上海医药：工业板块增速明显提升，临时看好分销业务全国规划

　　上海医药 601607

　　研讨机构：上海证券 剖析师：魏 撰写日期：2017-09-05

　　事项点评

　　医药工业业务：支出增速放慢，重点推进分歧性评价

　　公司2017年H1医药工业业务虚现支出75.03亿元，同比增长17.03%，较2016年H1同比增速进步了11.69个百分点，次要受害于：1）公司实施重点产品聚焦战略，60个重点种类销售支出39.58亿元，同比增长12.82%，销售占医药板块的支出比例为52.76%，重点种类毛利率70.16%（+1.13pp）2）去年并表的Vitaco上半年完成营业支出4.63亿元，约占公司医药工业业务支出的6.17%。此外，公司重点展开营销任务，一方面增强学术营销，另一方面增强产品销售渠道，优选经销商，进而带动局部产品销量较快增长。

　　公司重点推进仿制药分歧性评价任务，选定20余家药学研讨机构以及44个产品临床协作基地展开分歧性评价，目前已完成一切分歧性评价范围内种类的梳理和立项，第一、二批共立项99个种类，125个品规（其中36个种类43个品规在289目录外），已有15个产品进入临床阶段，最快的产品估计2017年9月可以完成申报。

　　我们以为，短期来看公司受害于上年收买Vitaco并表、强化营销等要素带动医药工业业务增速进步，临时来看公司重点推进仿制药分歧性评价，在质量、数量、进度等各方面均位于全国前列，无望占据更多的市场份额，维持医药工业业务较快增速。

　　医药分销业务：短期存量驱动，临时受害于全国规划

　　公司2017年H1医药分销业务虚现销售支出585.21亿元，同比增长9.64%，较2016年H1同比增速下降了9.33个百分点，存量业务增长是次要驱动，略低于预期，毛利率6.06%（+0.04pp），掩盖省市从20个扩展到22个，掩盖医疗机构数添加至27，712家（+31.47%），其中三甲医院1，425家（+10.38%），CDC727家（+81.75%）。公司坚持内涵式扩张的步伐，上半年收买徐州医药99.55%股权、淮海药业52%股权、中山医医药31.59%、时代医药51%股权，其中徐州医药于2月份开端并表，2017年2-6月完成营业支出8.02亿元。思索到公司上半年分销业务增长次要来自于存量业务，而公司在内涵式并购、终端掩盖等方面坚持较快的扩张速度，我们以为，临时来看公司受害于全国规划的商业分销网络，将来无望经过进步并购公司运营效率、进步纯销业务占比、拓展区域市场等方式逐渐提升分销业务支出增速。

　　医药批发业务：业绩增长稳健

　　公司2017年H1医药批发业务虚现销售支出27.14亿元，同比增长9.00%，毛利率为16.00%（+0.36pp），截至2017年6月底，公司拥有连锁药房1，855家（+3.29%），其中直营店1，200家（+3.72%）。公司参与上海社区综改&ldquo处方延伸&rdquo项目，目前已掩盖上海市128家社区医院及在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。卫生效劳中心，将来无望临时受害于分级诊疗，为批发业务增长提供推进力。

　　风险提示

　　两票制等行业政策预期风险并购速度不及预期风险并购、区域市场竞争剧烈等要素招致毛利率程度下降的风险仿制药分歧性评价进度不及预期的风险

　　投资建议

　　将来六个月，维持&ldquo慎重增持&rdquo评级

　　估计17、18年完成EPS为1.34、1.50元，以8月28日开盘价24.63元计算，静态PE辨别为18.44倍和16.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.31倍，公司市盈率低于行业均匀程度。我们以为，公司作为医药流通龙头企业，&ldquo两票制&rdquo背景下凭仗其掩盖全国22个省市的营销网络，无望在本轮行业洗牌中占据更多的市场份额，叠加工业业务重点推进仿制药分歧性评价进度无望维持较快增速，公司工商一体化的协同效益有利于进步公司全体盈利才能。将来六个月，维持&ldquo慎重增持&rdquo评级。

　　北方财富网微信号：南财

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