明天，中美贸易争端正式停战。大宗商品市场毫无疑问是首当其冲，那么详细来看，贸易战将如何影响农产品(000061,股吧)、工业品、动力化工等种类？本文将十分详细的梳理传导逻辑，供各位读者参考。

　　文丨国投安信研讨院 国投安信(600061,股吧)期货

　　3月22日，特朗普签署就301调查后果采取举动的备忘录，宣布对中国出口至美国的600亿美元商品加征关税。同日中国表示拟中止对美国施行本质相等的减让和其他义务，即对自美出口局部产品加征关税，以均衡美方232措施对我国形成的利益损失。中美贸易战愈演愈烈，大宗商品影响几何？

　　总体来看，贸易战对各商品多空影响力度表如下：

 
　　一、 特朗普上任以来对华贸易政策一览

 
　　详细到国际相关种类上，与我们后期的判别分歧：工业品与黑色系将遭到冲击，对农产品构成利好。

　　二、农产品方面

　　对大豆的影响

　　1、 大豆市场中美相互依赖度极高，基准判别不会作为贸易战工具，或为终极杀手锏

　　美国大豆严重依赖出口! 美国大豆产量1.1952亿吨，其中出口量5620万吨，占美国大豆产量的一半！

　　中国大豆严重依赖出口呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。！中国大豆本身产量1420万吨，中国的大豆简直全部用于食品范畴，榨油的大豆全部依托出口，年出口量高达9700万吨。

　　美国是中国大豆出口的第二大出口国，触及贸易金额达139亿美元！

　　依据海关数据，2017年中国大豆实践出口量9555万吨，其中3286万吨（34%）来自美国，5093万吨（53%）来自巴西，658万吨（7%）来自阿根廷。由于中国自美国大豆的出口量极高，触及贸易金额宏大，2017年中国出口美国大豆的出口额到达139亿美元！此外，中国关于美国的每年3000多万吨的出口需求，无法无效转移到其他国度。巴西的均衡表显示巴西无法在目前出口规模外额定提供如此规模的大豆用于出口。阿根廷自身大豆出口量较小，同时往年由于干旱阿根廷大豆产量损失能够宏大，愈加不利于其大豆出口。

　　基准判别：由于大豆市场中美进出口依赖度太高，我们目前以为以后中美两国都不会运用大豆作为贸易战的工具，这个工具杀伤力太大了！无论是关于美国农民，美国出口经济，还是中国的出口需求。

　　

 

全球大豆均衡表（USDA3月）

　　

 
2、 其他杂粕能否补充豆粕供给缺口？

　　假定发作极端状况，贸易战涉及大豆，出口大豆的下游产品豆粕及豆油，豆粕次要用于蛋白饲料原料，进而用于畜禽养殖以添加植物蛋白。其他蛋白原料产品包括菜粕，DDGS，以及棉粕等杂粕产品。但从数量级别来看，其他杂粕总体数量都很少，一旦出口大豆及豆粕供给受阻，其他杂粕无法构成无效补充。

　　我们以大豆年度总出口量9500万吨来测算，豆粕产量为7400万吨，但菜粕方面国际菜籽压榨+出口菜籽压榨+菜粕直接出口总量仅600万吨，完全难以匹敌豆粕用量。其他杂粕产销量更少，DDGS遭到中国双反政策影响，目前每月出口量不到1万吨。此外，一旦大豆出口本钱上升，豆粕作为大豆直接下游，同时是生猪养殖的次要蛋白原料，生猪养殖本钱进一步上升，生猪价钱能够受此影响，进而传导至CPI。

　　中国菜粕供需均衡表（来源：天下粮仓）

　　

 

3、 能够衍生的买卖战略做多出口大豆压榨利润及依托豆粕作为多头配置

　　贸易战若涉及大豆，则美国大豆出口不畅招致美国本国大豆供给压力较大美豆走势偏弱，同时国际由于原料供给缺乏，下游产品价钱走势偏强，估计出口大豆压榨利润走强。同时，出口大豆本钱上升带动豆类产品走强，豆粕作为最次要的下游产品受此影响走势偏强，可依托豆类作为次要的多头配置，尤其是豆粕期货，参与豆菜粕价差扩展，油粕比走弱战略及豆棕油价差扩展战略。

