彼得林奇避而不买的股票（2）

　　1.避开“多元好转”的公司

　　那些盈利不错的公司通常不是把赚来的钱用于回购股票或许进步分红，而是更喜欢把钱糜费在愚笨的收买兼并上。这种二心一意想要“多元化”的公司寻觅的是具有以下特点的收买对象：收买价钱过于高估；运营业务完全超出人们的了解范围。这两点毫无疑问会使公司在收买后发作的损失最大化，“多元化”的最终后果变成了“多元好转”。

　　根本上每隔10年是一个轮回，公司似乎总是在两个极端之间停止折腾：一个10年是少量收买疯狂地停止多元好转（这时公司破费数十亿美元停止令人兴奋的大收买），接上去的另一个10年则是疯狂地少量剥离，停止瘦身重组（这时那些现在兴奋地收买来的公司由于业绩表现并不令人兴奋而不得不远远以低于现在买入价钱的价钱卖掉停止剥离）。这种从兴奋地低价买入到绝望地低价卖出的轮回景象就像人们把他们的帆船买来卖去一样。

　　这种频繁的收买后因失败然后悔，只好剥离，然后再收买、再懊悔、再剥离的一连串折腾，只不过是一种转移领取，把财富从规模很大且现金充足的公司股东转移到被收买的小公司股东手里，由于这些大公司往往会以很高的价钱停止收买，当然这种做法会遭到小公司股东的热烈欢送。我历来不明白大公司这么做的缘由终究何在，独一能够的缘由就是公司的管理层觉得收买小公司虽然本钱昂扬但进程却十分安慰、令人兴奋，而回购股票或许派发股息一点儿想象力也没有、毫无安慰可言。

　　能够心思学家应该剖析一下这种状况，有些公司，跟有些人一样，就是享不了福而情愿自找罪受。

　　从投资者的角度来看，这种愚笨的收买和“多元好转”独一可以带来的两个益处是：一是持有了被收买公司的股票；二是从那些由于“多元好转”堕入窘境而决议停止瘦身重组的公司中寻觅窘境反转型公司的投资时机。

　　“多元好转”的公司案例如此之多，以致我简直不晓得该从哪个公司说起。美孚石油公司（Mobil Oil）已经由于收买Marcor公司（Marcor Inc.）一度堕入“多元好转”的窘境，美孚石油公司对Marcor公司的批发业务并不外行，后果为此困扰了好几年。Marcor公司另一个次要业务是子公司Container Corporation的纸箱包装业务，后来美孚石油公司以一个极低的价钱将其出售，赔了不少钱。在收买初级石油公司（Superior Oil）时出价太高又让美孚石油公司损失了好几百万美元。

　　从1980年石油价钱下跌至最高点至今，美孚石油公司的股价只下跌了10%，而同一时期埃克森公司的股价却翻了一番。埃克森石油公司停止了收买Reliance电子公司（Reliance Electric）等几次时运不济但规模较小的收买，并成立了一家注定失败的风险投资公司，但除了这些之外，埃克森公司坚决回绝多元化，不断坚持做好本人的主营业务。埃克森公司将多余的现金用来回购自家公司的股票，埃克森公司股东们的股票投资收益率要比美孚石油公司高多了。美孚石油公司的新管理层正在指导公司停止转变，1988年美孚石油公司卖掉了蒙哥马利沃德公司（Montgomery Ward）。

　　我在后面曾经谈过吉列公司为了多元化停止的少量愚笨收买。吉列公司不只收买了药箱消费业务，还把业务多元化范围扩展到数字手表，然后它宣布把这些“多元好转”带来的损失从账面上一笔登记。在他人还基本不晓得一家大型公司涉足某项业务之前，这家公司就曾经在解释它是如何从这项让它蒙受损失的业务中摆脱出来的，这种状况在我的记忆中独一只要这么一次。吉列公司停止了严重变革，最近曾经改良了本人的运营战略。

　　通用磨坊食品公司（General Mills）运营范围包括：中国餐馆、意大利餐馆、牛排屋、帕克兄弟玩具（Parker Brothers toys）、Izod 衬衫、自动洗衣店、钱币、邮票、游览社、埃迪鲍尔批发店（Eddie Bauer retail outlets）以及Footjoy 鞋类产品等，这其中很多业务都是在20世纪60年代收买的。

　　从罗马帝国停止多元化将帝国幅员扩张到整个欧洲及北非以来，20世纪60年代是“多元好转”最流行的年代。在60年代简直每一家受人尊崇的大公司都由于多元化收买招致运营好转，事先那些最棒、最聪明的公司都置信它们既然可以管理好手中的业务，一定也能管理好收买来的其他任何业务。

