事情
复星医药发布2017 年年报
2017 年公司完成营业支出185.33 亿，同比增长26.69%，剔除2017年新并购企业的奉献及2016 年并购企业的可比要素等影响后，较2016 年同口径增长20.26%；归属上市公司净利润31.24 亿，同比增长11.36%；扣非净利润23.46 亿，同比增长12.10%；第四季度单季支出55.74 亿，同比增长39.67%，归母净利润7.05 亿元，同比增长12.09%。运营活动净现金流25.80 亿，同比增长22.28%，分配方案为拟每10 股派3.8 元。

简评
业绩契合市场预期，国际化和新药研发成为业务亮点
2017 年公司全体运营稳健，业绩契合市场预期，扣非净利润增速较低，次要是由于研发投入加大。2017 年研发合计投入15.29 亿元，同比增长38.26%，其中制药业务的研发投入12.75 亿，同比增长32.39%，在研新药、仿制药、生物相似药及分歧性评价等项目171 项，多个在研项目处于抢先地位。同时，2017 年在国际化进程上，公司持续展现出优秀的全球视野，1 月与Kite Pharma 成立合资公司开发KTE-C19 细胞医治技术、9月Sisram 港股上市、10 月完成Gland Pharma 收买等严重国际业务拓展，进一步减速复星的医药国际化进程，为公司在将来全球范围内的医疗创新技术和新药研发规划。

制药板块：医保控费压力下坚持稳健增长
2017 年制药板块完成营业支出人民币131.95 亿，同比增长28.62%，同口径增长22.35%；完成分部业绩人民币18.60 亿，同比增长17.73%；完成分部利润人民币1互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。8.38 亿，同比增长12.05%。2017 年，除新并购的GlandPharma 外，公司制药板块共有21 个制剂单品和系列销售额过亿元，其中5 个产品或系列销售额均超越人民币5 亿，辨别为小牛血清去蛋白注射液（奥德金）、复原型谷胱甘肽系列（阿拓莫兰针、阿拓莫兰片）、注射用前列地尔干乳剂（优帝尔）、注射用头孢美唑钠系列和注射用炎琥宁（沙多力卡）。锦州奥鸿的中心种类小牛血清去蛋白提取物注射液受医保控费等运用限制，销售下滑27.16%，但净利润奉献占比将降至10%以下，对公司全体利润影响将逐步减小。

医疗器械与体外诊断板块：持续创新驱动，业绩坚持疾速增长2017 年医疗器械与体外诊断板块完成营业支出人民币32.14 亿，同比增长20.65%；剔除并购要素影响后，同口径增长15.08%；完成分部利润人民币3.87 亿，同比增长20.01%，其中子公司Sisram 净利润0.75 亿。2017年，公司中心产品HPV 诊断试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线坚持较快增长，共有6 个消费或代理产品系列销售支出过亿，辨别为达芬奇手术机器人设备及耗材，医疗美容器械Soprano 系列、Harmony 系列、Accent系列，HPV 诊断试剂及结核诊断产品T-SPOT 试剂盒。达芬奇手术机器人手术量持续坚持疾速增长，中国大陆及香港地域手术量超越28,000 台，同比增长约46%；Sisram 共2 个产品经过欧盟CE 认证、3 个产品取得美国FDA同意。

医疗效劳：高端医院和综合医院协同开展
2017 年医疗效劳业务虚现营业支出人民币20.88 亿元，同比增长24.49%，同口径增长14.95%，完成分部利润人民币2.23 亿，同比增长49.93%。截至年末，复星控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院及珠海延年等核定床位算计3,818 张。中心子公司禅城医院净利润1.86 亿，同比增长11.36%。2017 年，美中互利旗下高端医疗效劳品牌“不和家”医院持续坚持在北京、天津、上海等中心城市高端医疗范畴的品牌召唤力和抢先位置，青岛不和家已投入运营，广州不和家医院和上海浦东不和家医院也在加紧建立中。2018 年方案推进台州浙东医院、淮海医疗集团项目、钟吾医院、广济医院的改扩建项目、推进与淮安二院的协作，并积极寻求新的医疗效劳并购时机。

Gland Pharma 并表增厚公司业绩，并带来制药新技术
公司于2017 年10 月3 日完成Gland Pharma 交割，至2017 年底，Gland Pharma 为上市公司奉献净利润人民币6,289 万元，占上市公司利润总额的1.55% ，2018 年全年并表下将明显增厚公司业绩。Gland Pharma 去年获批17 个ANDA 种类（29 个规格），其中四季度获批5 个ANDA，全体业绩增速无望持续坚持在20-30%。扣除有形资产摊销及财务费用后，我们估计2018 年Gland Pharma 将增厚公司业绩1.5-2 亿元。同时，复星也将借助Gland Pharma 本身的研发才能、国际化药品注册申报才能及印度市场特有的仿制药政策及本钱优势，嫁接复星已有的生物医药创新研发才能及产品线，推进产品线及供给链的的整合及协同。

盈利预测及投资评级
我们估聚焦消费升级、多维视频、家庭场景、数字营销、新零售等创新领域，为用户提供更多元、更前沿、更贴心的产品，满足用户日益多样化、个性化的需求。计2018-2020 年盈利辨别为37.63、45.44 和53.83 亿元，同比增速辨别为20.4%、20.8%和18.5%，对应每股EPS 为1.51、1.82 和2.16 元/股，思索到公司是国际数一数二的全球化医药投资和产业并购龙头，我们给予2018 年35 倍PE，对应股价为52.85 元，初次给予买入评级。

风险提示
新药研发停顿不达预期；并购公司业绩不达预期致商誉减值；中心种类大幅降价致业绩增速下滑

□ .贺.菊.颖./.程.培　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司