　　对糖的影响

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　　中美食糖发作贸易摩擦的根底不存在，近3个榨季中国出口美国食糖辨别为3.5吨、9.3吨、75.2吨，出口占比皆低于0.005%美国向中国出口食糖规模近几年一直低于1万吨。绝对于每年250-400万吨合法贸易规模来说，中美的食糖贸易可以说是微乎其微。从关税设置上，中国出口食糖关税为95%，出口关税为0。除一般小国外（5月末或取消），中国食糖关税具有普适性，近3年的贸易保证也次要针对巴西、泰国等中心出口国。中美两国在食糖市场有力也不想经过贸易壁垒挟制对方。从全局看，美国是全球第六大食糖消费国，第五大食糖出口国，其出口量约占全球贸易流的5-7%，且40%出口来自墨西哥（两者曾在2017年发作细微的食糖贸易摩擦），属于区域市场。从规模看，美国无法经过调整关税、设置贸易壁垒等方式对国际糖价发生影响，即便全球最大的食糖期货市场在美国，但美国人对食糖的买卖热情和关注度无限，这从USDA对食糖旧事与数据的跟踪频率就可以看出。不过从较宽的逻辑看，中美在其它农产品具有普遍深化的联络---比方玉米链条中的淀粉糖、玉米与甜菜的抢地---价钱传导是个较长的进程，由于它是经过面积和替代完成的。

　　对玉米的影响

　　中美贸易摩擦全体来看对国际玉米价钱影响无限。目前触及中美贸易的相关商品次要为中国的出口高粱和进DDGS，以及大批的出口玉米。高粱方面，作为和出口大麦并列的国际次要出口能量谷物，中国的高粱出口绝大局部来自美国，过来三个市场年度国际高粱出口量辨别为1016万吨，831万吨，521万吨（17/18）。2018年2月4日商务部宣布对原产于美国的出口高粱展开反倾销反补贴调查，将来发布双反税率后，将对高粱出口发生宏大影响，大幅进步出口高粱本钱，进而增加高粱出口数量。DDGS方面，DDGS是玉米的加工副产品，提供蛋白。2017年1月12日起，中国对原产于美国的DDGS征收反倾销税和反补贴税，税率辨别为44%-54%和11%-12%不等，征收期限5年，随后DDGS出口量大幅下挫。出口玉米方面，国际玉米出口市场未完全放开，且乌克兰出口市场活泼，因而受影响无限。全体来看，中美贸易摩擦对国际玉米短期影响次要集中在出口高粱这一替代能量品类上。玉米淀粉方面，国际淀粉糖的次要出口目的地为西北亚，受中美摩擦影响无限。

　　对棉花的影响

　　中美贸易摩擦对中国棉花价钱影响无限。关于国际棉花资源，中国理想行出口棉配额政策。印度、中国、美国位居世界前三大产棉国，美国是次要的棉花出口国，而中国、印度两国同为产消共存的产棉国度。中国的国产棉暂不能出口，受出口棉配额限制下，除国产棉以外的110万吨左右的外棉出口量占中国消费量比值较小，美棉占比更低。在纺织服装行业中可替代棉花的其他纤维纺织原料的市场占比增大。目前国储棉资源及2017/18年度新花资源较为充足，在国际纺织消费才能持平甚至持续进步的状况下，中国国产棉及储藏棉资源供给无压力，即便美国对中国中止棉花资源出口，市场中仍有澳棉、印度棉、巴西棉、乌棉等其他可选外棉资源出口中国保证纺织消费。中国棉纺纱线价钱略高于西北亚地域，国际纱线产种类类较多，下游纺企开工率及加工利润绝对波动，市场普遍以为消费量预期将会持续进步，棉花价钱远高近低。综上所述，在中国储藏棉资源充足、年度棉花产量平衡及出口棉配额政策不调整的前提下，含美棉以内的外棉资源在一定工夫窗口下对国际棉花价钱影响无限。

　　三、煤焦钢矿方面

　　对钢材的影响

　　1、直接影响

　　2017年，我国出口钢材7541万吨，其中出口至美国118万吨，占总出口比重仅为1.6%。现实上，随着贸易摩擦、反倾销、反补贴愈演愈烈，近年来我国直接出口至美国的钢材比例有逐渐下滑的趋向，2016年该比例仅为1.1%，而这一比例在2006年曾高达12.2%。因而，从直接影响的角度，本次美国出口关税调整对我国钢材出口冲击绝对无限。种类方面，螺纹钢等棒线材的利空在此前“双反”举措中曾经失掉一定表现，前期加征25%出口关税对热卷等其他种类影响绝对更大一些。

　　我国直接出口至美国的钢材占比拟低

　　

 

