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　　摘要

　　事情

　　2018年3月14日，神雾环保公告，因公司活动资金较为紧张，16环保债未能如期兑付本息4.86亿元，发作本质性违约。

　　面临活动性窘境的神雾集团

　　由于神雾集团次要为高耗能企业提供EPC总包工程效劳，详细针对企业客户的烟气脱硫、脱硝等安装停止管理、改造和优化，属于资金推进型业务形式，对资金量的需求较大。

　　神雾集团的运转对内部融资的依赖性较强，2015、2016年的运营活动现金净流出额度较大，然后续的回款并没有分明的改善，现金流对短期债权的掩盖才能依然较弱。

　　神雾集团上司两家上市子公司 “神雾环保”、“神雾节能”辨别公告称，神雾集团所持有其股份被司法解冻或司法轮候解冻，神雾集团全体的资金活动性堕入僵局。

　　面临活动性窘境的神雾集团

　　处于产业链的弱势位置

　　节能改造项目投资通常较大，EPC的项目形式将高耗能企业的财务压力转由节能效劳公司承当，此外由于项目建立周期以及运营周期较长，直接招致节能效劳公司在较长的一段工夫内存在资金活动性缺口。同时运营期限过长，节能效劳公司还能够需求承当相应的项目运营风险。

　　高耗能行业继续下降的盈利才能

　　节能效劳相似于定制的一对一效劳，依靠于高耗能企业原有的厂房以及设备停止方案的设计以及安装的依照，一旦高耗能企业运营不善(节能需求以及领取才能下降)，节能效劳公司相应的项目款项受影响较大；此外由于节能安装具有公用属性，难以转卖，时机本钱过高。

　　绝对剧烈的竞争场面

　　在国度发改委、财政部或工信部备案的节能效劳公司算计共4799家，数量众多，次要集中在京津冀、长三角、珠三角这三个工业兴旺的地域。大局部企业属于在特定环节提供节能效劳的中小企业。

　　结论

　　从微观趋向来看，我国对环保节能要求进一步提升，节能效劳企业的机遇有限，但从当下现状来看，目前我国节能效劳企业存在规模小、开展程度低，融资难等成绩。各家企业的信誉资质与产业环境以及下游客户的节能需求、领取才能毫不相关，详细需详细剖析。

　　神雾集团又起风云

　　1、面临活动性窘境的神雾集团

　　2018年3月14日，神雾环保公告，因公司活动资金较为紧张，16环保债未能如期兑付本息4.86亿元，发作本质性违约。此前，结合资信公告称，将神雾集团(神雾环保的母公司)主体临时信誉等级由“A-”下调至“BBB”，同时持续将其及债项的信誉等级列入察看名单。

　　这里我们采用母公司神雾集团的财务数据停止剖析，神雾集团的运转对内部融资的依赖性较强，2015、2016年的运营活动现金净流出额度较大，然后续的回款并没有分明的改善。

　　由于神雾集团次要为高耗能企业提供EPC总包工程效劳，详细针对企业客户的烟气脱硫、脱硝等安装停止管理、改造和优化，属于资金推进型业务形式，对资金量的需求较大。资金的集中投入，以短期负债为主的债权构造，招致短期债权的偿付才能较大。下游款项未及时回笼，招致现金流出现净流出的形态，2015、2016年的类现金资产对短期负债的掩盖比例呈现负值，虽然2017年二季度企业的现金流有所回笼，但对短期债权的掩盖才能依然较弱。

　　此前，神雾集团上司两家上市子公司 “神雾环保”、“神雾节能”辨别公告称，神雾集团所持有其股份被司法解冻或司法轮候解冻，神雾集团全体的资金活动性堕入僵局。

　　2、商业形式的局限

　　神雾集团曾于2017年堕入言论风云能够存在关联买卖，虚增业绩等成绩。由于信息无限，我们对此不作深化讲究，我们将从另一个角度剖析神雾集团的商业形式以及生活环境。

　　2.1、处于产业链的弱势位置形式的局限

　　神雾集团次要为有色金属、煤化工等高净化行业内企业提供节能环保的工程总承包EPC及工程征询设计业务，属于轻资产企业，中心竞争力在于节能技术以及资金布置才能。

　　关于高耗能企业而言，节能环保效劳既可以由外部技术人员承当，也可以外包。通常是技术或许资金实力较弱的高耗能企业对外包效劳的需求更大，神雾集团次要是承接外包的节能效劳需求。

　　节能改造项目投资通常较大，EPC的项目形式将高耗能企业的财务压力转由节能效劳公司承当，此外由于项目建立周期以及运营周期较长，直接招致节能效劳公司在较长的一段工夫内存在资金活动性缺口。同时运营期限过长，节能效劳公司还能够需求承当相应的项目运营风险。

　　2.2、高耗能行业继续下降的盈利才能

　　回款面临较大的不确定性，是中大节能效劳企业面临的另一大成绩。假如高耗能企业不能履约回款，那么节能效劳企业无法良性运转。节能效劳业为高耗能单位提供外包效劳，高耗能企业的运营状况全体不佳，节能效劳企业的业务展开以及资金周转遭到的影响较大。例如耗能较高的冶金行业、化工行业近几年因由于下游需求疲弱，盈利才能走弱，冶金行业在2015年呈现了行业全体的盈余，虽然2016年以来有所上升，但全体依然处于较弱的场面。

　　节能效劳相似于定制的一对一效劳，依靠于高耗能企业原有的厂房以及设备停止方案的设计以及安装的依照，一旦高耗能企业运营不善(节能需求以及领取才能下降)，节能效劳公司相应的项目款项受影响较大；此外由于节能安装具有公用属性，难以转卖，时机本钱过高。

　　神雾环保的相关公告指出局部节能项目发生的应收款项无法回收，例如，青海盐湖海纳化工无限公司的应收账款，神雾公司曾经提起诉讼要求履约，但由于青海盐湖海纳化工有力偿付，神雾集团计提约为90%的坏账预备。

　　2.3、绝对剧烈的竞争场面

　　在国度发改委、财政部或工信部备案的节能效劳公司算计共4799家，数量众多，次要集中在京津冀、长三角、珠三角这三个工业兴旺的地域。大局部企业属于在特定环节提供节能效劳的中小企业。

　　3、结论

　　从微观趋向来看，我国对环保节能要求进一步提升，节能效劳企业的机遇有限，但从当下现状来看，目前我国节能效劳企业存在规模小、开展程度低，融资难等成绩。从另一个角度来看，神雾集团的窘境是特定节能效劳这个细分行业生活情况的一个缩影。

　　上市公司或许债券发行人是这个行业中信誉资质绝对较好的企业，但各家企业的信誉资质与产业环境以及下游客户的节能需求、领取才能毫不相关，详细需再做详细剖析。