售额会有所下降，但有利于公司对品牌的打造和消费趋向的引导，对公司开辟国际市场的战略将起到积极的推进作用。依据最近调研，三季度外销支出比拟不错，北京构成四个店互相照应的场面，再加上总部直销业务的展开，国际支出估计根本可到达去年全年水，这个数据是完全依托公司本人的力气，不象去年那样有经销商的参加。

　　逐渐施行人发资源战略储藏规划，进一步稳固全球龙头位置。由于下游人发资源供给市场较为分散，公司目前次要靠庞大的销售规模对下游起到强影响的作用。人发资源关于发制操行业至关重要，公司方案逐渐到达对下游市场的控制位置，曾经开端逐渐施行人发原资料战略储藏规划，树立一定规模的人发战略储藏。目前公司库存大约为2到3个月，当前要逐渐到达可供半年运用的800-1000吨的库存，以控制人发原资料市场，继而整合发制品消费行业。

　　化纤原料范畴的打破并逐渐产业化是公司业绩增长的另一个中心要素。化纤发原料的研发打破，并逐渐完成产业化，可大大提升公司的盈利空间，稳定公司的行业龙头位置。

　　四、辅料行业一站式称王

　　辅料行业，我们引荐一站式品牌企业以及细分小行业中生长快的龙头企业。服装辅料行业细分子行业很多，在消费晋级与世界纺织服装、鞋帽产业向中国转移的背景下，国际服装辅料行业面临非常宽广的增长前景。我们激烈看好采取一站式运营形式的企业，以伟星股份为代表，作为我国独一一家真正的一站式服装辅料品牌供给商，占据了有利的抢先位置，将来开展空间宏大。

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　　纽扣业务-行业集中度提升更显公司垄断优势。目前国际钮扣企业竞争目的大都是中高档钮扣市场；中高档纽扣企业在规模与种类各方面与伟星都存在较大的差距。随着行业集中度提升,市场份额将更向优势企业倾斜。公司作为全球最大的钮扣消费企业，在管理、营销、技术、规模与品牌各方面都具有分明的优势，其缺乏3%的全球市场份额具有宏大的想象空间。将来纽扣业务的开展次要经过进步产品附加值,进步市场占有率。估计将来几年纽扣业务的增长率可坚持在20%以上，毛利率也将维持在30%以上。

　　拉链业务-依托服装拉链范畴的抢先优势充沛开展。全球拉链竞争处于YKK独大的场面，我国作为拉链消费基地竞争力还不强，行业集中度低，且没有具有片面相对优势的企业，我们以为国际拉链行业曾经进入群雄逐鹿时代，曾经构成一定规模优势的企业可迅速扩展规模，进步占有率。公司拉链业务起步绝对较晚，但是充沛依托纽扣业务的客户和网络资源，开展成为服装拉链范畴的抢先企业，将来将经过营销优势与技术提升，坚持在服装拉链范畴的抢先优势与市场竞争力。估计将来几年拉链业务的增长率在30%以上，毛利率可以失掉提升。

　　水晶钻业务-时髦范畴的新佼佼者。作为女性美丽的装点，伟星涉足的水晶钻也是“她时代”的典型消费品，市场前景有限黑暗。我国的高档水钻市场90%被奥钻和捷克钻所控制，公司的水晶钻质量曾经根本接近国际程度，构成了产销两旺的运营场面。由于市场容量很大，公司将来的重点将是不时扩展产能，进步销售支出。估计此项业务将来仍将坚持50%以上的疾速增长，而其毛利率在将来两到三年也将可坚持40%以上的的高程度。

　　五、家纺行业“家纺无品牌”的打破

　　家纺行业将来几年将完成“家纺无品牌”的打破，关于其行业前景我们比拟看好。随同着国际家纺行业品牌开展的三阶段，孚日股份凭仗奥运品牌战略、一流的质量与“一站式效劳”的特征以及在渠道和品牌运营中所失掉的管理才能提升，无望自动摆脱产品层面走上强者之路。

　　孚日股份--等待公司的三年三跨越(引荐-A)

　　国际市场“大家纺”打造销售网络，奥运会促互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。推品牌建立。我们认同公司的“大家纺”与“一站式效劳”拓展战略，充沛表现出公司的特点与优势，对竞争者有很大的杀伤力。

　　但是公司毛巾的品牌优势过渡到装饰布系列的品牌需求一个进程，公司的一站式购物平台还需付出很大的努力才干建成。在公司品牌建立的重要阶段，能取得奥运会的宣传时机是十分侥幸的，将获得事半功倍的效果，关于公司国际市场开辟的久远意义是奥运契机的最大价值。

