事情
华泰股份发布2017 年年度报告。公司2017 年完成营业支出136.59 亿元，同比增长26.36%；归属于上市公司股东的净利润为6.74 亿元，同比增长270.08%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为6.50 亿元，同比增长523.39%。

分季度看，2017Q4 公司完成营业支出37.62 亿元，同比增长13.26%；完成归属于上市公司股东的净利润为1.91 亿元，同比增长203.66%。

公司业绩契合我们预期。

我们的剖析和判别
1、造纸+化工双轮驱动，业绩完成高增长
公司的次要业务为造纸和化工，其中造纸产品次要为旧事纸、文明纸、铜版纸和包装纸，化工产品次要为烧碱、液氯、双氧水和环氧丙烷等，次要化工产品烧碱以对内销售为主，双氧水以外部自用为主。

分产品来看：
纸制品：目前公司原纸产能为255 万吨，报告期内完成营业支出102.77 亿元，同比增长27.55%，毛利率为15.42%，较上年同期添加3.38pct，总销售量约为229.22 万吨，净利润约为4.81亿元，对应吨净利约为210 元/吨。其中公司：
（1）旧事纸完成营业支出25.98 亿元，同比增长7.94%，毛利率为11.27%，较上年同期添加0.90pct；旧事纸消费量54.97 万吨，销售量58.95 万吨；
（2）文明纸完成营业支出32.72 亿元，同比增长36.60%，毛利率为14.77%，较上年同期添加2.58pct；文明纸消费量61.60万吨，销售量63.81 万吨；
（3）铜版纸完成营业支出24.55 亿元，同比增长22.12%，毛利率为22.74%，较上年同期添加8.85pct；铜版纸消费量47.62万吨，销售量46.70 万吨；
（4）包装纸完成营业支出19.52 亿元，同比增长56.84%，毛利率为12.80%，较上年同期添加0.82pct；包装纸消费量48.81万吨，销售量46.81 万吨；
（5）浆产品完成营业支出6.72 亿元，同比增长5.66%，毛利率为6.97%，较上年同期增加3.44pct。浆产品消费量28.47 万吨，销售量12.95 万吨。

化工产品：营业支出为21.28 亿元，同比增长32.64%，毛利率为24.63%，较上年同期添加6.24pct，净利润约为1.93 元。

2.盈利才能提升明显，费用率继续改善
盈利大多数人都曾因不佳的交通状况而迟过到、叫过苦。经济的快速发展带动的是社会各方面的全面提升，但在此过程中，交通的发展却没跟得上前进的步幅，各类交通难题让交管部门伤透脑筋，如何利用AI来解决相关难题已成当务之急。才能方面，报告期内公司销售毛利率为16.06%，较上年同期毛利率13.22%添加2.84pct；销售净利率为5.00%，较上年同期净利率1.67%添加3.33pct。分季度来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4 公司销售毛利率辨别为13.32%/15.81%/16.96%/17.70%，销售净利率辨别为4.00%/5.44%/5.33%/5.16%，报告期内公司盈利才能提升明显。

时期费用方面，2017 年公司销售费用为6.19 亿元，同比增长60.67%，销售费用率为4.53%，较上年同期添加0.97pct，次要系公司领取液氯运费及处置费用添加所致。管理费用为4.41 亿元，同比增长1.67%，管理费用率为3.23%，较上年同期增加0.79pct；财务费用为2.61 亿元，同比下降25.45%。

3、造纸行业维持高景气度，业绩继续增长可期
2017 年造纸行业景气度逐季提升，在次要原资料废纸、木浆价钱大幅下跌的带动下，文明纸、铜版纸、包装纸价钱均大幅下跌。

依据卓创数据，2017 年铜版纸销售均价为6838.21 元/吨，较2016 年销售均价5154.49 元/吨下跌32.66%；双胶纸销售均价为6533.23 元/吨，较2016 年下跌22.13%；箱板纸2017 年销售均价为4725.79 元/吨，较2016年下跌46.44%；瓦楞纸2017 年销售均价为4055.60 元/吨，较2016 年下跌49.78%。

我们以为，旧事纸、文明纸、铜版纸行业曾经历过剧烈竞争，目前行业集中度较高，行业供应格式、下游需求均已较为波动，在下游木浆价钱波动的趋向之下，纸价仍可维持高景气。

4、化工业务继续拓展
公司化工业务次要对内销售产品为烧碱，据百川资讯统计，截止2017 年底国际烧碱总产能到达4015.5 万吨，其中离子膜烧碱产能3995 万吨，隔阂烧碱产能20.5 万吨，2017 年算计减产102 万吨，根本于2017 年8 月前后投产。

2017 年山东市场烧碱（32%离子膜）出厂均价为1003.70 元/吨，较2016 年出厂均价622.66 元/吨大幅下跌61.20%。

另外公司拟经过非地下发行，募集资金不超越9.3 亿元，用于精密化工无机分解两头体及配套项目及补充活动资金。其中6.57 亿投资于精密化工项目，次要产品为对氨基苯酚、间苯二胺。

投资建议：
公司作为造纸+化工龙头，一方面在造纸行业高景气度背景下持续停止技术改造，向附加值高的高档文明纸、牛皮纸等方向开展，进步产品附加值；另一方面公司化工主业一直坚持良好的盈利程度，随着公司25 万吨烧碱产能释放和非地下发行募投项目精密化工项目，将来竞争力将持续进步。思索到公司造纸业务盈利程度的提升以及精密化工项目的加码，以及公司设备折旧的奉献，我们估计公司2018-2019 年净利润辨别为7.23 亿和7.64亿，同比增长7.27%和5.67%，EPS 辨别为0.62 和0.65 元/股，对应PE 辨别为10.6 倍，10.1 倍，目前公司市值76.94 亿，维持“买入”评级。

风险提示：
造纸、化工下游需求削弱。

□ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司