投资要点
支出端继续稳健增长，业绩根本契合预期。公司发布2017 年报，报告期内，公司共完成营业支出297.54 亿，同比增长16.16%；完成利润总额30.82 亿元，同比增长11.26%；完成归属于母公司股东净利润15.57 亿元，同比增长1.37%，公司业绩表现全体契合市场预期。

片面拓展涉税业务新盈利增长点，政策不利影响短期获无力消弭。2017 年，公司涉税业务虚现营收47.73 亿元，较去年同期添加4.17 亿，毛利率由55.10%降低至 53.16%。一方面，遭到2017 年7 月出台的防伪税控公用设备及效劳费降价政策的不利影响，公司毛利下降约4 亿元；但另一方面，公司全力开辟市场，累计推行户数已达1,100 万户，并全力拓展呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。涉税业务新的盈利增长点。报告期内，公司的电子发票效劳、会员制效劳、自助办税终端销售与效劳、金融机具与税控零碎联动营销效劳等新业务继续发力，无效抵消了政策的负面影响，2017 年公司涉税业务全体持续坚持稳健增长。

调价政策或随同纳税范围扩展，公司税控业务临时增长空间无望翻开。关于此次政策调价，我们以为：1）随着2017 年营改增实行已逐渐进入收尾阶段，市场增量客户相比存量客户已占比拟小。此次降费中，对产品批发价钱影响更大（490 元降至200 元），而对效劳费等影响绝对较小（330 元降至280 元），因而我们以为政策调价关于公司将来利润影响无限，且将逐渐削弱；2）依据历史状况，历次税控零碎价钱下调（2006 年/2009 年/2014 年）均随同着用户量扩张的政策，此次降价目的也为疾速扩展用户量。目前，近2000 万户起伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。征点以下小规模企业尚未归入税控市场。将来随着税基的扩展，公司税控业务临时增长空间无望被翻开；3）公司下游中大型企业客户较多，效劳费收缴比率高，客户根底优势分明，目前公司积极完成由政策免费向商业效劳免费形式的转变，将来继续添加的涉税增值效劳也无望不时发掘存量客户价值。

金融科技及物联网业务继续打破，将来无望成为公司业绩生长的新亮点。

金融科技业务停顿顺利，信誉信贷等新业务开展迅猛。2017 年金融领取业务虚现营收15.99 亿元，同比大幅增长46.82%。次要缘由在于：一方面，公司收买的大型金融机具制造商航信德利完成全年兼并报表，奉献支出增长约5 亿元；另一方面，公司展开诺诺金融效劳、征信大数据效劳、自助银行及批发等新业务形式，完成约1 亿以上的销售毛利。目前，公司与银行业等金融机构积极协作，凭仗本身在税控范畴积聚的少量企业运营与消费者静态数据，公司将逐渐在金融范畴完成从“产品+效劳”到“运营+效劳+产品”的商业形式过渡，将来经过征信等新业务无望逐渐完成数据价值的变现。

严重项目获得新成效，物联网业务开展迈上新台阶。报告期内，公司物联网业务获得了一系列严重停顿：1）公司的智慧食药监零碎在内蒙取得片面推行使用，接入用户超越 8 万户，且目前公司已与辽宁省、山西省、湖南省食药监局签署了协作蓬勃发展的行业不仅给从业者提供了巨大的发展机遇，也带来了全新的挑战。协议；2）平安牢靠电子公文在已开标项目中完成了超越三分之一的中标率，同时电子政务内网全年共落地 27 个项目，中标电子政务内网顶层互联互通项目，公司行业领军位置进一步确立；3）“三项制度”零碎作为公安部第一个全国性的居民身份证使用零碎，完成全国上线；4）新出出境综合管理信息零碎在全国31 个省份成功上线，市场份额稳居全国第一。将来，随着公司物联网业务继续疾速开展，其无望成为公司业务开展的新亮点。

管理费用率继续下滑，销售费用及财务费用维持波动。费用端方面，2017 年公司管理费用率约为4%，较去年继续下滑。同时，销售费用和财务费用根本维持波动。研发收入方面，公司2017 年全年为5.7 亿元，较去年仅添加4.39%。

盈利预测及投资建议：我们估计公司2018~2020 年完成归母净利润辨别为16.22 亿元、19.17 亿元、23.89 亿元，同比增长15.23%、18.17%和24.63%，EPS 辨别为0.87 元、1.03 元和1.28 元，以后股价对应的PE 辨别为24X、20X 和16X。给予公司“买入”评级。

风险提示：税控业务开展状况不及预期、新业务板块开展不及预期

□ .谢.春.生　 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司