上海机电(600835)

事情：公司发布2017年年报，完成营收194.71亿（+2.81%）、归母净利13.9亿（-4.05%），扣非归母净利12.8亿（+14.64%），契合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。

投资要点

归母净利下降系非常常性收益增加，受房地产影响营收增速减缓

公司归母净利润同比下降次要系2016年出售资产使妥当年非常常性损益达3.3亿，进而推高净利润基数；而2017年无资产出售，非常常性损益回落至绝对正常程度（1.1亿）。

分业务看，电梯业务支出185.24亿，占比95%，同比+2.62%；印刷包装业务支出1.71亿，同比+0.55%；液压机器业务支出1.35亿，同比-6.63%；焊材业务支出2亿，同比+18%；动力工程业务支出1.81亿，同比-13.02%。公司中心业务电梯的增长次要遭到房地产业的影响，2017年国度房产调控片面晋级，全国房地产开发投资累计同比增长7%，延续三年增速在10%以下，因而对下游电梯的需求也趋缓。由于原资料钢材的继续下跌以及产能过剩的要素影响，电梯市场的竞争更趋剧烈。我们以为公司充沛发扬了龙头优势，经过战略绑定万达、恒大、中海等低价值客户完成支出的小幅但是颠簸增长。

盈利才能维持波动，费用控制良好

综合毛利率21.8%，同比-0.15pct，略有下降；ROE为13.85%，同比-1.88pct，环比+3.21pct。虽然面临原资料普遍下跌和行业产能过剩的场面，但公司作为龙头企业照旧能维持波动的盈利才能。分业务看，电梯、印刷包装、液压机器、焊材、动力工程等各业务的毛利率辨别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%，同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。

时期费用率为9.18%（销售费用3.63%，管理费用6.67%，财务费用-1.12%，辨别同比-0.01pct，-0.45pct，+0.38pct），同比-0.08pct，财务费用的变化次要是由于本年活期存款利率下降所致。

电梯后市场空间宽广，维保规划无望助力业绩增长

在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下，以装置、保养、维修、改造为特征的电梯后市场曾经成为推进电梯行业继续开展的重要战略。依据国度质检总局的数据，2016年我国电梯保有量为494万台，以每台电梯5000元的年维保费用计算，对应维保市场空间达247亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据，以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%，相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。

截止2017年底公司已设立360多家维保效劳网络，并率先向市场推出基于物联网的电梯监控零碎，进步运营效率和管控才能。2017年，上海三菱电梯装置、维保等效劳业支出超越52亿元，占营业支出的比例超越28%，在国际同行中处于抢先程度。我们以为将来电梯维保支出将进一步进步，成为公司业绩的无力保证。

加速机业务开端盈利，无望受害国产机器人开展机遇

工业机器人本钱构造大致如下：本体22%、伺服零碎25%、加速器38%、控制零碎10%以及其他5%。复杂拆分国际6轴工业机器人本钱(总本钱25万元)，可以看出加速器的本钱接近10万元，次要以出口为主，纳博又是该范畴的行业龙头（市占率60%）。公司与RV加速机龙头日本纳博特斯克协作展开的精细加速机产品已于2016年5月正式投入消费，目前曾经提早到达10万台/年的产能。子公司纳博精机在2017年5月开端完成单月盈利，现正放慢相关消费设备的根底投入，争取尽早到达20万台的产能。我们以为，借助全球加速机巨头日本纳博的先进技术，公司无望在中国接上去的工业机器人热潮中锋芒毕露。

控股股东增持彰显对公司将来开展决心

控股股东上海电气于2月12日增持公司A股：194.49万股，B股21万股，算计占公司发行总股份的0.21%，将来12个月内上海电气方案增持不超越发行总股份2%，增持价钱为以折合人民币不高于每股25元的价钱增持本公司A股或许本公司B股，增持总金额不低于等值5000万元人民币。同时承诺增持方案施行时期及法活期限内不减持其持有的股份。

盈利预测与投资建议

公司是电梯行业龙头，龙头企业享有估值溢价和市场集中度进步的优势。我们估计2018-2020年EPS为1.52/1.71/1.99元，对应2017-2019年PE辨别为14/12/10倍，故维持“买入”评级。

风险提示：加速机项目扩产方案不及预期；电梯行业下滑；维保业务拓展不及预期。