　　结合化学公司（Allied Chemical）除了厨房水槽之外什么业务都曾收买过，能够是由于现实上它过来曾经在某地收买了一家消费厨房水槽的公司才没有再次反复收买这种业务。《泰晤士镜报》（Time Miror）也已经“多元好转”，默克公司也异样如此，但是这两家公司还比拟及时地认识到了错误，都重新回归到本人的出版和制药主业。

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　　美国工业公司（U.S. Industries）在短短一年之间就停止了300次收买，它真应该把本人称作“一天一家”（one-a-day）。碧翠丝食品公司（Beatrice Food）将运营范围从食操行业扩展到非食操行业，从那当前，它收买的业务扩展到包罗万象。

　　这个疯狂的大收买时代在1973～1974年股市大崩盘时终于完毕，那时华尔街才最终看法到，即便是最优秀、最聪明无能的管理人员也并不像人们所以为的那样才气横溢，即便是最有魅力的公司管理者，也不能够把他们收买来的一切“癞蛤蟆”都变成“青蛙王子”。

　　这并不是说但凡收买都是愚笨的。在自家公司根本业务十分蹩脚的状况下停止收买另寻开展之道就是一个十分好的战略。假如巴菲特死守纺织业务的话，我们如今就不会听到沃伦巴菲特和他管理的伯克希尔哈撒韦公司如雷贯耳的大名了。

　　异样的状况也发作在Tisches家族身上，他们开端是运营一家连锁影院（Loew），然后用赚来的钱收买了一家烟草公司（Lorillard），然后又用这家烟草公司赚来的钱收买了一家保险公司（CNA），再用赚来的钱收买了少量CBS（哥伦比亚播送公司）的股份。收买成功的技巧在于，你必需晓得如何选择正确的收买对象，并且收买后可以对收买来的公司停止成功的管理。

　　我们来比拟一下Melville和Genesco的不同状况，这两家公司都是制鞋商，一个是“多元优化”的例子，一个是“多元好转”的例子（见图9-2）。30年前Melville公司简直只局限于为其家族拥有的“Thom McAn”鞋店为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。制造男鞋，随着公司开端在别的商店中租用卖鞋专柜，公司的销售支出不时增长，其中最著名的就是在凯玛特连锁超市设了销售专柜。

　　当凯玛特连锁超市在1962年开端大规模扩张时，Melville的利润也很快迸发性地增长起来。积聚了几年的鞋类折扣批发经历后，公司开端了一系列的收买举动，而且它总是可以在下一次收买之前先把上一次收买的公司运营得相当成功。1969年它收买了CVS，这是一家药品折扣批发公司；1976年，收买了 Marshall，这是一家服装折扣批发连锁公司；1981年收买了Kay-Bee玩具公司。在此时期Melville把它的制鞋厂从1965年的22家增加为1982年的只剩1家。Melville这家以制鞋起家的公司一步步渐渐在探索中成功地把本人转变成了一个停止多元化运营的批发商。

图9-2 Melville（MES）和Genesco（GCO）股票走势比拟

　　与Melville公司不同的是Genesco公司在一系列疯狂的收买中走向了破产。从1956年开端，它先后收买了Bonwit Teller公司、Henri Bendel公司、Tiffany公司和Kress公司，然后它又涉足证券征询业、男女珠宝行业、针织资料业、纺织业、牛仔服装业以及各种各样其他方式的批发零售业，并且这一时期它持续努力于制鞋业务。在1956～1973年的17年间，Genesco公司一共停止了150次收买，这些收买大大进步了公司的销售额，因而从账面上Genesco公司看起来变得十分弱小，但是公司根本面却曾经好转得十分严重了。

　　Melville和Genesco公司开展战略的不同，最终表现为两家公司的收益和股价表现的很大不同。两只股票在1973～1974年的熊市时期都是大跌，但是Melville公司的收益不断在波动地增长，使得股价后来不时反弹，到了1987年，Melville股票下跌了30倍。至于Genesco公司，1974年当前财务情况持续好转，它的股票再也没能涨回来。

　　为什么Melville公司经过收买停止多元化开展获得了成功而Genesco公司却遭到失败了呢？成绩的答案与一个叫做“协同作用”（synergy）的概念有很大的关系。协同作用是“把相关的业务组分解一个全体并使全体比局部运作得更好”，其实不过是“二加二等于五”实际的学名而已。

　　例如，依据协同效应实际可以推论，由于Melville公司曾经在运营酒店和饭店业，因而它收买Big Boy连锁饭店是明智之举，收买向监狱和大学提供膳食效劳的公司也异样如此（大先生会通知你监狱膳食和大学膳食之间也存在很多“协同效应”），但是Melville公司关于汽车零件或许电子游戏业务终究懂得多少呢？

