摘要
海内经济：美2月通胀坚持平和，特朗普解除国务卿职务。美国2月中心CPI同比下跌1.8%，环比下跌0.2%，正稳步向美联储的政策目的迈进，但没有呈现速度放慢的景象。上周二，特朗普解除蒂勒森国务卿职务，在特朗普上任417天内，白宫已有国度平安参谋、白宫幕僚长、首席战略师、首席经济参谋等24位官员离任。美国2月的批发销售环比下降0.1%，延续三个月下滑，主因在汽车、汽油和百货方面的消费增加。3月美国密歇根大学消费者决心指数初值为102，创2004年1月以来新高。
国际经济：工业反弹存疑，通胀高点已现，利率拐点已现
工业反弹难继续。1-2月工业增速上升至7.2%，次要归功于电力、钢铁等多数行业。但3月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存创下4年新高，意味着3月工业增速大约率大幅下滑。1-2月投资增速略上升至7.9%。其中，制造业投资增速小幅下滑、仍然低迷，次要是受企业部门融资增速大幅下滑拖累；基建投资增速小幅反弹仍偏低，次要缘于基数较高、积极财政力度削弱；地产投资增速上升，但地产销售残局较弱，新开工、土地置办增速均大幅下滑，将制约后续地产投资扩张。1-2月社消批发增速小幅反弹至9.7%，但实践增速创新低。思索到高基数效应以及物价趋于回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债抵消费的挤出效应将逐步表现。
CPI高点已现。2月CPI环涨1.2%，同比跳升至2.9%，次要缘于天气、春节月份错位等短期要素，2月食品价钱环涨4.4%，同比转正至4.4%，而非食品环涨0.5%，同比跳升至2.5%。3月以来鲜果价钱颠簸，但节后蔬菜需求走弱、价钱大降，猪肉价钱持续下跌，预测3月CPI食品价钱环比-4%，CPI降至2.4%。2月PPI环降0.1%，同比续降至3.7%。3月以来钢价下跌，煤价高位回落，油价持续下调，预测3月PPI环降0.5%，同比2.8%。18年通胀预期正在回落，一方面，目前CPI虽升至2.9%，但PPI仅3.7%，对应GDP平减指数已大降至3%左右；另一方面，CPI中权重最大的CPI非食品价钱将随PPI下滑，而CPI食品中的猪价继续下跌，2月超预期大涨的蔬菜价钱也在3月跌回原形，综合来看，将来CPI无望继续回落。
利率拐点已现。2月新增社融总量1.17万亿，前俩月社融增速仍然偏弱，仍在11%左右运转。金融强监管下表外非标融资持续遭到压制，2月新增委托、信托存款、未贴现银行承兑汇票仅12亿，是社融次要拖累；对实体发放存款添加1.02万亿，融资需求持续从表内向表内转移；企业债券和股票等直接融资增长1101亿，是社融的次要拉动。2月新增金融机构存款8393亿，其中居民短贷萎缩、中长贷环比接近减半，主因春节错位叠加房产销售降温；企业部门全体融资持续大幅下滑。2月M2同比增速小幅上升至8.8%，次要遭到财政存款投放的拉动；M1增速大降至8.5%，M0同比从下降跳升至增长13.5%，均与春节月份错位的影响有关。17年金融去杠杆，招致M2增速继续回落，而居民加杠杆招致社融增速继续高企，M2和社融增速差距扩展，资金供不应求使得利率继续上升。但18年以来社融增速继续回落，意味着经济已步入去杠杆阶段，而M2增速逐渐趋稳，意味着金融去杠杆到了中前期，M2和社融增速差距减少，意味着资金供需改善。无论是17年末企业存款利率的回落，还是往年以来债市的片面下跌，都印证利率的拐点曾经呈现。
