【广发战略】减税释放了什么信号？ 周末五分钟全晓得（3月第2期）
戴康、郑恺
来自微信公号：广发战略研讨
报告摘要
● 18年两会政府任务报告对“减税”的着墨明显添加
18年政府任务报告中关于减税表述的亮点有：（1）减税减费的重要性上升。（2）总体减税目的上升，触及企业税、团体税、出口关税等税种。（3）增值税率将 “三档并两档”。（4）进步团体所得税起征点。
● “减税”是供应侧变革的中心手腕，海内有屡次成功理论
美国81-86年“里根新政”时期、英国79-90年“撒切尔变革”时期德国83-89年“科尔变革”时期均施行过大规模减税。“减税”是供应侧变革的中心手腕，短期的确会冲击财政，但中期税基扩展、财政支出不降反升，且激起了企业投资与居民消费的生机，对经济起到积极的拉举措用。
● 减税发力与目的赤字率的下调矛盾了吗？
18年两会中一方面增强了对减税任务的布置，另一方面目的赤字率却下调了0.4%。现实上两者并不矛盾，中央专项债规模扩展、构造性减税等对冲举措将使得狭义的赤字率较市场预期更为紧张。
● 增值税三档并两档，且向制造业、交运转业倾斜
17年的增值税占比达四成，是“流转税”最重要的组成局部。18年两会提到增值税持续“三档并两档”，偏重点提及制造业、交通运输业的税率调整，因而制造业的税负压力将无效缓解，激起企业生机，推进制造业投资上升，从财政角度向“放慢制造强国建立”提供支持。
● 11年以来再次讨论个税起征点进步
团体所得税在整个税收体系中的占比不高，且起征点进步并非下调税率那样片面影响，因而进步个税起征点对全体税收支出的冲击并不大。个税起征点的进步会直接作用于对免征额更为敏感的中低支出的人群，一方面带动居民可支配支出短期上升，另一方面会使群众消费品需求失掉提振。
● 综合两会政策信号，“高质量开展”将贯串18年市场主线
短期市场仍处于急跌之后1-2个月的作风切换的窗口期，市场中期的作风取决于活动性，盈利增长与估值的婚配度，全年看好市值因子和增长因子偏重的中盘股获得超额收益。短期作风修正后我们持续坚决看好大周期龙头（地产、化工、建材等），此外建议在先进制造（机械设备、电子）与消费（商贸批发、休闲效劳）板块中发掘盈利与估值婚配的生长股。主题关注制造强国、区域规划、乡村复兴三条线索相关的投资时机。
● 风险提示：
海内市场大幅下跌，金融去杠杆的冲击超预期，年报实践业绩增速低于预期。
报告注释
1本周战略观念
本周值得关注的变化有：1、2018年2月份，CPI同比下跌2.90%（前值1.5%），环比下跌1.2%；PPI同比下跌3.70%（前值4.30%），环比下降0.1%。2、本周煤炭、钢铁、水泥价钱均下跌，而海内大宗品价钱下跌。3、本周两融余额10007.56亿，较上周下跌0.33%；本周A股大小非减持18.35亿。
我们在20180225《掌握两会左侧，前瞻四条主线》中提示A股两会左侧市场的买卖窗口依然颠簸，且两会前中小、创业板的历史涨幅好于主板；在20180304《两会是作风切换的分水岭吗？》中总结了近期生长股的强势更多表现为“超跌反弹”，而作风切换的临时条件尚未呈现，建议短期配置两会四条主线、而中期持续规划大周期。本周市场最关注的热点在于18年两会释放的政策信号，其中减税加码、赤字率目的下调等要点惹起市场普遍讨论，我们本周重点谈谈对此的看法
1、18年两会政府任务报告对“减税”的着墨明显添加，减税减费秉承“降本钱”的政策思绪，并有意向“高质量”倾斜，将持续为“供应端”注入生机。18年政府任务报告中关于减税表述的亮点有以下几个方面：（1）减税减费的重要性上升。18年“鼎力简政减税减费”被写入18年任务部署的第一段，表现出往年的供应侧变革思绪将从“三去”逐渐进入“一降一补”发力阶段。（2）总体减税目的上升，触及企业税、团体税、出口关税等税种。18年政府任务报告设立“全年为企业和团体减税8000亿元”的目的，并“下调汽车、局部日用消费品等出口关税”，相比17年“增加企业税负3500亿元”的表述，触及的税种和优惠的力度均有所扩展。（3）增值税率将 “三档并两档”。估计18年持续下调增值税税率，并向制造业、交运等行业倾斜。（4）进步团体所得税起征点。这也是自2011年以来时隔7年再次讨论降低个税。