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　　在理论中，有时收买会发生协同作用，但有时却不会。吉列这家剃须刀的次要消费厂商，当它收买Foamy公司的刮胡泡消费线时，取得了一定的协同作用，但是当它收买洗发水、润肤露以及其他的化装用品公司时却并没无形成协同作用。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司收买的公司从糖果店、家具店到报纸，简直各种各样的公司都收买，这些收买发明了惊人的业绩，可以说，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就是以收买为主营业务。

　　假如一家公司真的必需停止收买的话，我以为它最好是收买与本人的主业相关的公司，但是普通来说收买会让我感到非常紧张。那些现金充足而且觉得本人实力弱小的公司在收买中存在这样一种激烈的趋向：收买出价过高，对收买的公司希冀太高，而收买当前却管理不善。相比而言，我更情愿看到一次强无力的股票回购举动，由于这样的回购对股价来说会发生最地道的协同作用。

　　2.留神小声耳语的股票

　　我常常接到许多人的电话，向我管理的麦哲伦基金引荐买入一些稳健的公司，可是引荐完这只稳健公司之后，他们常常会压低本人的声响，就像女人说私房话泄漏一些团体机密一样，再补充说道：“我想通知你一只大黑马，这只股票能够关于你管理的基金来说市值规模太小了，但是关于你本人的股票账户来说相对值得思索。这家公司的业务前景几乎太诱人了，它很有能够会成为一只十分赚钱的大牛股。”

　　这些都是一旦冒险成功将取得宏大报答但成功时机十分巨大的高风险股票，也被叫做“小声耳语的股票”，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应的故事。当我听到这些小声耳语的股票时，一定你的邻居们也听到了这些小声耳语的股票，这些小声耳语讲述的都是这些公司十分神奇的业务：出售可以医治椎间盘疼痛的番木瓜汁衍生物（Smith Labs公司）、包治百病的草药、高技术资料、从牛身上提取出来的单克隆抗体（Bioresponse公司）、各种具有神奇作用的添加剂以及违背了物理定律的打破性新动力发现。通常人们小声耳语的这些公司都行将要成功地处理最近整个国度面临的大难题：石油充足、吸毒、艾滋病，它们的处理之道要么是匪夷所思得让你无法想象，要么就是十分复杂得让你无法搞懂。

　　我最喜欢举的例子是KMS工业公司，从其1980～1982年的年报可以看出这时期它曾从事消费“非晶体硅光电资料”，1984年它将重点放在了消费“视频多路复用器”以及“光纤探针”上，1985年它决议开发“用化学驱动球体内爆法停止资料处置”，1986年又全力开发“惯性约束聚变”、“激光激起冲击紧缩”以及“可视免疫诊断剖析技术”。在此时期，这家公司的股票从每股40美元下跌到了每股2.5美元，只是由于停止了一次8股缩为1股的缩股之后才没让它的股价下跌到只要几分钱的凄惨命运。后面提到的Smith Labs公司的股价也从25美元下跌到了只要1美元。

　　Bioresponse公司的初级管理人员首先到波士顿初次访问了我，后来我去观赏了Bioresponse公司设在旧金山的总部，它的办公室位于旧金山一个相当破旧的街区的顶楼上（这应该看做是一个公司管理层非常浪费的好信号），办公室的一边坐的是公司初级管理人员，而另一边就是公司豢养的母牛。当我同公司的总裁和财务人员交谈时，穿着实验室任务服的技术人员正忙着从牛身上提取淋巴液，这是一种替代通常从老鼠身上提取淋巴液的低本钱做法。从中间牛身上提取的淋巴液就足以制造出整个国度所需求的胰岛素了，每一克牛淋巴液可以用来停止100万次诊断实验。Bioresponse公司正被几家证券公司严密追踪，并且Dean Witter、蒙哥马利证券（Montgomery Securities）、Furman Selz以及J. C. 布拉德福（J. C. Bradford）都曾经引荐了这只股票。1983年2月在这家公司增发新股时我以每股9.25美元的价钱购置了它的股票，它最高曾下跌到16美元，但如今这家公司曾经坠入深渊、无可救药，侥幸的是我及早卖出只赔了一点儿钱。

　　人们对这些股票的小声耳语有种催眠作用，很容易让你轻信，通常这家公司所讲的故事有一种心情感染力让你容易意乱情迷，这就像听到非常诱人的“咝咝”声响让你直流口水却基本没有留意到只要声响却没有牛排在烤。假如你和我都购置了这种股票，那么我们都得去做兼职才能够补偿在这种股票上的投资损失。在这种股票下跌变成渣滓股之前，能够会首先下跌一下，但是从临时来看，我所购置的每一只这种小声耳语的股票都让我赔了不少钱，以下是其中一些我惨遭失败的股票投资案例。