国际政策：打赢环境捍卫战。环保部部长表示，要抓紧制定发布下一阶段《大气净化防治举动方案》，坚决打赢蓝天捍卫战；要深化推进《水净化防治举动方案》，坚决打好碧水捍卫战；片面施行《土壤净化防治举动方案》，扎实推进净土捍卫战。住建部部长表示，本轮调控见到三方面成效。上交所表示，2018年将深化施行“新蓝筹”举动，吸引更多优质创新企业选择本所上市。
注释：
1。三月数据：融资增速下滑，工业反弹存疑，通胀高点已现
1.1通胀：CPI高点已现，PPI趋向回落
2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%。天气、春节月份错位等短期要素是CPI同比1月偏低、2月跳升的次要缘由。详细来看，受天气和春节需求添加等要素影响，2月鲜菜、鲜果、水产、畜肉价钱环比均分明下跌，食品价钱环比下跌4.4%，同比转正至4.4%；春节时期交通旅游、车辆修缮与保养、理发和家庭效劳等价钱下跌，推进非食品环比下跌0.5%，同比跳升至2.5%。
#p#分页标题#e#18年2月食品价钱环比下跌4.4%，同比跳升至4.4%。从环比来看，全国大范围降温天气叠加春节时期需求和消费量添加，鲜菜和鲜果价钱辨别下跌18.1%和6.4%；水产品和畜肉类价钱辨别下跌8.0%和2.0%，算计影响CPI下跌约0.82个百分点。
从同比来看，蛋类下跌超越22%，鲜菜、水产品和鲜果也辨别下跌17.7%、8.7%和8.7%，成为食品价钱次要推进力。相比之下，遭到猪肉价钱的继续低迷，畜肉价钱同比依然处于负值区间。
18年2月非食品价钱环比下跌0.5%，同比上升至2.5%。春节前后出行人员增多，招致交通旅游价钱大幅下跌，其中旅游CPI环比下跌10.6%，推进教育文明文娱环比下跌1.8%。而春节时期城市务工人员集中返乡，人工费下跌，推进交通工具运用和维修CPI环比下跌3.8%，家庭效劳CPI环比下跌3.5%。
全体来说，非食品CPI超预期上升次要还是遭到春节跌价要素影响，但是往年环比下跌幅度要高于历史同期程度。非食品CPI的超时节下跌次要来源于往年春节时期旅游相关价钱的大幅下跌，例如飞机票和长途汽车票价钱辨别下跌19.7%和5.8%，游览社免费和宾馆住宿价钱辨别下跌12.2%和2.9%，四项算计影响CPI下跌约0.27个百分点。
估计3月CPI环比负增，同比回落至2.4%。3月以来鲜果价钱颠簸，但节后鲜菜需求走弱、价钱大幅下降，猪肉价钱持续下跌。同时，春节当时，随着旅游需求的削弱和城市务工人员的陆续前往，非食品CPI环比也将回落。春节前后物价历来都是快涨快跌，估计3月物价将回归到正常程度，CPI环比下跌4%，同比或回落至2.4%。
2月PPI环比下降0.1%，同比持续回落至3.7%。从环比来看，消费材料价钱下降0.1%，生活材料价钱持平。分行业看，黑金冶炼加工价钱环比下降0.7%，燃气消费供给、有色冶炼加工、非金属矿价钱由升转降，油气开采、石油和煤炭加工涨幅回落，煤炭采选业、水消费供给价钱涨幅小幅扩展。
从同比来看，消费材料价钱下跌4.8%，比上月回落0.9个百分点；生活材料价钱下跌0.3%，涨幅与上月相反。分行业看，非金属矿、黑金冶炼加工、石油和煤炭加工、有色冶炼加和化学原料制操行业同比均呈现回落，五大行业算计影响PPI同比涨幅回落约0.57个百分点。
3月以来钢价下跌，煤价高位回落，油价持续下调，估计3月PPI环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。
通胀高点已现。虽然2月CPI大幅跳升，但次要是天气和春节错位等短期时节性要素招致，将来影响会迅速衰退。由于PPI在继续回落，加之猪价大幅走低，综合看将来CPI无望继续回落。而从央行发布的居民调查询卷看，18年1季度通胀预期分明回落。2月社融、信贷增速均偏弱，M2增速仍在9%以下的低位运转，在我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。这种货币条件下，通胀压力也不大，我们预测全年CPI约为2.4%，2月CPI即为全年高点。