2． “减税”是供应侧变革的中心手腕，从海内几次典型的供应侧变革理论中都能看到“减税”起到的明显政策效果。减税短期的确会冲击财政，但中期税基扩展、财政支出不降反升，且激起了企业投资与居民消费的生机，对经济起到积极的拉举措用。从全球历史上几个施行过相似“供应侧变革”的国度经历来看，都配套施行了大规模的减税方案美国81-86年“里根新政”时期，采取了降低团体所得税率、计税支出扣除通胀率、进步免税额、降低企业所得税等一揽子的减税“组合拳”；英国79-90年“撒切尔变革”时期，团体所得税税率下降8%、起征点上调，公司税税率下降17%，并大幅提升投资支出税的起征点；德国83-89年“科尔变革”时期，也分三个阶段降低税收份额，大幅加重企业和团体税负。由于税收支出占财政的比重较高，减税短期最大的政策冲击在于财政支出下滑、赤字率上升（美国81-82年赤字规模扩展，英国79-81年赤字规模扩展），但中期税率下降会促进投资与消费（美国投资增速83年起由负转正，英国投资增速80年起疾速上升），且依据“拉弗曲线”效应，企业盈利改善后税基扩展、税收支出不降反升（美国84年起税收支出触底上升），因而减税关于供应端调理经济是无效的。
3、18年两会中一方面增强了对减税任务的布置，另一方面目的赤字率却下调了0.4%。既然减税会带来财政支出的压力、使赤字率上升，这能否与目的赤字率的下调有所矛盾？现实上并非如此，中央专项债规模扩展、构造性减税等对冲举措将使得狭义的赤字率较市场预期更为紧张。18年两会中对目的赤字率的下调，一方面反响了政府对名义GDP增长更具决心（目的赤字规模与17年无变化），另一方面也表现出政府有意在经济增速波动的时期控制杠杆程度，而官方赤字率下调并不意味着财政扩张的步伐放缓（1）狭义赤字率的变化将更紧张。18年布置的中央专项债1.35亿元比17年添加5500亿元，思索广义赤字规模2.38万亿元不变，以及PSL及棚改等专项债的规模，狭义赤字率的变化会比目的赤字率紧张。（2）构造性减税会对冲财政支出冲击。以里根和撒切尔时代的减税为例，大规模减税同时会有一些对冲政策来缓解减税带来的财政危机，比方里根时期大幅发行国债、膨胀社会福利开支，而撒切尔则同期上调烟酒等消费税、并公有化国企变革补充财政支出。我国在推进对企业和团体减税的同时，也在研讨制定其它构造性税制的完善，比方推进房地产税立法、环保税行将开端征收，将减缓财政支出下滑压力。
4、作为“流转税”最重要的组成局部，增值税制度的完善将使最高档税率持续下调，并向制造业、交通运输业等行业倾斜，从财政角度支持“制造强国”建立。从我国的税收构造来看，17年的增值税占比超越40%，是“流转税”最重要的组成局部。自16年“营改增”推进以来增值税制度不时完善，17年7月1日起国度对增值税率简并，增值税税率分为17%、11%、6%三档，其中税率17%的最高档适用于“销售或许出口货物（另有罗列的货物除外），提供加工、修缮修配劳务，动产租赁”的情形，大局部制造业增值税率均属于此最高档。18年两会提到增值税持续“三档并两档”，偏重点提及制造业、交通运输业的税率调整，因而制造业的税负压力将无效缓解，从而激起企业生机，推进制造业投资上升，从财政角度向“放慢制造强国建立”提供支持。
5． 从中国06年进步个税起征点的经历来看，对税收支出并无分明增加。而进步个税起征点短期会添加居民的可支配支出，更多影响中低支出人群的预期，边沿改善对群众消费品的需求。中国曾在06、08、11年三次上调个税起征点，其中08、11年个税起征点上调辨别处于经济衰退、滞涨期，税收锐减的指引作用不强，因而着重以06年为参考。团体所得税在整个税收体系中的占比不高（17年占比8%），且起征点进步并非下调税率那样片面影响居民的支出程度，因而06年进步个税起征点使个税短期下滑、但对全体税收支出的冲击并不大。此外，个税起征点的进步会直接作用于对免征额更为敏感的中低支出的人群，使其税负压力缓解，一方面带动居民可支配支出的短期上升，另一方面会直接安慰消费，尤其是中低支出人群更相关的群众消费品（食品、服装）需求失掉提振。
