投资要点
业绩总结：公司2017 年全年完成营业支出19 亿元，同比增长30%；完成营业利润3.6 亿元，同比增长21.7%；完成归母净利润2.9 亿元，同比增长17.2%；每10 股分配现金股利人民币2.8 元（含税），现金股利领取率61%；加权均匀ROE 达18.1%（+0.6pp），全体业绩根本契合预期。

全年业绩根本契合预期，优质客户资源保证支出增速远优于行业状况。17 年国际乘用车产销2481 万辆和2472 万辆，同比增长1.6%和1.4%，公司营业支出达19 亿，同比增长30%，支出增速远高于行业增速，充沛展现了公司优良的市场开辟才能，公司拥有优质的客户资源，其中整车厂客户次要有：群众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂；一汽群众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂；长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂；一级座椅厂客户次要为安道拓（原江森自控）、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。

年降确认时点、原资料及国产客户降低盈利才能，同期高基数招致Q4 增速放缓。公司归母净利润2.9 亿，同比增长17.2%，低于支出增速，次要是产品毛利率下降2.6pp 至33%所致。Q4 单季度支出、归母净利润增速辨别为18%和3%，次要是同期基数较高，Q4 毛利率、净利率辨别为31.4%、13.1%，处于14Q3 以来最低程度，我们以为毛利率下降次要受局部产品17 年年降一致在Q4确认、原资料价钱下跌、国产品牌客户拓展（毛利率降低）等要素影响。公司国际支出15.7 亿元（+27%）、国外支出2.3 亿元（+32%），国外毛利率下降6.3pp至41.5%，次要是欧洲继峰支出扩展而毛利率较低所致。

各产品价值量逐渐提升。分产品看，头枕支出9.1 亿伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。元（+27%）、毛利率34.4%（-2.6pp）、ASP 为41.2 元（+5.9%）；座椅扶手支出6 亿元（+30%）、毛利率34.9%（-2.4pp）、ASP 为138.2 元（+1%）；支杆支出1.4 亿元（+20%）、毛利率40.3%（+0.05pp）、ASP 为9.9 元（+3.6%）。

引荐逻辑：1）客户优质且增长确定性高（18-19 年宝马、一汽群众、吉利领克、长城wey 和广汽带来增长确定性）；2）头枕/扶手竞争格式良好，A 股稀缺标的更具投资价值；3）大股东持有格拉默25.5%股权，为公司技术提升、市场扩张奠定根底；4）17 年底设立美国子公司，开端与美国福特、通用同步设计，无望开辟北美市场。

盈利预测与投资建议。由于国产品牌、海内工厂毛利率较低，我们下调盈利预测，估计2018-2020 年EPS 辨别为0.57 元（0.63 元）、0.71 元（0.79 元）和0.84 元，三年归母净利润增速22%，按PEG 1 倍给予公司19 年22 倍估值，对应目的价15.62 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游原资料价钱或进一步下跌，乘用车市场增速或不及预期的风险；汇率动摇风险。

□ .高.翔./.张.荫.先　 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司