陈静 | 中信期货研讨部农产品(000061,股吧)研讨主管
12年以上农产品研讨、8年以上期货从业经历。研讨涵盖油脂油料、软商品、谷物畜禽等农产品板块，及商品期权板块等。曾指导团队完成过多项国际外企业的市场研讨、战略征询项目等。
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关于2018年的农产品，我们以为，在众多利多推进下，全体上农产品价钱轴心将向上挪动。
一、农产品观念概览
复杂回忆一下2017年农产品价钱走势，2017年农产品价钱同比呈小幅上升，农产品的价钱指数与实践的利率、原油价钱所出现的负相关和正相关，在过来的这一年中表现十分分明。有所不同的是，白糖价钱的回落招致整个软商品的价钱与其他农产品的价钱出现了不同走势，这次要是由于根本面方面的指点。
数据来源：Wind 中信期货研讨部
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从国际外来看，2017年国际上农产品价钱除了原糖外都表现波涛不惊，而国际盘面动摇较大，动摇区间在正负5区间，但价钱没有核心价钱坚硬。总体来看，2017年农产品表现出外强内弱的态势。
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关于国际农产品的各个板块而言，与其他板块价钱相比，特别相较于黑色、有色板块，农产品板块价钱涨幅无限。单从这一层面来说，假如2018年通胀真的发作了，我们以为农产品价钱板块绝对于其他板块而言，它们的下跌空间更多，往年农产品前期或存补涨能够。
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我们以为，2018年农产品的变化总逻辑是看农产品的库存变化。全体上，估计往年农产品库存将会逐步下降。所不同的是各个种类由于去库存的频率不同招致库存下降的节拍不同，故预期农产品价钱轴心上移，但细分种类价钱强弱有所偏向。我们以为往年油脂会先弱后强，豆粕有能够一波强势，白糖仍然弱势下降，棉花和玉米会出现震荡向上，鸡蛋愈加侧重于本人的时节周期。
二、影响农产品的关键要素剖析
其实，影响农产品变化的面前要素很多，这些要素梳理为微观、天气、核心供需及国际供需四个方面。
关键要素一：微观对农产品价钱构成支撑
微观和农产品价钱的关系？据中美国数据，商品板块关于通胀敏理性较强，且出现正相关。从图中看出，随着通胀程度上升，商品板块价钱都呈正增长，且随通胀水平不时加码，价钱下跌幅度也不时扩展，国际状况亦是如此。
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那么往年微观预期如何？团体预期良好，且通胀为平和通胀，将中性利多农产品价钱。详细来看，目前PMI目标上升，CPI适中，前期预期下跌概率大于下降概率；另通胀水平预期平和，主因与CPI关联度较强的猪肉价钱预期下滑，将拖累CPI。而原油价钱在美国页岩油开采本钱上升下而上升，故提振CPI；故一压一提且CPI程度适中，故估计通胀平和。
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关键要素二：天气要素，预期在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。中性利多农产品价钱。
我们以为目前全球天气为拉尼娜气候不当时期回归正常概率较大，拉尼娜影响削弱进程中，干旱成为焦点。
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#p#分页标题#e# 那么拉尼娜天气对往年全球农产品有什么影响呢？我们以为，对油脂影响偏中性，因天气令南美干旱，或将不利大豆、豆油产量，但却令西北亚降雨充沛，利于棕榈油产量，故对油脂全体而言影响中性；对蛋白粕影响偏多，次要干旱不利豆类价钱；对白糖来说,随国际气温回暖，影响趋于无限；关于棉花、玉米，对国际影响偏中性，而对美国玉米、棉花价钱利，故影响中性偏多。
关键要素三：核心农产品供需，受天气影响南美供需预期下降。
首先阐明一下，因农产品是季产年销，故对2018年上半阶段价钱预期，要着眼于17/18年度南美供需剖析，对下半年预期，则需关注18/19年度北美供需。
从USDA数据显示，17/18年度北美减产，而南美的供需不佳，其中：巴西、阿根廷均增产，巴西2017/18年度面积增（3490万公顷）；产量环比略增（1.14亿吨->1.16亿吨或不增反降）；阿根廷面积略下降（1810万公顷)），产量降（5700WT-> 5000WT -> 4300WT 或更低4000WT)。再叠加出口与消费上升预期，使得南美库消比预期下降。
得益于南美农产品增产，17/18年度全球农产品供需趋紧，趋紧水平或超预期。
数据来源：Wind 中信期货研讨部
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2018年下半年价钱预期呢？
次要看18/19年度北美的供需。基于USD瞻望论坛报告，供需预期趋紧。北美农作物产量下降，叠加出口以及消费5个点的上升，美农作物库存消费比下降。故无论是影响上半年价钱的南美供需还是影响下半年的北美供需，都是不时趋紧，利多农产品价钱。
关键要素四：国际供需，次要农产品供需预期趋紧。
产量上，17/18年度国际次要农作物产量上升，除玉米例外，这与国度“调构造、去库存”政策导向相关。估计18/19年度产量将持平略升。面积上，国度供应侧变革道路不变，料农产种类植面积增幅无限；另单产上，往年国际天气趋于正常化，单产呈现相似去年理想程度的概率较低。
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出口上，受17/18年度北美供需过剩，我国出口压力现阶段明显。数据显示，2017年农产品出口全体上升，18年1月份农产品出口残局持续上升。国际目前正在消化北美减产所带来过剩压力。不过料前期随着核心压力在南美增产影响下下降，出口压力也将缓解。另需关注中美贸易摩擦，这也或将减速出口压力的缓解。
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库存上，由于17/18年度产量增长，出口压力上升，使得现阶段农产品库存处于历史高位。
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不当时期，估计这个成绩将会改观。缘由除了供给端上产量增幅无限、核心出口压力趋减，另外还来自下游消费端上升来助力。
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从图可看出，国际农作物消费均持平上升，增幅6%-8%。在消费增长下，使得库存消费持平下降。
前期随下游产业规模的继续落地投产，其对下游原料的需求动力仍将微弱。次要从四个范畴来看：
首先是饲料范畴，下游需求端是生猪行业，估计往年生猪规模仍将上升，虽然猪肉价钱下降，但整个生猪相对存栏数是比拟大的。
另外食用植物油范畴，整个表现相比拟去年来讲是同比持平，表现较为刚性。
接着是纺织范畴，17年出口止跌上升，完毕了2014年以来的三连跌颓势。主因该产业近年技术改造与质量晋级,估计往年仍将持续上升。
最初玉米深加工范畴，在国度利好政策鼓舞下，玉米淀粉产销规模17年同比上升27%，估计往年将随着局部产能落地仍将持续上升。
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#p#分页标题#e#故综上，农产品价钱轴心随总库存下降而上移。种类上，由于库存消化节拍不同，价钱强弱表现悬殊。其中，油脂，虽然豆油呈增产预期，但棕榈油减产，会延缓去库存进程，故料价钱先弱后强。软商品，白糖，处于其减产周期第二年，去库存节拍最慢；棉花和玉米，在国度“调构造、去库存”不变，及国储规模继续增添下，料两种类价钱震荡下行。
三、投资战略建议
在1-2季度，农产品种类之间强弱分化，此阶段建议投资者可优选板块中行情偏强种类停止配置；3-4季度，各种类价钱全体上升趋向趋同，故届时可将整板块作为多头配置的标的。 （
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（责任编辑：李兴隆 HF015）
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