中心观念：
业绩：业绩增长48%归于江苏银行股权核算办法变卦及资管业务影响从2017 年公司运营数据来看，完成归母净利润92.8 亿元，同比增长47.9%，业绩增长主因归于变卦江苏银行股权核算办法及资管业务影响。2017 年公司完成扣非归母净利润60.4 亿元，同比下滑0.78%，对应扣非后加权均匀ROE6.87%。

支出：客户根底扎实，优势业务位置稳定
1）经纪：份额稳居行业首位，佣金率走势趋稳。2017 年公司完成经纪业务净支出42.1 亿元，同比下降22%，归于两市累计日均成交金额下滑影响。据wind 数据，截至报告期末，公司股基买卖份额7.86%，延续4 年坚持行业第一；公司折股佣金率万2.1，同比下滑19.9%，环比持平。

2）资管：支出同比增长1.2 倍，自动管理业务规模居于行业前列。2017 年公司完成资管业务收益23.1 亿元，同比增长121.6%，归于投资收益率提升影响。据基金业协会统计，公司自动管理资产月均规模2,401.9 亿元，行业排名第四，截至2017 年末资管规模9177.5 亿元，同比增长3.9%。

3）资本中介：信誉业务规模继续增长，募资有助于降低资金本钱。2017 年公司完成利息净支出36.0 亿元，同比增长3.3%，次要为两融及股票质押回购业务规模增长影响。截至2017 年末，公司股票质押式回购待购回余额同比增长28.1%至484.1 亿元，两融余额同比增长3.9%至588.1 亿元。公司定增请求已取得证监会批文，拟经过非地下发行募集资金不超越255 亿元，募资无望助力公司进一步优化业务构造、提升市场竞争力。

4）自营：支出同比增长64.7%，归于股权核算办法变卦影响。2017 年公司完成自营业务收益105.4 亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏），同比增长64.7%，归于2017 年公司对江苏银行股权投资会计核算方法变卦影响。截至报告期末，公司自营资产1380.3 亿元，较年终增长6%。

投资建议：前瞻规划财富管理，拟募资提升资本实力公司层面：
1）公司积极推进投顾队伍建立，据年报披露，截至2017 年末，母公司从业人员中投资参谋占比25.4%，行业排名第一；2）继续优化完善挪动终端“涨乐财富通”，涨乐财付通已成为获客及资产归集的中心载体；3）截至报告期末，AssetMark 平聚焦消费升级、多维视频、家庭场景、数字营销、新零售等创新领域，为用户提供更多元、更前沿、更贴心的产品，满足用户日益多样化、个性化的需求。台管理的资产总规模同比增长31%至424亿美元，成功收买AssetMark 有助于公司拓展业务平台、强化技术优势。全体而言，公司客户根底扎实，募资方案有助于公司提升资本实力，前瞻规划财富管理，思索核算办法变卦影响，估计2018-19 年每股净利润1.02、1.24 元，18 年末BVPS 为13.25 元，对应2018-19 年PE 为17、14 倍，18 年末PB 为1.27 倍。目前估值程度临近历史底部，维持“买入”评级。

风险提示：监管环境继续收紧；金融去杠杆力度加大，市场活动性趋紧，成交金额进一步下滑等

□ .陈.福./.商.田　 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司