[摘要]　　

　　投资要点事情：上海医药发布2017年报，全年完成营业支出1308.5亿元，同比增长8.35%，完成归母净利润35.21亿元，同比增长10.1%，扣非净利润28.5亿，同比下滑2.7%；其西医药工业完成支出149.87亿元，同比增长20.71%；医药商业完成支出1158.6亿元，同比增长6.93%。　　

　　点评：公司全体业绩契合预期，扣非净利润略低于预期，次要由于公司研发费用添加近1.5亿元，同时来自于合营及联营企业的投资收益同比下滑近4亿元，拖累了扣非业绩表现。公司Q4支出318.2亿，同比增5.2%，环比下降4.3%，两票制下调拨业务下滑是次要影响要素。　　

　　公司盈利才能继续稳步提升：综合毛利率同比上升0.97pp，其西医药工业同口径上升3.3pp，医药分销上升0.23pp。扣除两项费用率后的营业利润率同比上升0.13pp，其西医药工业同口径上升0.4pp，医药分销上升0.14pp。公司现金流状况良好，运营性现金流净流入26.49亿元，同比增长36.07%，医药商业在偏紧的环境下完成3.1亿元净流入。　　

　　工业内生表现良好：扣除VITACO并表影响，我们估计公司的工业内生增速约为13.5%，全年过亿种类到达28个，重点种类中半数以上超越同种类行业增速。分歧性评价和创新药看点丰厚：公司合计展开70个种类的分歧性评价任务，盐酸氟西汀胶囊以及卡托普利片已完成评价并申报至CFDA，近1/3的产品进入临床研讨阶段，按目行进度，我们估计到2018年底，公司无望超越15个种类经过分歧性评价。2017公司研发投入8.3亿元，目前已有8个创新药处于临床阶段，估计2020-2021有第一个创新药获批上市。　

　　分销业务短期支出放缓、网络扩张迅速、上药康德乐无望奉献良好业绩。两票制执行进程中公司调拨业务下滑使得分销业务增速放缓，而随同纯销比例上升公司盈利程度稳步上市。公司经过疾速内涵扩张分销网络掩盖至24省份，收买康德乐中国无望使公司坐稳行业第二，经过整合2018-2019无望发生可观奉献，2018年公司分销业务表现互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。无望逐季向好。　　

　　盈利预测和投资建议：我们估计2018-2020年公司支出辨别为1540亿元、1717亿元和1900亿元，同比辨别增长17.7%、11.5%、10.7%；归属于母公司净利润辨别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元，同比辨别增长11.6%、13.5%和13.3%；对应EPS辨别为1.38元、1.57元、1.78元。　

　　维持买入评级。　　

　　风险事情提示：医药商业环境竞争加剧利润率下滑；分歧性评价不达预期；

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