假如停止大类资产之间的比拟，美元可以算是2017年表现最蹩脚的资产之一，全年下跌-9.9%，年终以来更是延续跌势，短短一个月之内下跌-3.4%，更是跌破了90的重要关口。向前看，美元将持续“熊途漫漫”还是打一个翻身仗？全体上看，美元在2018年大约率仍将维持弱势，次要受制于美元兑欧元、日元等其他非美货币的升值，而这种升值压力次要来自于这些经济体绝对经济增长的更强势，以及货币政策收紧进程中的减速。

　　弱势美元关于中国而言又意味着什么？假如人民币绝对于美元更贵，在2017年对经济增长构成强支撑的对外贸易会否在新的一年成为中国经济的拖累？目前看，关于这一点并不需求特别担忧，“弱美元”的面前机理在于更强的其他非美货币，因而虽然人民币绝对于美元贬值较多，但在全体对外贸易中的全体比拟优势并没有被分明减弱，但构造性影响依然存在，特别是在汇率贬值和贸易维护主义低头的暗影下，局部对美国市场依存度较高的消费贸易企业依然存在较大的压力。

　　美元指数创设之初的意图是综合反映美元在国际外汇市场的强弱变化，美元作为布雷顿森林体系树立之后的世界货币，美元指数也相似于汇兑本位制下的金价。为综合表现这种强弱，美元指数是经过计算美元与一些国际次要外汇汇率的几何均匀加权数失掉的，在1999年欧元推出后，美元指数期货合约的标的物停止了调整，一篮子货币从10个国度增加为6个国度，目前美元指数包括美元兑欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎，而欧元也一跃成为美元指数中最重要、权重最大的货币，所占权重到达57.6%。日元和英镑分列二三位，权重辨别到达13.6%和11.9%。

　　因而，研讨美元的强和弱最重要的是调查美元指数中权重本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。较大的几种汇率走势，最为重要的就是美元兑欧元、兑日元、兑英镑等几种汇率的走势。由于汇率实质上是两种货币强弱的比值，简言之，一种汇率走势的绝对强弱，次要取决于两大要素，即该种汇率相关两个经济体的经济根本面绝对强弱，和货币政策的绝对“松”和“紧”，即所谓“增长的绝对强弱”和“货币政策的绝对松紧”。

　　非美经济体增长更微弱

　　美国无疑是引领本轮全球复苏的排头兵，其复苏势头也最为微弱，自13年以来，美国失业率不时下行，目前曾经接近07年金融危机之前的程度，而消费者决心继续向好，17年四季度美国国际最终销售环比年化增长率到达4.3%，创下14年三季度以来新高。除消费外，公家部门投资也逐渐回暖，17年四季度美国公家固定资产投资环比年化增长率到达7.7%，随着特朗普税改法案等安慰方案的逐渐落地，美国国际的固定资产投资依然无望维持高增长。

　　虽然美国经济目前没有看到分明的走弱迹象，但无论如何，从13年一季度算起，美国实践GDP曾经完成了延续20个季度的环比正增长，而回忆此前的一个周期，01年四季度开端到08年三季度全球金融危机之前，美国经济也只延续完成了27个季度的正增长。虽然不能预判本轮周期的长度，但无论如何，随着美国的经济复苏重心开端从消费转向固定资产投资、国际经济安慰政策开端从货币政策转向财政政策，美国的复苏曾经本质上进入后半程。

　　但相较而言，一些非美经济体的经济复苏依然处于前半程，欧元区是典型代表。可以说，08年全球金融危机之后，欧洲的全体经济表现不断差强者意，一些所谓“边缘国度”例如著名的“欧猪五国”，甚至由于保守的财政扩张而呈现了主权信誉的危机。

