清爽环境：工程确认较慢费用高企，等待政策落地

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　　研讨机构：申万宏源 剖析师：刘晓宁，董宜安 撰写日期：2018-03-01

　　建造项目进度低于预期，财务费用管理费用双升，业绩低于预期。虽然公司在手订单较多，但由于公司外部构造调整发生磨合期，加之天气缘由工期延误，报告期仅完成营业支出40.78亿，同比增速20.16%，低于预期。此外，利率上升、人员扩容，财务费用、管理高端智能装备、新一代信息技术、新能源、新材料、新制造、新零售、新技术、生物制药等新的产业集群正在迸发活力;创新驱动、科技支撑、知识产权转化、技术转移等新的动能正在超越旧的动力，新经济成为支撑经济发展的重要力量。费用辨别较2016年同期添加1.17亿元、4，485万元。最初，随应收账款添加，资产减值损失报告期较上年同期添加2，383万元。虽然我们估计延误执行的订单业绩确认虽将结转至2018年，但随BOT业务拓展，公司资产负债率将持续维持较高程度，18年财务费用压力照旧宏大。

　　京津冀特别排放坚决推进，督查+答应证核发提升政策兑现度。日前，环保部印发《关于京津冀大气净化传输通道城市执行大气净化物特别排放限值的公告》，决议在京津冀大气净化传输通道城市执行大气净化物特别排放限值。强调钢铁排污晋级、锅炉整治及重点行业（石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷）VOCS管理。本主要求除钢铁外，&ldquo2+26城市&rdquo其他行业均需执行特别排放限值，有特别排放限值的行业需按时完成，短少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年经过15个行业排污答应核发，发现成绩企业不予核发461张，列出详细整改名单。2018年1月19日，6个督查组反省北京、天津、太原等6城市，将来督查将常态化。

　　最严环保监管下，非电范畴去产能减速落地，烟气管理顶峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严，政府去产能决计降低高耗能企业议价话语权，利于烟气管理向非电范畴拓展。以后冶金行业雾霾奉献接近20%，行业环保规范带来的去产能需求激烈。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气净化物排放规范》等20项国度净化物排放规范修正单（征求意见稿）意见的函，触及非电行业众多，规范趋向火电排放规范大幅趋严。公司牵手中铝集团停止业务协作并于7月收买石化管理标的博惠通，结合本身技术优势，将来无望在资源和技术方面与被收买标的构成协同。

　　盈利预测及投资评级：思索2017年业绩快报，我们下调公司17-19年预测净利润辨别为6.84、8.12、10.09亿（原为7.84、9.72、12.26亿元），对应17、18年PE辨别为24、20倍。我们依旧等待2018年非电管理行业市场空间翻开，公司作为行业龙头，维持&ldquo买入&rdquo评级。

　　 　　北方财富网微信号：南财

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