水泥、玻璃、玻璃纤维等产品的价钱走势在三月根本验证了我们后期对行业供需格式的判别，需求总量没有呈现分明下滑态势，而各子行业的供应侧格式延续向好则使得行业全体景气存在百尺竿头更进一步的能够。因此我们看到，各次要建材品价钱表现均较为波动。水泥全国价钱开端普涨，玻璃、玻纤企业均落实了降价行为，且前期价钱看涨。

　　但是与行业微观相背叛的是市场依然对微观经济充溢担忧，招致建材板块虽然绝对其他周期品存在超而收益，但全体周期板块延续低位震荡。

　　但是我们以为，房地产和根底设备建立依然是我国经济的两大支柱，仍然承当着为新旧动能转换造血的重要功用。政府对供应侧构造性变革的力度不会抓紧，外行业需求总量能够从高位延续缓步回落的状况下吗，政府对需求的可测性在加强，而供应侧依然将延续膨胀态势，行业全体的供需关系不存在大幅好转的根底，而盈利的动摇幅度会逐步收窄，龙头企业会获取更多的市场份额和利润蛋糕。

　　从数据上看，后期统计局发布 1-2 月经济数据，其中固定资产投资同比增长 7.9%，比上年全年放慢 0.7 个百分点；其中根底设备投资增长16.1%。房地产开发投资同比增长 9.9%，住宅新开工面积同比增长5.0%。次要建材产量水泥 2.23 亿吨，同比增长 4.1%，玻璃 1.30 亿重箱，同比增长-1.0%。总体来看经济数据和次要产品产量全体维持颠簸，撇除时节性等扰动我们以为经济运转情况依然维持颠簸增长，对建材工业品的全体需求总量依然具有较强的支撑。

　　因此我们对需求并不失望，而在以后时点周期品需求恢复、跌价窗口到来时，我们以为建材龙头配置性价比凸显。建议重点关注具有定价权、业绩确定性较高的细分子范畴；注重年报、一季报效应。中心引荐：海螺水泥、中国建材、华新水泥、北新建材、中国巨石、中材科技、旗滨集团等。

　　水泥：华东开端普涨，短期买跌价！中期“熟料资源化”值得注重！中心引荐海螺水泥，建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥 随着基建需求逐步开工，后期南方水泥企业开端率先上调价钱。我们以为中心缘由在于往年南方错峰消费市场普遍有所趋严，且局部区域依然处于错峰形态，企业对全体供需关系具有较强决心；西南、内蒙等地成立的水泥投资集团公司也疾速进步了行业集中度和定价权；南方基建工程需求绝对较多，提早降价有助于企业充沛于下游沟通，防止价钱在合约中途呈现动摇。这表现了以后水泥企业较强的自律心态和对盈利的诉求。华东区域水泥企业出货量状况疾速恢复，大型企业接近满产满销售且库存维持低位运转，树立在这一根底上，次要水泥企业对后续价钱表现表示悲观态度。同时次要水泥企业的 17 年业绩预告根本发布，大局部企业均出现亮眼增长；异样我们以为龙头企业一季度的盈利均存在超预期的能够性。业绩的高确定性将成为短期的中心逻辑。

　　而中期维度看，我们率先提出的“熟料资源化”概念或将在 18 年，因下游原资料供应的进一步膨胀，表现出对行业的分明影响。以后时点，我们以为水泥板块定价权最强，业绩可预测性最高，将来仍存在边沿持续膨胀的能够。中心引荐龙头海螺水泥，以后 18 年 PE 约为 8 倍，具有较强的风险收益比。同时建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥等。

　　玻纤：玻纤行业需求旺盛，壁垒渐生，价钱弹性助盈利提升，持续引荐中国巨石和中材科技
　　玻纤作为替代性资料，近年在全球经济回暖和国际经济构造转型的大潮中，全体需求增长分明。我移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。国玻纤浸透率依然较低，将来在鼎力推进“高端制造”的趋向下，在风电、汽车轻量化等范畴的浸透率将逐步进步；我们估计玻纤需求在 2018 年依然将维持波动增长。