1.2工业：工业非典型反弹，微观有好有坏
工业增速反弹，微观有好有坏。1-2月规模以上工业添加值同比增速7.2%，不只较17年12月反弹，也高于市场预期。作为微观研讨员，我们通常跟踪两套数据来预判工业消费走势。一个是制造业PMI，往年前两月，制造业PMI消费分项继续下滑。另一个是行业高频数据，包括发电耗煤和粗钢产量，1-2月六大集团发电耗煤增速15.1%、重点钢企粗钢产量增速7.0%，都高于去年12月。因而，微观层面反映的前两月经济有好有坏，并没有微观上工业增速大幅反弹那么悲观。
电力钢铁主导，工业非典型上升。统计局同时还发布了分行业添加值数据和次要工业品产量数据。普通来说，假如工业添加值增速明显上升，那么这两组数据应该大约率涨多跌少，最少是涨跌互现。但实践状况却并非如此。17个次要行业中，仅非金属矿、黑金冶炼压延、通用设备、电力热力等4个行业添加值增速上升，多达13个行业添加值增速下滑。次要工业品中，虽然煤炭、钢铁、水泥产量及发电量增速上升，但乙烯、有色、汽车却在下滑。这意味着1-2月工业增速的上升十分的“不典型”，并非是消费普遍回暖，次要归功于电力、钢铁、煤炭和水泥这四大行业。
非典型之一：冷冬推升发电耗煤。发电量数据的失常缘于冷冬天气。17年7、8月异常低温，曾招致发电量增速跳升。严冬之后是冷冬，依据国度气候局统计，18年1、2月均匀气温辨别为-5.3℃和-2.0℃，均处于过来6年以来的同期低位，而17年同期则是暖冬。夏季异常高温和冬季异常低温一样，都会招致发电量超预期走高。察看历年各旬日均发电耗煤发现，去年底往年初与去年三季度相似，耗煤均处在历年同期高位。
非典型之二：采暖季钢产超预期。而粗钢产量数据的失常缘于钢企采暖季超预期减产。去年底钢铁行业严厉执行采暖季限产，4季度钢材产量增速大幅下滑转负，高炉开工率也迭创新低。但到了往年初却是另一番现象，1-2月，不只粗钢和钢材产量增速双双反弹，钢材产量增速更是创下一年半以来的新高。在盈利维持高位、需求预期向好的驱动下，钢企超预期减产，带动行业消费旺盛。
工业反弹难继续，名义GDP承压。1-2月工业消费反弹次要归功于电力、钢铁等多数行业。但3月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存更是创下新高，意味着3月工业增速大约率大幅下滑。瞻望将来，1-2月工业经济的反弹缘于短期要素，不可继续。从另一大抢先目标社融增速看，去年社融增速接近13%，发明了11.2%的名义GDP增速，而往年前两月社融增速大幅降至11.2%，预示往年名义GDP增速或降至9%以下，将来GDP实践增速和PPI都将面临继续下行压力。
1.3投资：投资上升靠地产，地产需求偏弱
投资增速小幅上升。1-2月全国固定资产投资同比增速7.9%，较17年12月上升，也高于17年全年增速，其中官方投资增速也小幅上升至8.1%。详细来看，三大类投资中，制造业投资增速低迷，基建投资增速大幅回落，房地产投资增速上升、是投资短期上升的次要缘由。
制造业投资仍较低迷。1-2月制造业投资增速4.3%，较17年12月回落，也低于17年增速。虽然17年工业企业利润增速明显改善，但17年4季度以来，由于金融监管增强，招致企业表外融资大幅萎缩，而企业表内融资并未分明添加，后果就是18年前两月的企业融资总增速创下8.2%的历史新低。企业融资增速的大幅下滑，意味着不存在设备投资周期的启动，而只要设备更新周期。