　　但是随着临时的低利率环境和德国、法国等中心国度需求的转好，欧洲经济曾经开端复苏，而进入17年以来，过来表现较差的西班牙、意大利、希腊等经济体，也开端追逐德国和法国。例如标普近期上调了希腊的主权信誉评级，以为希腊经济增长和财政前景曾经改善，休息力市场复苏，并关于将来一年的政策和融资环境给予正面的前景瞻望。尔后惠誉也自2012年欧债危机之后初次上调了西班牙的主权信誉评级，而给出的中心理由即“欧元区地域之间的微观经济失衡增加”。从临时主权债券的收益率表现看，希腊、西班牙和意大利等国临时国债相较于德国国债的利差（spread）曾经开端缩窄，标明主权信誉开端恢复。

　　由于汇率的中心是增长的绝对强弱，可以经过PMI的差来权衡这种两个经济体之间的绝对增长差别。随着美国PMI在17年9月到达十三年半新高的60.8之后，开端有所回落，但欧洲PMI却在11月到达60.6的新高。随着美国PMI高点过来，欧元区绝对美国的增长曾经显得更强，而这将在将来进一步支撑欧元绝对于美元的汇率。

　　此外，此前表现不佳的内向型经济体也开端受害于美国、中国和欧洲的经济复苏，例如日本和一些小型开放经济体。

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　　日本是兴旺经济体中最晚开端复苏的一个，虽然日本的临时经济增长依然受制于人口老龄化和通缩预期下的消费决心低迷，但日本经济的内向性决议了在这样一个全球经济复苏的浪潮之中，日本不会被落下。例如对外支出往来对日本实践GDP的拉动项，自17年一季度开端转正，三季度更是到达0.5%，标明对外贸易对日本经济的提振效果分明。

　　异样调查PMI之差，可以看到，日本相较于美国的绝对增长强弱曾经在17年9月触底反弹，差距正在逐渐减少，可以说日本作为全球经济复苏中的后进者，开端迎头赶上。估计临时低迷的日元兑美元，也无望因而而逐渐向上。

　　政策周期拐点

　　除经济增长的绝对性外，影响两个经济体货币绝对强弱的另一个目标是货币政策的绝对“松”和“紧”。从这一点上看，美联储曾经自2015年12月初次加息之后启动了加息周期，而这一进程曾经继续了两年，历经5次加息，从17年10月开端缩表，曾经本质上进入了加息周期的中后程。但反观欧洲和日本，货币政策周期的拐点才刚刚到来。

　　欧元区经济体的通胀压力曾经开端倒逼欧央行放慢紧缩的步伐，除德国、法国等欧洲传统经济强国的中心通胀程度不时上升外，欧洲此前表现较差的“边缘国度”失业率分明下降，例如意大利、西班牙、希腊等经济体2017年失业率相较年终辨别下降了1%、2.1%和2.2%。这种休息力市场供求关系的趋于“紧绷”将最终招致人力本钱的上升，并逐渐推升中心通胀程度。

　　日本此前深陷“低增长、低通胀”的暗影之中，日本央行之所以在全球货币政策的转向中举措较慢，也与国际依然较低的通胀程度有关。但随着内部经济继续复苏的带动，日本增长动能曾经分明加强，并逐渐走出通缩的暗影。而包括财务大臣麻生太郎在内的多位重要政府官员表示虽然通胀程度还没有到达目的，不能完全证明摆脱了通缩，但曾经在某种水平上摆脱了因资产价钱下跌招致的经济萧条。而日本央行曾经在1月的议息会议上把2018年GDP增速预测区间从1.2-1.4%上调到1.3-1.5%，而中心CPI预测区间从1.1-1.6%上调到1.3-1.6%。

　　特别地，与其他经济体的中心通胀率计算办法不同，日本的中心通胀只剔除食品，而不剔除动力价钱，因而影响日本中心通胀程度的变量次要是油价和薪资程度。日本企业近两年利润程度分明上升，但工资程度并没有对应明显提升，假如工资程度增幅跟上企业盈利增幅，中心通胀的下行压力自身曾经较大。叠加油价自17年年中以来继续走高，而18年在全球经济延续复苏带动的供需新均衡下，估计油价仍将坚持强势，假如油价涨幅超预期，日本的中心通胀程度也存在超预期的能够。日本央行执行的QQE政策以中心通胀程度回到2%为目的，假如2018年日本通胀程度超预期，则日本央行能够减速收紧货币，美元绝对于日元将呈现更深的升值压力。

