事情：中国安全2018年完成归属于母公司净利润约890亿元，同比增长约42%，新业务价值同比增长约32%，公司

2017年全年每股股息1.5元（YoY+100%）。我们以为公司2017年中心边沿变化包括：（1）承保端继续改善，代理人规模同比提升25%，人均每月首年规模保费同比提升7%，推进个险新单同比增速34%；（2）股票投资收益大增推进总投资收益率到达6%；（3）2017年每股股息1.5元，较之去年同期翻番，且公司高比例分红无望继续；（4）金融科技开展迅速，对外融资提升公司价值；（5）聚焦批发业务，集团团体业务净利润达589亿元，同比增长44%，占公司归属于母公司股东的净利润66.2%。

个险业务高速增长，回归保证死差稳增。2017年公司寿险及安康险业务奉献归母净利润356亿元（占比40%聚集了全世界身经百战的最优秀的创业导师，汇集了全世界各国最优质的产业资源，召唤全球未来的商业领袖。，YoY+43%），安全寿险完成保费支出3689亿元（YoY+34%，市场份额14%，较之2016年+1.5个百分点）。公司寿险新业务价值到达673亿元，同比增速到达32%，我们以为新业务价值增长的次要驱动要素是个险高速增长和产品构造继续优化。

（1）营销员规模稳增长，产能提升优势凸显。2017年公司营销员数量同比增长25%，到达138万人，营销员首年规模保费到达8373元，同比增长7%，使得全年个险新单保费增速到达34%。产能的进步带动营销员支出增长，2017年营销员支出到达6250元/人均每月，同比增长4%。遭到保监会134号文等要素的影响，2018年保险业开门红新单保费增速承压会使得营销员支出下滑，进而使得零落率进步，倒逼保险公司个险业务愈加依赖营销员产能进步而非人数增长，中国安全人均产能更高，将更具竞争优势。估计2018年公司营销员规模增速可以到达10%，个险新单同比增速约13%，新业务价值同比增速约5%。

（2）产品回归保证，剩余边沿释放。2017年公司个险渠道临时保证产品新业务价值率到达87.6%，明显高于其他类型产品，新业务价值中临时保证型业务占比到达31%，推进全体新业务价值率到达39.3%，同比进步约2个百分点。在新业务奉献的推进下（1684亿元）寿险及安康险业务剩余边沿余额到达6163亿元，将来剩余边沿临时波动释放。

产险市场份额提升，盈利才能维持波动。2017年公司完成保费支出2159亿元（YoY+21%，市场份额20.5%，较之2016年+1.3百分点），其中车险保费支出同比提升14%（占比78%）。产险业务综分解本率为96.2%，盈利才能维持波动。商车费改会带来车险市场向龙头集中，估计2018年公司综分解本率96%左右。

股票投资收益大增是投资收益率改善的主因。2017年公司投资资产到达2.4万亿元（YoY+22%），总投资收益率6%（YoY+0.7百分点），净投资收益率5.8%。我们以为2017年公司投资收益率改善的次要缘由是股票投资收益添加，而不是利率下行带来的协议存款和债券收益添加。2017年公司可供出售金融资产公允价值变化达376亿，较之去年同期158亿的盈余大幅恶化。

内含价值增长次要由新业务价值和投资收益奉献。2017年安全寿险及安康险内含价值同比提升37%，其中新业务价值在内含价值增量中占比49%，投资报答差别则占比22%，是内含价值大幅提升的次要缘由。与新业务价值相比，预期报答等要素增长具有绝对确定性，因而内含价值增速的边沿变化次要遭到新业务价值增速边沿变化的影响。思索到2018年开门红销售承压，我们估计公司2018年内含价值增速维持在15%左右。

聚焦批发业务，客户价值继续提升。公司继续聚焦批发业务，2017年团体业务虚现净利润589亿元，同比增长44%，占集团归母净利润的66%。一是公司团体客户数量继续增长，截至2017年底集团全体客户数1.66亿，较年终增长约26%；二是客户构造继续优化，2017年客户中中产及以上的占比到达65%，团体客户在经济兴旺地域占比到达70%，公司客户均匀年龄为37.8岁（2016年为38.1岁），将来价值增长潜力较大；三是客户价值继续提升，在穿插销售和客户迁移的推进下，客均合同数较年终增长5%，客均利润同比增长约14%。

综合金融片面规划，运营稳健。安全银行批发业务净利润同比大增68%，APP月活泼客户数到达1482万，在股份制银行中排名前列。信托公司虽然管理规模微降至6527亿元，但管理费率的提升和投资收益的增长使得归属于母公司股东净利润同比增长70%。证券公司ROE达行业均值的1.3倍，表现优于行业，经纪客户规模与活泼度继续提升，互联网经纪客户数同比提升29%。

金融科技构建生态圈，对外融资增长价值。公司依托人工智能、云技术等五大抢先技术打造金融、医疗安康等五大生态圈。2017年公司金融科技业务奉献净利润146亿元（占比16%，YoY+136%），次要缘由为陆金所2017年完成盈利，且公司确认安全好医生重组买卖利润108亿元。陆金所控股继续疾速增长，财富管理业务资产管理规模到达4616亿元（YoY+5%）；金融壹账通完成初次融资，融资规模6.5亿美元，投后估值到达74亿美本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。元；安全好医生完成初次地下发行股票前融资，融资规模4亿美元，投后估值到达54亿美元，安全好医生累计为超越1.9亿用户提供效劳；而安全医保科技也已完成初次融资，融资规模11亿美元，投后估值到达88亿美元。

2018年预备金释放将使寿险公司利润继续增长。2017年公司补提寿险及临时安康险责任预备金约321亿元，我们估计750日挪动均匀国债收益率曲线将在2018年一季度迎来3.25%左右的拐点，预备金将进入释放周期。2018年保险公司开门红负增长会对全年保费增长构成压力，但预备金的释放将使得净利润仍继续增长。

投资建议：维持-A投资评级。估计中国安全2018-2020年归母净利润同比增速到达25%、20%、16%，EPS辨别为6.09元、7.33元、8.51元，依据分拆上市估值法计算，6个月目的价为98元。