事情：3 月15 日，中兴通讯发布2017 年报，公司全年完成营业支出1088.2 亿，同比增长7.5%；归属于上市公司股东的净利润为45.68 亿，同比增长293.8%，剔除美国罚款要素后同比增长19.5%。

　　支出片面增长，持续看好5G 时代中兴全球份额的提升。依据年报披露，2017年公司一切业务均完成支出正增长，其中运营商网络业务虚现营收637.8 亿（+8.3%）；消费者业务虚现营收352.1 亿（+5.2%）；政企业务虚现营收98.3 亿（+10.4%），支出恢复正增长（上年同期-15.2%）。公司国际、国际辨别完成营收619.6 亿元（+5.8%）与468.6 亿元（+9.8%），国际业务增速高于全球电信支出同比1.2%增长程度（爱立信、诺基亚支出同比下滑）。我们持续重申看好公司在5G 大周期下全球份额的提升。

　　4G 投资持续向深度掩盖推进，5G 大规模投资帷幕拉开：目前，4G 网络持续向深度掩盖推进。依据工信部统计，2017 全国净增移基站59.3 万个，总数达619万个。5G 天量投资帷幕拉开，我们估计，5G 宏基站掩盖密度无望至多到达4G的1.5 倍。另外，5G 需求全新的光传输网络，再加上边缘计算才能的部署，投资量将远高于4G。3GPP 于2017 年12 月完成本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。了非独立组网规范（NSA）的制定，独立组网规范（SA）制定也将于2018 年6 月完成；2018 年，5G 关键技术研发和规范制定将进入关键节点，芯片和终端产品逐渐成型，行业催化不时。

　　5G 规范制定、产品研发和商用验证全方位打破。2017 年中兴通讯研发投入129.6 亿（+1.6%），占营收的比重到达11.9%。中兴通讯2017 年聚焦5G 端到端处理方案，在规范制定、产品研发和商用验证等方面全力投入。

　　1、规范制定：公司牵头担任IMT-2020 超越30%的课题研讨，担任IEEE 组、网络技术组、传输技术组三个中心课题的研讨组长，并取得三个5G 新空口规范主编席位，同时牵头多个5G 关键技术研讨项目。

　　2、产品研发：公司打通衔接、承载、业务、终端全产品范畴。（1）承载网方面，公司发布业界首款T 级别5G 承载旗舰平台，拥有目前业界最大容量。光传输和光接入范畴居全球前二，首发业界基于光导波技术的下一代256T 超大容量穿插平台。光接入旗舰TITAN 四倍于业界容量；10G PON 市场占有率第一，IPTV机顶盒发货量全球第三，同时中兴正助力中国挪动建成全球第一大交融CDN网。（2）在物联网、芯片、云计算等新兴范畴，公司基于7nm 先进工艺，自主研发高功能多模软基带芯片和数字中频芯片；发布中国自主研发的首颗NB-IoT平安物联网芯片。（3）终端方面，公司推出全球首款千兆手机及两款千兆级网关，率先完成千兆终端全场景掩盖。2017 年中兴手机海内六大重点市场进入Top5，其中美国、加拿大、墨西哥排名第四，西班牙、俄罗斯排名第五，澳洲排名第三。

　　3、5G 商用验证：公司在国度5G 一阶段和二阶段测试中刷新多项测试记载；与中国挪动、高通协作，完成全球首个基于最新3GPP 5G NR 的异厂家IoDT 互通测试；与英特尔协作，发布面向5G 的全球首个基于软件定义架构和网络功用虚拟化的5G 无线接入产品；截止2017 年底，中兴通讯已在全球部署超越320 个NFV 商用/实验局，极大推进5G 商用进程，为全球减速商用部署做出宏大奉献。

　　超强的现金实力，打响5G 市场份额之战：2017 年，公司运营活动发生的现金流量净额为72.2 亿（+37.3%），剔除美国罚款同比增长136.6%。往年1 月，公司发布定增预案，拟募资总额不超越130 亿元，其中91 亿元用于5G 技术与产品开发，39 亿元用于补充活动资金。公司借力资本市场，融资后公司现金“弹药”

　　充足，为新管理层的“2020 战略”打下夯实根底。

　　投资建议：我们估计公司2018 年-2020 年的支出辨别为1199 亿元（+10.2%）、1381 亿元（+15.1%）、1635 亿元（+18.4%），归属于母公司股东净利润辨别为53.3亿元（+16.8%）、66.4 亿元（+24.6%）、81.5 亿元（+22.6%），对应EPS 辨别为1.27 元、1.58 元、1.94 元，对应PE 辨别为25 倍、20 倍、17 倍，维持“买入-A”

　　投资评级。

　　风险提示：5G 商用停顿不及预期、海内市场竞争加剧

□ .夏.庐.生./.彭.虎　 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司