　　“家纺无品牌”的打破公司自动摆脱产品层面走上强者之路。国际家纺行业正处于初创期向生长期转型的疾速开展阶段，将阅历跑马圈地、价钱比拼、强者恒强三个阶段的开展，从而完成“家纺无品牌”的打破，存在着宏大的市场机遇。随同着国际家纺行业品牌开展的三阶段，公司凭仗奥运品牌战略、一流的质量与“一站式效劳”的特征以及在渠道和品牌运营中所失掉的管理才能提升，无望在竞争中锋芒毕露，在全国格式中奠定指导集团的位置，走上强者之路。

　　海内市场发力欧美，稳定日本优势位置。公司是我国最大的巾被系列产品消费基地，自1999年出口数量和金额不断名列全国同行业第一位。公司海内业务将持续坚持25%-30%的微弱增长势头，日本市场的占有率波动并且优势在不时扩展，欧美将是公司海内业务拓展的主战场，其宽广的市场空间将保证公司将来业务的高增长，同时新开拓的大洋洲市场在与CV公司结成战略协作的背景下也将进一步扩展其市场份额。

　　六、纺织行业先进盈利形式者取胜

　　我国纺织服装业缺乏中心竞争力，虽然近些年出口疾速增长，但构造仍以高档为主，随着贸易顺差成绩越来越严重，严重限制了那些单纯依托批量出口以取得利润的企业的开展空间。出口退税的再次下调对那些靠量盈利、消费高档产品为主的企业将发生严重的打击，行业面临效益增速放缓、外部优胜劣汰的进程。

　　在这样一个进程中，纺织行业晋级愈显重要，产业构造调整是行业刻不容缓的燃眉之急。

　　我国纺织业曾经由疾速开展阶段进入到一个波动增长阶段。外行业面临的重重压力下，以往靠数量和本钱取胜的形式曾经遇到了很大的成绩，纺织行业增长方式的转变愈显重要，必将逐渐由数量型增长向质量效益型增长转型。只要进步产品的附加值、树立和提升品牌抽象、改动集约式的增长形式，行业和相关企业才干真正走出窘境。我们以为行业经过苦楚的洗牌进程本身的竞争力会逐步进步，而经过优胜劣汰生活上去的公司将真正成为行业和市场的强者。

　　在这样的背景下，纺织印染行业我们看好的是具有先进盈利形式的以及能消费附加值高的产品的公司，次要引荐公司是众和股份。

　　众和股份--在消费晋级和出口替代的滋养下茁壮生长(激烈引荐-A)

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　　研发创新战略使得毛利率继续取得提升。公司抢先的研发才能使得产品层次有所提升,同时公司持续深化“自营+直销”的创新形式,进步疾速反响才能,使得毛利率不时进步。

　　07年中期纺织印染业务的毛利率由06年底的20.6%上升至23.2%，其中，自营产品毛利率由06年底的21.2%提升至23.6 %，加工业务毛利由06年底的15.15%提升至18.04 %。销售利润率到达了19.71%，比年终的15.44%又进步了4.3个百分点，持续位居全国首位。

　　显示出公司的中心竞争力进一步失掉了提升。

　　厦门华印剩余60%股权将在11月份并表，公司将持续施行收买兼并战略。受制于环保验收和土地运用权证的变卦,华印的收买不断未能如期停止。依据理解,目前环保和土地成绩的进程根本顺利,估计可于11月份施行收买。华印上半年运营良好,完成净利润约760万元(06年全年完成1175万元净利润),估计07年全年净利润可完成30%左右的增长。

　　华印运营的继续改良证明了公司整合的成功，但是收买的一再推延使我们看到收买之路的一些妨碍，虽然不象之前想象的顺利，但公司坚决将持续施行收买兼并战略。

　　公司近日公告受让福建翔升纺织无限公司不超越45%股权，次要目的在于增强公司的织造才能。

　　七、附：行业全体颠簸开展运营数据剖析

　　6.1消费加速，行业总体颠簸增长

　　2007年1-8月，我国纺织行业规模以上企业经济全体颠簸上升。累计完成工业总产值15823.44亿元，同比增长22.99%；累计完成工业销售产值15406.39亿元，同比增长22.88%；累计完成利润总额517.33亿元，同比增长37.39%。

　　其中纺织子行业主营支出与利润同比辨别增长21.86%和30.24%，支出与利润增速都有所降低，辨别下降了3.16和10.69个百分点，服装子行业主营支出与利润同比辨别增长24.78%和29.50%，支出增速稍微降低1.25个百分点，而利润增幅稍微进步了0.83个百分点。

　　总体来看，支出增幅有所放缓，而利润增幅进步，次要得益于重点企业多元化战略带来的收益、化纤等局部子行业利润暴增及行业本身不时的费用紧缩等要素。在多重压力影响之下，纺织企业运营内内政困，呈现两极分化的迹象，相当数量的纺织企业主营毛利率已分明下降。