6． 综合两会政策信号，“有保有压、有减有加”的政策思绪仍将延续，正如我们年度战略报告“以质为楫”的观念，“高质量开展”将贯串18年市场主线。短期我们维持后期观念，市场仍处于春节前急跌之后1-2个月的作风切换的窗口期，两会时期新兴行业政策回暖，且周期股处于需求检验的关键期，生长股超跌反弹的特征比拟分明。市场中期的作风取决于活动性，盈利增长与估值的婚配度，全年来看我们以为会从2017年的极度价值到2018年有所平衡略偏价值，看好市值因子和增长因子偏重的中盘股获得超额收益。行业配置上，2018年全球经济增长悲观与中国共振，我们对A股盈利的继续性比市场预期更为悲观，短期作风修正后我们持续坚决看好自上而下盈利动摇率降低分红率中枢进步的大周期龙头（地产、化工、建材等），此内在追求“高质量”的线索下，建议在先进制造（机械设备、电子）与消费（商贸批发、休闲效劳）板块中发掘盈利与估值婚配的生长股。主题方面，沿着三条政策线索展开：“制造强国”关注5G、电子、新能车等“增量创新”；变革开放和“一带一路”关注粤港澳大湾区与自贸港“区域规划”；乡村复兴与精准脱贫关注群众消费与乡村基建。
2
本周次要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2018年03月09日，30个大中城市房地产成交面积聚计同比下跌16.56%，相比上周的-13.87%有所下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降16.93%，月同比下降37.34%，周环比下跌4.08%。
汽车：乘联会数据，2月第4周乘用车批发销量同比上升3.0%，较2月第2-3周的-41.3%有所上升。中国汽车工业协会数据，2月商用车销量24.2万辆，同比下降19.2%；乘用车销量147.6万辆，同比下降9.6%。
中游制造
钢铁：本周钢材价钱跌幅分明，估计短期钢价稳中趋弱。本周钢材价钱均下跌，螺纹钢含税均价本周大跌4.53%至4002.00元，冷轧含税均价跌1.83%至4712.00元。本周钢材总社会库存下跌6.11%至1967.07万吨，螺纹钢社会库存添加7.35%至1082.39万吨，冷轧库存跌0.24%至122.72万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌1.60%至24.17%，冷轧跌0.18%至19.61%。截止3月9日，螺纹钢期货开盘价为3709元/吨，比上周下跌7.83%。
水泥：本周全国水泥市场价钱环比回落1.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌1.09%至394.0元。其中华东地域均价环比上周大跌3.67%至412.86元，中南地域跌0.77%至428.33元，华北地域坚持不变为376.0元。
化工：化工品价钱坚持颠簸，价差涨跌相当。国际尿素大跌5.05%至1908.57元，轻质纯碱（华东）坚持不变为1650.00元，PVC（乙炔法）跌1.99%至6535.00元，涤纶长丝（POY）跌0.29%至8777.14元，丁苯橡胶跌1.75%至13214.29元，纯MDI跌5.41%至33107.14元，国际化工品价钱方面，国际乙烯涨3.27%至1217.14美元，国际纯苯跌2.60%至867.21美元，国际尿素波动在225.00美元。
发掘机：2月企业发掘机销量11113台，高于前值10687台，同比下跌23.52%。
下游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价钱下跌，铁矿石库存下降，煤炭价钱下跌，煤炭库存添加。国际铁矿石均价跌0.74%至587.93元，太原古交车板含税价波动在1640.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价钱本周跌6.90%至648.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周添加1.86%至656.00万吨，港口铁矿石库存增加0.78%至15832.20万吨。
国际大宗：WTI本周涨1.29%至62.04美元，Brent涨1.33%至65.28美元，LME金属价钱指数跌0.16%至3310.90，大宗商品CRB指数本周涨0.53%至195.15；BDI指数本周跌0.50%至1201.00。
2.2 股市特征