基建投资大幅下滑。1-2月三大类基建投资增速辨别为：电力热力燃气水-6.1%，交运仓储邮政13.4%，水利环保市政16.1%，虽较17年12月略有上升，但相较17年增速均大幅下滑。18年基建投资残局偏弱，一方面与过来两年基建投资均是高开低走、基数较高有关，另一方面18年积极财政力度削弱，也制约基建投资扩张。
#p#分页标题#e#地产投资反弹难继续。1-2月房地产投资同比增速9.9%，较17年12月上升。但思索到地产销售残局较弱、增速仅为个位数，而地产新开工和土地置办也都较去年底大幅下滑，去年底以来地产相关债券和非标融资更是根本解冻，终端需求低迷叠加资金压力，将制约后续地产投资扩张。
地产销量增速回落。1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%，较17年12月小幅回落。限购限贷政策延续、房贷利率继续攀升、去年同期高基数，三方面缘由共同招致18年地产销售残局较弱。
销售低迷拖累购地和新开工。1-2月商品房待售面积同比增速再创历史新低至-17.1%。虽然地产库存仍在去化，但受地产销售低迷拖累，1-2月土地置办面积增速大跌转负至-1.2%，而新开工面积增速则降至2.9%，也都低于17年增速。
1.4消费：实践消费新低，网上批发高增
实践消费增速创新低。再来看消费需求，1-2月社消批发增速9.7%，限额以上批发增速8.3%，较17年12月小幅反弹。但消费增速的上升次要源于物价下跌，扣除跌价之后的1-2月消费实践增速仅为7.7%，创下03年以来的历史新低，远低于去年9%的实践消费均匀增速。思索到高基数效应以及物价趋于回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债抵消费的挤出效应将逐步表现。
虽然消费的总量数据平平无奇，但构造数据仍有亮点：
一是必需消费绝对波动。其中占比最高的两项，粮油食品类增速持平在9.7%，纺织服装类下滑至7.7%。此外烟酒类增速升至9.5%，日用品类增速升至10.1%，中西药品类增速回落至10.1%。必需消费增速涨跌互现，全体绝对颠簸。
二是汽车拉升可选消费。可选消费涨多跌少，占比最高的汽车类增速因低基数大幅上升至9.7%，反映后期购车优惠对需求的透支效应正在淡去。而占比次高的石油及制品类增速略降至9.1%，家电音像类增速升至9.2%。但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。
三是网上批发照旧高增。1-2月实物商品网上批发额同比增速35.6%，不只远高于社消批发总额增速，更较17年增速明显上升，这与社消批发增速仍较17年下滑构成比照。目前实物商品网上批发占社消批发总额的比重曾经到达15%，反映新兴消费仍在旺盛生长。
1.5外贸：出口增出口降，顺差规模上升
2月我国以美元计价出口同比44.5%，较1月的11.1%大幅提升，主因去年同期基数较低，春节扰动仍在。从历史看，春节在2月中旬的年份(最近的有07年、10年和15年)，其2月出口增速均较高，次要缘由或是春节前的中上旬外贸企业抢时出口，而17年的春节在1月中下旬，假期和2月停工较晚等使得出口基数偏低。1-互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。2月我国出口累计增速24.4%，较17年12月增速8%也分明提升。
从国别和地域来看，2月我国对美国(46.1%)、欧盟(42.4%)、日本(31.2%)的出口增速片面高增。而新兴经济中，对东盟(36.2%)、印度(62.7%)出口大幅进步，对韩国(11.4%)出口小幅改善，仅对香港(10.2%)出口增速回落。对不同国度出口的大幅进步与春节工夫错位有关，状况相似15年2月，从历史看3月增速大约率回落甚至能够转负。