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　　神奇世界（Worlds of Wonder）、比萨时代剧院（Pizza Time Theater，后来Chuck E. Cheese买下了这个农场）、马铃薯公司（One Potato，Two）、国度卫生保健中心（从每股14美元跌到了50美分）、太阳世界航空公司（Sun World Airways）（从每股8美元跌到了50美分）、阿尔汗布拉矿产公司（Alhambra Mines，）（太糟了，它历来就没找到过一个像样的矿藏）、MGF石油公司（如今它的股票成了股价只要几美分的仙股）、美国内科中心（它的确很需求病人!）、Asbetec 工业公司（Asbetec Industries，它的股票如今每股只要1/8美元）、美国太阳能之王公司（Solar King）（我在粉单市场公司名单上发现了它的名字）、遥控电视公司（televideo）（一蹶不振）、Priam公司（我本应该远离磁盘驱动器行业）、向量制图微型计算机公司（Vector Graphics Microcomputers）（我本应该远离微型计算机）、GD瑞斯快餐连锁公司（GD Ritzys）（运营快餐食品，但是它可绝非是麦当劳这样的好公司）、集成电路公司（Integrated Circuits）、Comdial公司以及Bowmar公司。

　　这些一旦冒险成功将获宏大报答但成功时机十分巨大的高风险股票的共同特点是它们都让你赔上一大笔钱，除了这一现实以外，另一个共同特点就是吹嘘吹破天，却基本没有什么本质内容，这也正是那些被人们小声耳语的股票的实质。

　　关于这种小声耳语的股票，投资者基本不用再费事计算公司每股收益等财务目标，由于这种公司往往没有任何收益。投资者也不需求计算市盈率，由于公司没有收益也就不存在市盈率。但是这种公司有的是显微镜、博士、大众很高的希冀以及发行股票所取得的大笔现金。

　　我总是尽量提示本人（显然往往并不成功），假如公司的前景十分美妙，那么等到明年或许后年再投资依然会失掉很高的报答。为什么不能暂时不投资，等到公司有了良好的收益记载可以确信其将来开展很好时再买入它的股票呢？当公司用业绩证明本人的实力当前，依然可以从这只股票上赚到10倍的报答，当你对公司的盈利前景有所疑心时，看一段工夫再做投资决议也不迟。

　　关于这种令人心潮磅礴的一旦冒险成功将取得宏大报答但成功时机十分巨大的高风险的股票，投资者的心思压力在于，觉得必需在初次地下发行（IPO）时买入，否则懊悔也来不及了，但是这种观念现实上很少状况下是正确的，虽然偶尔几次提早申购新股的确可以让你在上市的第一天就可以取得惊人的报答。1980年10月4日，基因技术公司（Genentech）的股票以35美元的价钱上市发行，就在同一天下午，一度下跌到最低价位89美元，然后开盘于71.25美元。麦哲伦基金公司配售到了一小局部该公司股票（在抢手新股发行时并非总是可以配售到股票）。在苹果电脑公司的股票上我赚得更多，由于那次我想买多少就买多少，在它上市第一天我就把全部股票卖掉失掉了20%的高报答。

　　我之所以可以少量购置苹果电脑公司的新股，是由于马萨诸塞州以为这家公司的股票投机性太强，所以在它上市前一天规则只要富有经历的投资机构才干购置它的股票。直到苹果公司业务解体变成了一家窘境反转型公司后，我才又一次购置了它的股票。

　　新成立的公司初次地下发行股票的投资风险十分大，由于这些股票将来下跌的空间十分无限。虽然我也购置过一些不断表现良好的新股（我买的第一只初次发行新股联邦快递后来下跌了25倍），但是我可以说，这种初次发行的新股4只股票中有3只的临时表现都非常令人绝望。

　　我们也正在做着心目中属于未来的事业，那就是通过互联网金融创新，不断完善人与金融、货币之间的关系，让所有人都能享受到最好的金融服务。但是那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司初次地下发行的股票让我赚了很多钱。美国玩具反斗城公司就是其中之一，租车代理公司和Safety-Kleen公司也属于这种公司。这些公司其实都是一些有着相当长的运营历史的成熟公司，你可以像研讨福特公司或许可口可乐公司那样来研讨它们的运营历史状况。

　　关于作者：在世人的眼中，他就是财富的化身，他的著作是一切股民的宝典，他手上的基金是有史以来赚钱的，他被誉为“全球佳选股者”。

　　他就是彼得林奇历史上伟大的投资人之一。他被美国《时代》杂志评为“全球佳基金经理”，被美国基金评级公司评为“历史上传奇的基金经理”。