2、直接影响

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　　作为全球最大的两个经济体，中国是钢铁出口大国，美国则是出口大国，而且从比重上看，两者均对其国际供需格式有较大影响。由于美国直接从中国出口量绝对无限，市场普遍以为中国出口至东盟、韩国等地域的钢材，经过转口贸易和加工之后出口到了美国。美国商务部报告显示，2017年美国共出口钢材3593万吨，前20大钢材来源国占比91%，而这些国度也是中国钢材出口的次要目的地。例如，2017年美国总共从韩国出口钢材365万吨，而我国出口至韩国的钢材数量高达1140万吨，占当年我国出口的15%。

　　出口对我国钢材全体供需格式影响较大

　　

 

美国前10大钢材出口国

　　

 
　　由于我国次要钢材出口国和美国次要钢材出口国高度重合，美国加征出口关税对钢材直接出口构成较大利空，而且此举能够引发其他国度和地域跟进上调关税，对我国钢材出口中临时影响不利。另外，我国出口至美国的机械设备等商品，很多都是钢材的下游产品，假如其出口受阻，必将对国际钢材消费构成不利影响，这也将在一定水平上对钢价构成压力。

　　对原资料的影响

　　原资料中，我国出口炼焦煤中有一局部来自美国，焦炭、铁矿石和美国根本没有贸易往来。2017年，我国累计出口炼焦煤6935万吨，其中来自美国的284万吨，占比4.1%，假如前期进步从美出口关税，对焦煤价钱有一定的潜在利多。总体上，中美贸易摩擦加剧对原资料直接影响无限，不过作为钢材的下游种类，假如钢材出口受阻，原料全体也将承压。

　　投资时机

　　本次中美贸易战恰逢黑色系大幅调整，招致市场恐慌心情明显升温，加剧了相关种类的跌势。经过后面的剖析，我们以为中美贸易战对黑色系直接影响无限，但直接影响及临时影响较大，而水平仍有待察看。目前相关种类下行风险仍在释放，从幅度上看短期有一定的超跌迹象，以后阶段慎重参与，等候市场心情企稳。由于中美贸易战对钢材影响绝对较大，空炼钢利润的战略可以持续持有。

　　四、金属方面

　　对铜的影响

　　3月23日特朗普政府签署了对至多500亿美元的中国出口商品纳税，此外将针对对华技术转移和收买施加限制。依据美国贸易代表处（USTR）提供的信息，关于特定的中国商品，美国将征收25%的关税。这些产品包括：航空产品、古代铁路，新动力汽车和高科技产品等1300个类别。USTR将在15天内发布针对的商品清单，随后将有30天的公示工夫。

　　从以下情况来看，美国针对的次要是中国的高科技产品和电器运输设备。上面我们来看一下美国在这些方面占中国出口的比重。

　　中国2017年出口产品金额为2.26万亿美元其中高新技术为6674亿美元，占比29%，机电产品为13215亿美元，占比58%。可见中国产品中87%为高新技术和机电产品。

　　依据美国发布的数据，美国2017年对中国出口金额为5056亿美元，占中国出口的22%。其中高科技产品为1711亿美元，占了从中国出口产品的25%，高科技术产品中信息及通讯占了90%。依据2016年的数据，美国从中国的出口产品中，电气设备、电器和组件占比为8.8%，运输设备占比为3.87%，我们以2017年仍以这个比例计算，出口额度在450亿美元，运输设备为195.66亿美元。2017年中国机电产品出口中，电器及电子设备为5986亿美元，运输工具为1000亿美元，可见美国占中国出口占比辨别为7%和19%。

　　2017年中国汽车产量为2994万，出口量为89.08万辆，汽车出口占比为2.9%。电器及电子设备中，空调出口占产量比为27%，为电器中占比拟高的种类。综合美国占中国出口的比例，对中国产量占比的最大影响为1.89%和0.55%.