从不同的贸易类型剖析可以看到，外需或仍然维持后期的景气程度，而2月同比的高增次要是休息密集型产品奉献。详细来说：
贸易方式上，2月加工贸易增速从1月的13.2%略降至11.3%，但仍分明高于去年程度。加工贸易来自国外订单与美、欧、日等次要海内经济体PMI的关系更为波动，均指向外需仍然处在较高区间，只不过没有单月总出口增速反映的那么高。而普通贸易受国际消费布置的影响较大，春节月份动摇也更猛烈，2月普通贸易同比从1月的12.3%高增至71.6%，1-2月累计同比33.8%，仍高于去年程度。
#p#分页标题#e#产品类型上，休息密集型产品出口去年同期基数较低，2月同比飙升到82.1%，1-2月累计同比24.4%；机电产品出口同比高增至36.0%，1-2月累计同比22.9%；仅高新技术产品增速较1月小幅回落至20%，1-2月累计同比21.7%。次要类别产品往年前两月的出口好于去年，休息密集型产品是2月出口高增的次要奉献。
反映到详细产品上，2月自动数据处置设备及部件(13.5%)和手持无线电话机及零件(14.9%)的出口增速回落。但服装(89.8%)、鞋类(73.0%)、箱包(89.8%)和纺织纱线(94.4%)出口较去年同期均简直翻倍，1-2月累计增速也均接近甚至超越20%。
2月我国出口同比大降至6.3%。异样是由于春节，往年2月中有假期，且节后下旬尚未完全停工，而去年2月已逐步停工添加出口，招致2月出口增速大降。思索到1月出口高增，综合来看1-2月累计同比21.7%，仍然不低。
数量上，2月对原油(1.5%)、铁矿石(0.9%)和铜(3.5%)出口同比拟上月均有大降，从1-2月累计同比看，铁矿石、原油和铜出口数量增速辨别为5.2%、10.8%和10.0%，好于17年12月。金额上，2月出口原油(26.4%)和铜(21.7%)和铁矿石(-5.4%)分明回落。
2月贸易顺差上升到337.4亿美元。春节错位对进出口的扰动仍在，1-2月累计增速均较去年12月上升。海关总署季调后，2月出口同比15.4%，出口同比22.5%，均高于1月数据(出口增长5.6%，出口增长20.4%)。
短期来看，往年春节假期偏晚，思索到停工要素，影响能够继续到3月，从历史相似时期看，3月或出现出口增速回落、出口增速上升，顺差缩窄甚至逆差的状况，开年进出口贸易存在较多扰动要素，需进一步结合前3个月的进、出口数据判别。中期来看，CFETS汇率指数17年末以来继续上升，汇率贬值的滞后影响在将来半年左右能够逐渐显现，而特朗普近期推进贸易维护升温，若详细措施出台，将来出口将面临一定的压力。
1.6金融：资金供需逆转，利率拐点已现
2月新增社融总量1.17万亿，同比仅多增828亿，前两月新增社融仍然偏弱，1-2月累计同比少增5600亿元。从构造下去看，金融强监管下表外非标融资持续遭到压制，2月新增委托、信托存款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿，同比少增了500亿，是社融的次要拖累。对实体发放存款添加1.02万亿，同比少增118亿，融资需求持续从表内向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿，相比去年的低基数，同比多增1656亿，是社融的次要拉动。
从1-2月累计新增社融来看，18年前两月新增社融同比少增5600亿元，并且也低于16年同期。从同比增速来看，2月社融余额增速从1月的11.3%略降至11.2%，持续创下新低。思索到国债和中央债融资，更狭义的社融增速也降至13.5%的低位。