　　6.2投资增速较上半年有所放慢

　　往年以来，全社会固定资产投资反弹的速度很快，力度很大，相比拟而言，上半年纺织固定资产投资总体表现并不那么“突出”，但经过6、7两个月的长久回落后，8月份纺织投资增速出现出微弱反弹势头。1-8月，全社会固定资产投资同比增长了26.7%，而服装、纺织业、化纤三大子行业增速则辨别抵达到了49.3%、25.9%和51.6%，纺织业增幅较去年同期降低5.7个百分点，化纤增幅进步32.8个百分点，服装进步了7.9个百分点。纺织公用设备制造业增长49.77%，增幅居于首位。

　　值得留意的是，国际纺织服装行业固定资产投资的增速既高于出口增速，也高于同期国际纺织服装批发额的增长幅度。此外，纺织业和服装业的投资持续出现不平衡开展，往年前8个月，纺织业在各月的固定资产投资同比增优点于20%-26%之间，低于全行业的投资增幅，而服装业的投资增幅远高于全行业程度，为37%-50%。在投资构成中，大局部资金流向资本、技术密集型的纺织业，但服装业投资占比有所进步。1-8月，纺织业与服装业投资比为2.07：1，而去年同期，这一比例为2.46：1。由于我国在服装加工方面具有愈加分明的国际竞争力，加之服装行业门槛不高，服装行业在今后一段工夫内仍能够会吸引相当数量的投资。

　　6.3出口增幅减缓，将来政策效应将逐步表现

　　据中国海关统计，2007年1-8月，全国纺织品服装出口总额1117.33亿美元，同比增长19.46%。与上年同期增幅比，下滑了5.21个百分点。其中，纺织品出口386.19亿美元，同比增长14.37%，比上年同期下滑了4.6个百分点。服装出口731.13亿美元，同比22.33%。比上年同期下滑了5.83个百分点。1-8月我国纺织品服装完成顺差额954.28亿美元，增长20.25%。

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　　往年我国纺织服装出口经过了2月的超速增长和3月的直线下落，到4、5月终于回归到一个正常的增长程度。而6、7、8月又是一个增长顶峰。次要是为赶在出口退税下谐和8月底加工贸易银行保证金台帐实行行进行抢关出口。总体来看，07年4-8月纺织服装出口增幅根本波动在18%～23%之间，估计随后的几个月也将以这个增幅延续到年底。

　　亚洲和欧美仍是我国纺织品次要的出口市场。截止8月，亚洲占出口市场比为46.33%，欧盟、美国占出口市场比为31.78%。值得留意的是，我国纺织贸易较多地依赖欧美和日本市场容易遭到这些国度的贸易制裁，随着中欧、中美纺织品协议的辨别到期，能够会呈现愈加严厉的反倾销、反补贴、技术壁垒，这方面面临的风险仍然值得关注。

　　总体来说，四季度出口退税下调的政策影响正逐步表现，贸易环境的不确定也使纺织品服装出口增长面临考验。在人民币贬值的大背景下，我国出口增长趋向将在第四季度进一步放缓。我国纺织服装业缺乏中心竞争力，构造仍以高档为主，贸易环境更不容悲观，所以行业效益增速放缓是将来趋向。我们估计将来纺织品服装出口增速将在15-20%之间，较06年的25%有所降低。由于政策调控的落实到位普通存在一个月至半年的滞后效应，调整措施发生的完成效果将在往年四季度或2008年愈加分明。(人民币贬值与出口退税下调对行业的效益影响敏感度测算，以及我国目后面临的次要贸易障碍在我们的中期战略报告里有详细阐述)

　　6.4原资料价钱总体维持稳中有升

　　2006年上半年的全体状况来看，国际棉花价钱处于迟缓上升的趋向。1-3月呈现了小幅下跌，4月开端下降，五一后也没呈现今年的热销景象，由于下游市场的不旺，棉纺织企业并未停止大数量的补库，截止到4月，国际棉花销售近8成，超越今年的销售量。

　　从6月中旬开端，国际棉花价钱疾速下跌，但从8月又开端下降。

　　上半年我国共出口117.58万吨，同比增加了127.56万吨，由于受滑准税率的影响，棉纺织企业加大了国际棉花消费的比重，虽然国度目前曾经发了将近350万吨的配额，但是外棉的优势曾经被减弱，美棉出口的不畅使得上半年国际棉花价钱总体趋向下跌。从04年到06年，我国所用出口棉花价钱比国际棉花价钱低于2000元/吨左右，07年施行新的滑准税政策之后，国际与国际棉花价差最高数值为586元/吨，这大大进步了企业的消费本钱。

　　依据报告，往年国际棉花产量约为710万吨，较上年添加24%，但需求量为1280万吨左右，约有400多万吨的缺口，估计2007年国际棉花价钱将维持稳中有升的态势。