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　　在有色的使用中，铜占了空调的15%，电子的7%，交通运输中占了10%；锌的消费中，运输占了21%，工业机械占了7%；铅中80%为电池；镍消费中8%为运输，机械制造和五金占为45%。综合来看，对有色的影响不会有很大影响。

　　对镍和不锈钢的影响

　　我国作为一个镍资源较为匮乏的国度，在原生镍方面每年简直出现为净出口形态，而出口国多来自于赤道地域以及俄罗斯、澳大利亚和加拿大等国，与美国间无贸易摩擦。

　　但作为镍的次要下游不锈钢，由于近些年我国不锈钢产量继续增长，出口量在近几年也处于继续增长当中。因而其他国度我国不锈钢产品的贸易摩擦也逐步增多。从2016年2月起，美国AK钢铁等4价钱钢铁公司恳求对出口自中国的不锈钢板带材产品发起反倾销反补贴调查。请求调查产品为轧制的不锈钢板材和带材，次要是海关税则号7219130031至7220900080项。因不锈钢产品出口中，板带材产品的占比约80%，因而自2016年起我国不锈钢产品出口至美国的量由20.5万吨降至7万吨左近，约占不锈钢总出口量的2%左右。截止2017年，国际不锈钢出口增幅持续放缓约12个百分点至3.5%。出口至美国的不锈钢产品继续位于低位。由于全球不锈钢供给目前处于过剩形态，中国不锈钢产量正逐年添加。随着中国与美国贸易摩擦逐步升温，不只美国对中国不锈钢成品反倾销政策将延续，其他国度关于中国的不锈钢反倾销调查亦有持续添加的能够，利空不锈钢产品出口。

　　而关于不锈钢的终端产品方面，机械制造范畴占到不锈钢消费的40%左右，医疗及局部金属制品占20%，交通运输方面占10%。因而随着贸易摩擦不时晋级，我国不锈钢终端产品出口或将遭到一定影响，这也将加剧国际不锈钢市场过剩场面。

　　对锌的影响

　　中国锌精矿出口来源国次要为澳大利亚和秘鲁，2018年1月中国从澳大利亚与秘鲁出口锌精矿总量辨别为11。2万吨，3.6万吨，辨别占总出口量的32.63%和10.65%，与美国无较大贸易摩擦。

　　于此同时，中国锌锭出口量较小，2018年1月锌锭出口总量为2900吨，而在过来四年里，出口至美国的锌锭月均出口量在300-600吨左右。按分量计含锌量低于99.99%，按分量计含锌量在99.995及以上的锌合金出口关税为20%。因而，锌锭以及锌合金在中美贸易规模非常低，此次贸易摩擦对锌锭以及锌合金影响微乎其微。

　　但锌锭的另一下游产品镀锌板，受本次中美贸易摩擦影响较深，2017年镀锌板出口数量为932万吨，而2017年镀锌板产量为2259万吨，超越40%的镀锌板出口至国外，次要出口至韩国、越南等国度，出口量辨别为135万吨以及115万吨，2015年中国出口至美国的镀锌板60万吨，但同年美国钢铁企业代表向美国商务部恳求发起对中国的镀锌板产业停止反倾销和反补贴调查，尔后出口量一路大滑。

　　历史上镀锌板也成为过中国与海内其他国度的反倾销调查对象：

　　1.2017年6月7日墨西哥对中国涂层钢板征高达76.33%反倾销税

　　2.2017年6月1日越南对出口彩涂板征19%保证措施税

　　3.2017年3月10日越南将对中国镀锌板正式征收反倾销税

　　4.2017年2月7日台湾对大陆镀锌、镀锌合金板材做出反倾销产业损害终裁

　　5.2017年2月27日台湾地域对大陆镀锌和锌合金板卷征收最终反倾销税

　　6.2017年1月17日印度对中国涂层钢板征暂时反倾销税

　　美国总统特朗普宣布对中国高达500亿美元的商品征收惩罚性关税，标志着贸易战的正式打响，美国对中国纳税范畴中包括工农机器设备，以及新动力汽车等，其中镀锌板次要使用于汽车外壳，加上之前232调查对钢铁以及铝和铝制品的纳税，此次中美双反开端筑起贸易壁垒，肯定招致国际终端产品出口增加，反作用至下游，使得镀锌板库存再度累库，镀锌板去库存进程进一步加速，对锌锭直接影响力不大，直接增加锌下游需求。

　　五、动力化工方面

　　对原油方面的影响

　　中美贸易战，短期关于原油市场的供需格式不会有太大影响，由于中国以后从美国出口原油只要30万桶/日，相比日均870万桶左右的总出口量来说占比太小。中美贸易战关于原油深层次影响将来能够次要表现在两方面，一是贸易战会推高通胀程度；二是贸易战容易引发微观经济下降，从而抑制原油需求增长。察看历史数据可以得出，油价对通胀的传导是比拟敏感，特别是当油价高于60美元以上，由于高油价能够会安慰农产品深加工需求，从而会推高农产品的价钱，比方玉米等生物燃料的原资料。不过，贸易战对全球经济却会带来负面影响，假如全球经济呈现下滑，那么将抑制全球原油需求的增长，特别是中美辨别是全球原油需求最重要的两个国度，两国原油需求对全球总需求比重高达32%左右，也辨别是全球原油出口量最大的两个国度。全体而言，贸易战容易引发通胀担忧，并且贸易战还容易引发市场对地缘政治的担忧，因而短期贸易战对原油有一定提振，但临时来看，贸易战将抑制原油需求的增长，对油价却是偏空的，所当前市还需察看中美贸易战演化的水平，贸易摩擦越大，对需求抑制越大。

