资产优质且稀缺，业绩高增长低估值（PB 仅1.05，PE 仅12，PEG 缺乏0.5）！

公司中心资产有二：一是由铁路公用线网络及T 型水域（沿海+长江）构成的水陆联运物流体系；二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供给链资产；两块资产具有稀缺性和独占性，且盈利才能强，但公司市净率仅1.05 倍（对应17 年配股后的净资产）！从利润来看，将来两年业绩增速超35%，对应18 年市盈率仅12 倍（国际供给链物流企业对应18 年业绩均匀估值21 倍，国际大粮商邦吉和ADM估值中枢也超越17 倍），PEG 仅0.47（以17 年估值计算），公司估值十分廉价！

供给链物流效劳商：供给链管理+物流，商业形式具有突出优势！

不同于单纯的物流公司和供给链管理公司，公司的业务形式为供给链管理+物流，二者互相协同，互相促进，具有极大的优势！首先，相比拟单纯的供给链公司，具有自有物流体系可以大大提升其供给链效率，强化其供给链效劳才能，而且可以经过物流提升盈利才能。其次，相比拟单纯的物流公司，公司可以将供给链效劳体系掌控的海量货运量嫁接到物流体系之中，从而保证物流体系的货运量，可以大大提升其物流体系的资产周转率和盈利才能。因而，我们以为，公司所树立起来的“供给链管理+物流”的商业形式，优于单纯的供给链管理公司和单纯的物流公司，其估值也应该要更高（供给链管理和物流公司的均匀估值在20 倍以上）。

象道物流补足公司物流短板，大宗供给链业绩无望继续高增长！

制造企业将供给链物流停止外包是大势所趋，估计将来三年我国供给链物流效劳市场规模将坚持10%以上增速，公司作为供给链物流龙头企业，大宗流通量无望继续高增长，叠加公司盈利才能的继续改善，估计公司大宗供给链业绩将继续高增长！2017 年，公司经过设立象道物流，完善公司铁路物流建立，打造水陆联运体系，无望将公司巨量的货运流量在物流端停止利润释放，2017 年8-9 月份，象道物流算计盈利4200 万，估计，18 年象道物流净利润2.5 亿元，将来公司将进一步扩张铁路物流资产，并强化与公司大宗业务协同，进一步推进业绩高增长！

玉米价钱企稳上升，公司粮食供给链业务业绩逆转！

2016 年临储加入招致玉米价钱大幅下跌，公司大幅膨胀了农产的业务，招致16-17年粮食产业链利润继续下滑。以后，玉米价钱企稳，公司将鼎力开展西南粮食供给链业务，且公司效率高本钱低（全产业链运作公司较社会普通本钱低80 元/吨左右），盈利才能强，估计18 年，公司玉米供给量到达600 万吨，估计为18 年带来利润增量约2.4 个亿，且将来将继续高增长，成为公司业绩增长的重要驱动力！

给予“买入”评级：
估计2017-2019 年公司归母净利润6.93/9.75/12.68 亿元，同增62.5%/40.7%/30.0%，对应EPS 为0.48/0.67/0.87 元，以后市值对应18 年-19 年业绩估值仅12 倍和9 倍，我们以为公司对应18 年合理估值20 倍，目的价13.4 元！

风险提示：1、大宗商品价钱猛烈动摇；2、业务整合风险；3、运营风险。

□ .吴.立./.姜.明聚焦消费升级、多维视频、家庭场景、数字营销、新零售等创新领域，为用户提供更多元、更前沿、更贴心的产品，满足用户日益多样化、个性化的需求。./.魏.振.亚　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司