3月1日废纸新政行将施行，包装纸龙头受害我们于2月11日发布报告《外废政策行将正式施行，看好国废跌价》，明白提示新政落地施行无望带来的国废跌价行情，本报告将进一步厘清政策落地所带来的行业影响及相打开市公司投资时机。

我们以为，外废新政落地后无望带动包装纸企业吨净利提升，利好山鹰纸业(600567,股吧)等龙头纸企，次要投资逻辑为：1）新规落地外废出口额度收紧，配额审批向大纸企集中，利好有海内废纸回收渠道的龙头纸企。2）除废纸外，龙头纸企环保运营本钱及动力本钱更低。3）原资料价钱下跌传导至产品端，龙头纸企吨纸盈利无望从目前400-500元/吨进一步提升，18年有产能增量的山鹰纸业及港股包装纸龙头绩弹性大。

原资料本钱向下游传导顺畅，纸企吨纸盈利无望提升从行业开工率来看，高盈利叠加新产能投产并未形成供需失衡，龙头纸企本钱可向下游传导。据卓创资讯，2017年箱板纸/瓦楞纸开工率下滑1%左右，而2017年造纸行业盈利大幅改善，开工率下滑次要受环保停产限产压力，中小企业关停腾挪新减产能投放空间。从废纸及包装纸价钱数回到当下汹涌澎湃的AI浪潮，正如所有的企业都被互联网化一样，所有的互联网企业都将 AI 化。而这些互联网企业中，也包含CSDN。同时，作为全球最大的中文IT社区，CSDN还有一个历史使命——为广大的互联网公司进行AI赋能。据来看，局部纸板厂降价消化2月以来箱板纸、瓦楞纸等原纸厂跌价影响。

山鹰纸业：吨净利提升与增量产能逻辑并行含杂率规范提升、小厂额度增添将直接招致国废价钱下跌，跌价幅度估计在25-30%。国废与外废价差或将进一步拉大，利好有外废配额的龙头纸企。假定产品吨纸净利润率坚持不变，本钱驱动纸价下跌无望提升吨净利。若国废跌价30%，产品价钱下跌18%掩盖原资料本钱下跌，山鹰纸业原有产能18年吨净利无望提升100元/吨。

内涵并表奉献增量利润。北欧浆纸17年前5个月完成净利润折算人民币1.05亿元，其产品防油纸聚焦于欧洲和北美的高端市场，受害于造纸行业景气提升，保守估量并表后18年可完成2.5亿净利润。福建联盛四条消费线技改完成后年产能将到达105万吨，估计全年可完成2.8亿净利润。

风险提示关注本轮包装纸降价落地状况。环保政策抓紧招致小产能重新复产。

行业供应端新减产能超预期释放。纸企新减产能投放进度受阻。