　　国际油价与通胀比照图

　　

 

对塑料和聚丙烯的影响

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　　在过来的2017年我国共出口聚乙烯128.95万吨，出口依存度为42.64%。近些年随着美国页岩油产业的疾速开展，产品不时向下游延伸，这些年从美国出口的聚乙烯数量呈增长态势。2017年我国从美国出口聚乙烯5.46万吨，占出口总量的14.41%。由于我国聚乙烯尚需求少量出口，因而出口量微乎其微。贸易战开打，在对聚乙烯的直接影响来看，我国是从美国出口聚乙烯，因而，美国不具有对我国停止贸易战的前提，而我国假如反制，则可以很容易寻觅到替代国。

　　随着我国煤制烯烃的疾速扩张，我国聚丙烯曾经到达自给自足程度，除一些公用料以外，无需少量出口，因而，美国也没有对我国停止聚丙烯行业贸易战的前提。

　　从直接影响来看，聚乙烯、聚丙烯少量被使用在塑料包装方面，这一局部的增长次要靠内需拉动。而进出口货物都需求包装，少量的用到塑料包装制品，因而，一旦贸易战晋级，分明的影响到进出口总量，那么多聚乙烯和聚丙烯的需求依然会形成一定影响。

　　从目前来看，贸易战仅仅局限于几个产品层面，关于聚乙烯和聚丙烯的影响无限，而且塑料行业自身是关于这一事情敏感度比拟低的行业，短时期内，能够遭到市场全体心情恐慌的带动，遭遇压制，但超跌之后很容易惹起反弹，绝对直接利空的种类而言，这两个种类反而可以作为多头对冲的选择。但临时来看，贸易战一旦开打，假如无法到达预期的政治目的，贸易战能否晋级将是一个潜在要挟，假如贸易战一旦晋级，影响也必定将有所扩展。

　　

 

对自然橡胶的影响

　　近十年，中美贸易抵触次要触及自然橡胶下游轮胎行业。2008年9月4日，美国商务部对华新充气工程机械轮胎（OTR）“双反”调查做出一定性终裁后果。2009年9月26日-2012年9月26日，美国对从中国出口的一切乘用车与轻型卡车轮胎施行为期三年的惩罚性关税，税率辨别为35%、30%和25%。2014年6月至2017年1月中美轮胎贸易抵触从未中止。2017年2月，美国国际贸易委员会（ITC）宣布对中国卡客车轮胎的反倾销和反补贴税调查案作出否认裁定，这意味着美国不会对从中国出口的卡客车轮胎施行任何关税。中国海关总署的数据显示，2015年至2017年中国对美轮胎出口量同比辨别下滑27.70%、14.17%和15.96%，2018年1月份中国对美轮胎出口量同比下滑9.58%。中国对美轮胎出口量与总出口量之比由2014年的21.38%逐步下滑至2017年的10.97%。此外，随着中国轮胎行业转型晋级，相关轮胎价钱继续下跌，中国对美国轮胎的价钱优势渐行渐远，传统的“价钱战”日益式微。近十年中美轮胎贸易战对中国轮胎行业的负面影响曾经到了令人麻痹的境地。其实，最新媒体地下的“美国对中国纳税范畴”和“中国对美终止减税范畴”

　　均不触及自然橡胶及其轮胎等下游范畴，因此对自然橡胶价钱的影响更多是金融市场心情方面的。假设将来美对华轮胎贸易战重新燃起，那么中国对美轮胎出口的负面影响再差也差不到哪里去！从另一个角度来看，由此招致金融市场恐慌心情急剧升温，而金融属性较强的自然橡胶价钱短期内进一步暴跌，重新回到历史最低程度区域，这将有利于降低中国轮胎消费本钱！假如中国反过去限制从美国出口汽车，这将有利于中国外乡品牌汽车产业的崛起，进而带动中国轮胎等橡胶下游行业的开展。

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（责任编辑：吴晓琳 HF106）