2月新增金融机构存款8393亿，同比少增了3264亿。其中居民部门存款仅添加2751亿，环同比均大幅下滑，居民短贷萎缩，中长贷环比接近减半，虽然存在春节月份错位的扰动要素，但房地产销售端降温的影响不容无视。从1-2月累计来看，居民中长贷同比少增近1000亿元(月均少增500亿元)，居民短期存款同比多增2200亿元(月均多增1100亿元)。
2月企业中长贷增长6585亿，同比仅多增567亿。思索到非标融资的回落，企业部门全体融资持续大幅度下滑。金融监管趋严招致表外非标不强，但本应高增的表内信贷也增速回落，或意味着全体融资需求在下降。从1-2月累计看，企业短期存款和中临时存款辨别同比少增1300亿元和2600亿元，而票据融资则同比多增6500亿元，企业信贷前两月的同比多增次要来自票据融资奉献。
#p#分页标题#e#2月M2同比增速小幅上升至8.8%，次要遭到财政存款投放的拉动。2月财政存款增加5287亿，而去年同期财政存款则是净回笼形态。此外，2月住户存款添加2.87万亿，非金融企业存款增加2.4万亿，或次要与春节时期企业向员工发放奖金福利有关。18年在控制微观杠杆率的政策背景下，全体融资环境收紧，融资需求也将趋于回落，估计M2仍将坚持个位数增长，但无望低位趋稳。
2月M1增速大降至8.5%，M0同比从下降跳升至增长13.5%，均与春节月份错位的短期影响有关。
经济增长承压，货币回归中性。年终以来金融监管政策持续出台，对非标融资、通道业务停止片面封堵，全体融资环境进一步趋紧；表内信贷虽然会对融资有一定支撑，但全体社融增速下降也阐明局部表外融资难以转向表内，经济下行压力会逐渐表现。17年的社融增速均匀在13%，是GDP名义增速到达11%的重要支撑。而以后社融增速降至11%，意味着18年GDP名义增速或降至9%以下。
思索到去杠杆、防风险的政策主基调，以及海内美国继续加息的环境，国际货币政策不会抓紧，但随着微观谨慎政策的逐渐落地，以及经济增长的放缓，双支柱框架下的货币政策会逐渐从实践偏紧向中性回归，表现为往年以来的货币利率R007创下1年新低。
利率拐点已现。从微观来看，M2增速可以看做金融体系的资金供应，而社融增速可以看做实体经济的资金需求。17年金融去杠杆，招致M2增速继续回落，而居民加杠杆招致社融增速继续高企，M2和社融增速差距扩展，资金供不应求使得利率继续上升。但18年以来社融增速继续回落，意味着经济已步入去杠杆阶段，而M2增速逐渐趋稳，意味着金融去杠杆到了中前期，M2和社融增速差距减少，意味着资金供需改善。无论是17年末企业存款利率的回落，还是往年以来债市的片面下跌，都印证利率的拐点曾经呈现。
2。政策：打赢环境捍卫战
打赢环境捍卫战。环保部长李干杰表示，要抓紧制定发布下一阶段《大气净化防治举动方案》，坚决打赢蓝天捍卫战；要深化推进如今还在施行的，2015年4月份发布的《水净化防治举动方案》，就是“水十条”，坚决打好碧水捍卫战；片面施行2016年5月制定发布的《土壤净化防治举动方案》，扎实推进净土捍卫战。
地产调控奏效。住建部部长王蒙徽就本轮调控成效表示：三个方面，一个方面就是一些热点城市，一线城市，包括一些二线和三线城市，房价过快下跌的势头失掉了抑制。第二个，应该说是的面积也颠簸地回落，从年终的23.7%，降到年末的5.3%。第三个，三四线城市库存降低，曾经回到了合理的区间。
促进创新企业上市。上交所表示，2018年将深化施行“新蓝筹”举动，吸引更多优质创新企业选择本所上市。聚焦新技术、新产业、新业态、新形式企业，增强放慢优质上市资源培育，突出对BATJ类、“独角兽”企业的上市效劳。
企业海
