3 月23 日清晨美国政府宣布将对中国出口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，美国贸易代表办公室将在15 天内制定对中国商品征收关税的详细方案，触及纳税的中国商品规模估计600 亿美元。

中心观念
美国服装产业现状：少量依赖出口，短少产业链根底与优势。2016 年美国服装市场规模大约在2700 亿美元，占全球市场21%，美国服装市场简直一切的产品都来自出口，出口比例到达97%，仅有3%的服装由国际消费，其中次要的几个出口来源，中国占34%，墨西哥与加拿大占15%，越南占14%，孟加拉国占6%，印尼占6%，印度占5%。

若强行推进纺织制造回流美国、限制出口中国服装产品，对美得失相当。我们判别特朗普对中国发起的贸易争端，重点是美国强势的高科技范畴，而非美国已完全丧失产业根底与优势的纺织制造范畴，强行推进纺织制造回流美国，面临宏大的资本开支，限制出口中国产品，也只会让西北亚与南亚等出口替代国受害，与缩减贸易赤字的初衷相违犯。（1）美国缺乏纯熟的纺织制造休息力，思索到目前较低的失业率程度，强行推进纺织制造产业回流美国，将面临很大的休息力缺口。（2）美国休息力本钱过高，服装产业链中23%的本钱是休息力本钱，美国的纺织制造工人本钱是中国的3-4 倍，将制造环节回流美国，直接推高美国服装批发价钱，让美国消费者承当更高的生活开支。（3）美国纺织制造目前余留的次要是棉花种植与纺纱环节，制造各环节回流美国，面临少量资本开支与工夫去树立相关配套产业，对美国批发品牌而言，面临议价才能的下降与推销本钱的直接上升。

目前出口占中国纺织服装市场大约16%的份额，其中16%的出口目的地是美国，思索最极端的状况，美国完全限制从中国出口服装，对国际纺织服装市场形成3%不到的减量，全体冲击无限。国际纺织制造企业出口区域也较为分散，单一市场扰动的负面影响绝对无限。此外，国际许多纺织制造龙头曾经向西北亚转移了局部产能，这局部产能可以躲避这次贸易争端。

另一方面，假如中国以添加美国农产品出口，尤其是添加美棉的出口作为正面回应贸易争端，对国际下游棉花种植会有一定的冲击，但对中下游都将构成利好，更低的原资料推销本钱可以提升纺织制造企业出口产品的竞争力。

投资建议与投资标的
作为全球纺织制造中心，中国拥有行业最完善的配套与庞大的产业集群，以及稳步增长的内需市场，纺织制造企业在全球的竞争优势凸出，而美国早在1960 年代就完成了产业转移。这轮贸易争端若由传统纺织制造动手对美国而言得失相当，既无法到达缩减贸易赤字的目的，也无法迅速带动美国（尤其是“铁锈地带”）的经济增长，对中国纺织服装市场影响较小，我们估计国际纺织制造市场遭到这轮贸易抵触的影响比拟无限，市场零碎性风险引发的下跌实践上为低估值、业绩增长确定的板块龙头带来极好的配置时机，我们持续引荐以下龙头：（1）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端服饰龙头，引荐歌力思（603808，买入）、罗莱生活（002293，买入）、九牧王（601566，买入）七匹狼（0020我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。29，买入）、富安娜（002327，买入）。（2）高确定性增长的制造龙头，引荐伟星股份（002003，买入）、华孚时髦（002042，买入）。（3）疾速生长的电商龙头，引荐跨境通（002640，买入）。（4）群众高市占率品牌，引荐海澜之家（600398，买入）、森马服饰（002563，买入）、太平鸟（603877，增持）。

风险提示
行业投资风险次要来自于国际批发终端复苏的动摇性、个股并购投资的不确定性、贸易战带来的零碎性风险等。

□ .施.红.梅./.赵.越.峰　 .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司