#p#分页标题#e#股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.62%，行业涨幅前三为医药生物（6.08%）、计算机（5.02%）和电子（4.77%）；涨幅后三为食品饮料（0.65%）、采掘（0.22%）和钢铁（-2.72%）。
静态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周18.59倍上升到本周18.98倍，PB（LF）从上周的1.92倍上升到本周1.96倍；A股全体剔除金融效劳业PE（TTM）从上周27.83倍上升到本周28.52倍，PB（LF）从上周2.40倍上升到本周2.46倍；创业板本周PE（TTM）从上周51.02倍上升到本周53.53倍，PB（LF）从上周3.58倍上升到本周的3.76倍；中小板本周PE（TTM）从上周35.42倍上升到本周的36.41倍，PB（LF）从上周3.27倍上升到本周的3.34倍；A股总体总市值较上周上升2.13%；A股总体剔除金融效劳业总市值较上周上升2.55%；必需消费绝对于周期类上市公司的绝对PB从上周1.92倍下降到本周1.94倍；创业板绝对于沪深300的绝对PE（TTM）从上周3.59倍上升到本周3.71倍；创业板绝对于沪深300的绝对PB（LF）从上周2.17倍上升到本周2.24倍。本周股权风险溢价从上周的-0.24%下降到本周-0.32%，股市收益率从上周的3.59%下降到3.51%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为123.40 亿份，上周为2.07亿份；本周基金市场累计份额净添加122.56 亿份。
融资融券余额：截至3月8日周四，融资融券余额10007.56亿，较上周下跌0.33%。
新增A股开户：中登公司数据显示，截至3月2日，当周新增投资者数量30.72万，相比上周的8.34万有所上升。
限售股解禁：本周限售股解禁268.26亿元，估计下周解禁314.78亿元。
大小非减持：本周A股全体大小非减持18.35亿，本周减持最多的行业是房地产（-10.71亿）、通讯（-2.32亿）、交通运输（-1.45亿），本周增持最多的行业是农林牧渔（0.4亿）、电子（0.31亿）、公用事业（0.21亿）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为128.19 ，上周A/H股溢价指数为127.76。
2.3 活动性
央行本周共有3笔逆回购到期，总额为2400亿元；共有1笔MLF投放，总额为1055亿元；共有互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。1笔MLF回笼，总额为1055亿元；地下市场操作净回笼（含国库现金）2400亿元资金。截至2018年3月9日，R007本周下跌31.14BP至2.97%，SHIB0R隔夜利率下跌20.00BP至2.573%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5.00BP至4.55%，珠三角下跌5.00BP至4.60%；期限利差本周涨0.17BP至0.57%；信誉利差涨2.34BP至1.58%。
2.4 海内
美国：周一发布美国2月Markit效劳业PMI终值55.90，与预期值和前值持平；美国2月Markit综合PMI终值55.80，低于前值55.90；美国2月ISM非制造业指数59.50，高于预期值59.00，低于前值59.90；周二发布美国1月工厂账单环比增速-1.40%，与预期值持平，低于前值1.70%；美国1月耐用品订单环比终值-3.60%，与预期值持平，高于前值-3.70%；周三发布美国2月ADP失业人数变化23.50，高于预期值20.00和前值23.40；美国1月贸易帐-566.00亿美元，低于前值-550.00亿美元和前值-531.00亿美元；周五发布美国2月非农失业人口变化31.30万人，高于预期值20.50万人和前值20.00万人；美国2月失业率4.10%，高于预期值4.00%，与前值持平；