　　除欧洲和日本外，还有越来越多的货币当局参加到加息和缩表的队伍之中，例如加拿大在2017年加息两次，韩国央行也在17年11月开端加息进程。关于美元指数而言，需求警觉的还有来自英国的加息风险，英格兰银行曾经中止了QE，并在17年11月开端加息。由于退欧形成的货币升值，出口本钱的上升构成了输出型的通胀，英国国际物价高企，CPI同比增速在17年11月到达3.1%的高位。进入18年以来，通胀程度没有分明下行迹象，1月CPI程度依然维持在3%，高于市场预期的2.9%。由于国际经济增速低迷，英国曾经呈现了潜在的滞胀风险，英国央行也表示，加息机遇能够比17年11月估计的提早，幅度也能够加大。假如英格兰银行的货币政策收紧节拍超出预期，英镑兑美元异样存在下行压力，而英镑汇率在美元指数中占比也有11.9%，仅次于欧元和日元。

　　不会减弱中国贸易竞争力

　　首先需求阐明的是，人民币兑美元的持续贬值是大约率事情，18年1月，人民币兑美元疾本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 速贬值3.2%，自17年5月以来累计贬值曾经超越8.7%。可以说，这种贬值的趋向曾经改变了市场投资者此前关于人民币单向升值的预期。而一旦这种预期开端改变，叠加美元全体弱势的大背景，不同类型的投资者都将开端兜售手中的美元计价资产，例如曾经有多国外汇管理机构开端兜售美国国债。而企业部门也属于其中一员，在相当长的工夫内，由于对人民币存在升值预期，中国的企业在对外贸易活动中囤积了少量未结汇的美元头寸，即企业部门也存在局部投机性的美元头寸，这些美元资产将来都存在被兜售的能够，而这种预期改动的正向循环将继续为人民币兑美元的贬值提供支撑。

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　　从中外货币当局的态度看，短期人民币绝对于美元贬值的压力大于升值的压力，一个佐证是2月7日中国外汇管理局局长潘功胜表示，中国的外汇市场“从临时净流入转向一段时期的净流出，阅历了高强度跨境资本活动冲击”，而将来的跨境资本活动管理，将强调中性准绳。而过来相当长的工夫内，特别是15年“811汇改”以来，面对人民币升值压力，中国的外汇管理应局采取的是较为严厉的外汇控制。

　　但美元的走弱会影响中国在进出口贸易中的比拟优势，进而对中国的经济增长发生负面影响吗？全体看来，“弱美元”不会对中国的进出口发生零碎性影响，中心缘由在于虽然美国是中国的最大出口贸易同伴国，人民币兑美元贬值会减弱中国商品的竞争力，但除美国外，中国的第二大出口贸易同伴国是欧洲，而人民币兑欧元的汇率年终以来根本持平。实践上经过另一目标能更好地权衡汇率关于贸易的综合影响，即中国外汇买卖中心发布的CFETS人民币汇率指数，该指数选取一篮子24种人民币对外汇买卖币种，而篮子货币权重采取思索转口贸易要素的贸易权重法计算而得，因而可以更直接表现对进出口贸易的影响。而这一目标自年终以来根本持平，仅微涨1.3%，因而“弱美元”不会零碎性减弱中国的贸易竞争力。

　　但构造性影响依然存在，对美国市场需求依存度较高的商品，例如电子、汽车、纺织服装等行业都能够面临压力。特别是在1月22日美国宣布将对进出口洗衣机和光伏电池组件征收维护性关税，这种来自美国政府潜在的贸易维护主义压力能够将继续发酵，并对这些商品品类的贸易发生摩擦。

　　（李海涛系长江商学院金融学教授、出色院长讲席教授、金融MBA项目副院长）