　　从供应端看，随着需求的不时高端化，壁垒渐生，新增中高端产能无限，新进入者中低端产能投放低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。依据我们调研和最新测算：2018 年全球次要企业无效产能添加约为 51 万吨（若思索新进入者，算计约新增 58 万吨，同比增长约 8%），次要是国际企业的新增（包括海内工厂），国外厂商新增无限。虽然继续数年的高盈利确实安慰了一定水平的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所削弱。

　　微观角度：继中国巨石和泰玻等主流企业于 17 年底和 18 年年终降价之后，泰玻于 3 月 1 日对中低端产品降价 200 元，执行状况均较好，标明行业全体需求旺盛。目前泰玻库存仅缺乏 1 月，主流企业库存均较低，且随着需求时节性走强，后续跌价依然值得等待。

　　我们以为中美贸易战对巨石业绩影响不大，积极关注 301 调查静态。巨石出口美国的比例大约为 7-8%，公司在美国的8 万吨产线估计将于 2018年年底投产，后续假如美国针对玻纤发起反倾销调查，裁定进程也需求一年左右工夫，我们估计公司的美国产线投产之后外地产外地销业绩受影响较小。

　　行业静态方面：动力局发布 2018 年 1-2 月风电新增装机 4.99GW，较去年添加 2.03GW，同比添加 68%。由于三北红六省 1-2 月并未解禁，同时分散式风电也没有完全铺开，我们以为 1-2 月风电新增装机高增长次要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自 2018 年 3 月起，内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁，且分散式风电多点开花以及海下风机带来增量，我们估计 2018 年风电行业将反转，新增装机或达 25GW，将来随着风电行业外部构造调整、标杆电价下调以及平价上网之后的动力转型需求，风电将迎来长景气周期。2017 年中国巨石和中材科技风电用玻纤纱占比辨别约为 20%和 10%左右，2018 年风电行业反转逻辑逐渐在兑现，对玻纤需求将提供增量。另外，中材叶片作为风电叶片龙头，且与金风科技坚持良好协作关系（金风科技 6 成的叶片推销自中材科技），风电叶片业务将受害于风电行业回暖，毛利率也将受规模效应影响稳步上升，市占率无望继续提升。

　　玻璃：随着需求继续恢复，近期全国各地企业纷繁上调玻璃价钱，企业表现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时逐步开端消化；我们依然建议注重以后供需紧均衡的现状和后续需求存在的超预期能够。撇开排污答应证带来的行政化干涉，2010 年之后的点火顶峰依然预示着玻璃行业行将迎来的冷修顶峰期；而地产库存继续两年的去化，叠加完工面积增速和新开工、销售增速之间呈现稀有的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们以为玻璃的供需两端均有向好的弹性，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。引荐旗滨集团。

　　品牌建材：抵消费建材的投资我们建议看清临时的趋向，与工夫为友，与强者为伴。临时看好北新建材、伟星新材、西方雨虹和帝王洁具，短期局部龙头由于原资料本钱上升能够面临一定盈利才能下滑的压力，但是外行业集中度进一步提升进程中本钱的转嫁只是工夫成绩；我们以为一季报前后是较好的找买点的时分。

　　我们引荐的消费建材类公司的生长性不只源于细分行业市场规模的颠簸增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利才能的继续提升，次要基于以下缘由。

　　1）2B 端：地产商集中度和平装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的推销话语权，具有工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将继续受害；
　　2）2C 端：存量房的二次装修和消费晋级带来的新增需求以及绝对较小的单客消费金额使消费者愈加看重品牌和效劳；3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储藏缺乏的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水资料企业。

　　除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具有“大行业，小公司”特点，随着地产集中度提升、消费晋级以及环保趋严影响，龙头市场份额将继续提升。

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期,微观经济大幅下滑,供应侧变革不及预期、政策变化的风险

□ .张.琰　 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司