欧元区：周一发布法国2月综合PMI终值57.30，低于预期值和前值57.80；德国2月综合PMI终值57.60，高于预期值和前值57.40；欧元区2月综合PMI终值57.10，低于预期值和前值57.50；英国2月综合PMI54.50，高于预期值53.60和前值53.50；周三发布法国1月贸易帐-55.60亿欧元，低于预期值-44.50亿欧元和前值-34.68亿欧元；欧元区四季度GDP季环比终值0.60%，与预期值和前值持平；欧元区四季度GDP同比终值2.70%，与预期值和前值持平；周四发布德国1月季调后工厂订单环比-3.90%，低于预期值-1.80%和前值3.80%；欧元区欧洲央行次要再融资利率0.00%，与预期值和前值持平；欧元区欧洲央行隔夜存款利率0.25%，与预期值和前值持平；欧元区欧洲央行隔夜存款利率-0.40%，与预期值和前值持平；周五发布德国1月工业产出环比-0.10%，低于预期值0.60%，高于前值-0.60%；法国1月工业产出环比-2.00%，低于预期值-0.30%和前值0.50%；英国1月工业产出环比1.30%，低于预期值1.50%，高于前值-1.30%；英国1月制造业产出环比0.10%，低于预期值0.20%和前值0.30%；
#p#分页标题#e#日本：周一发布日本2月效劳业PMI51.70，低于前值51.90；日本2月综合PMI52.20，低于前值52.80；周三发布日本1月抢先目标初值104.80，低于预期值106.50和前值107.40；周四发布日本1月末季调常常帐6074.00亿日元，高于预期值4374.00亿日元和前值7972.00亿日元；日本四季度实践GDP季环比终值0.40%，高于预期值0.20%和前值0.10%；日本四季度实践GDP年化季环比终值1.60%，高于预期值1.00%和前值0.50%；周五发布日本央行政策利率-0.10%，与预期值和前值持平；
本周海内股市：标普500本周涨3.54%收于2786.57点；伦敦富时涨2.19%收于7224.51点；德国DAX涨3.63%收于12346.68点；日经225涨1.36%收于21469.20点；恒生涨1.35%收于30996.21。
2.5 微观
财新PMI：2018年2月份，中国财新制造业PMI51.6，较1月微升0.1个百分点；中国财新效劳业PMI54.2，较1月小幅回落0.5个百分点；中国财新综合PMI53.3，略低于1月七年来最高记载0.4个百分点，显示中国经济活动坚持微弱增长，增速有所放缓。
CPI/PPI：2018年2月份，全国居民消费价钱总程度同比下跌2.90%（前值1.5%），环比下跌1.2%；全国工业消费者出厂价钱同比下跌3.70%（前值4.30%），环比下降0.1%。
2月金融数据：
2月份新增人民币存款8393亿元，同比少增3264亿元；2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。
2月末M1余额同比增长8.5%，增速比上月末低6.5个百分点，比去年同期低12.9个百分点；2月末M2余额同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点，比去年同期低1.6个百分点。
外汇储藏：中国2月末外汇储藏31344.8亿美元，环比增加269.75亿美元，一年多来初次下降。
2月贸易帐：2月出口同比（按美元计）为44.50%，高于前值11.10%；2月出口同比（按美元计）为6.30%，低于前值36.90%。
3下周发布数据一览
下周看点：中国1至2月规模以上工业添加值同比；美国2月CPI环比/同比；欧元区2月CPI同比终值；日本1月工业产出环比/同比终值
3月13号周二：美国2月CPI环比/同比；美国2月中心CPI环比/同比；日本1月第三产业活动指数环比
3月14日周三：中国1至2月社会消费品批发总额同比；中国1至2月规模以上工业添加值同比；中国1至2月城镇固定资产投资同比；美国2月批发销售环比；美国2月PPI环比/同比；德国2月CPI环比/同比终值；德国2月谐和CPI环比/同比终值；日本1月中心机械订单环比
3月15日周四：美国3月纽约联储制造业指数；美国3月费城联储制造业指数
3月16日周五：美国2月工业产出环比；美国2月新屋开工（万户）；欧元区2月CPI同比终值；日本1月工业产出环比/同比终值
风险提示：海内市场大幅下跌对A股形成负面压制，国际金融去杠杆的冲击超预期，年报实践业绩增速低于预期。
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