摘要

　　3月14日，统计局发布了1-2月经济数据，究竟经济现状怎样，将来趋向如何？

　　一、工业非典型反弹

　　1-2月工业添加值同比增速7.2%，不只较17年12月上升，也高于市场预期。次要工业行业中，仅钢铁、电力、非金属矿、通用机械4个上升，其他均下滑。次要工业品中，发电量及煤炭、钢铁、水泥产量增速上升，但乙烯、有色、汽车产量增速均下滑。因此工业增速超预期上升次要归功于电力、钢铁、煤炭、水泥等四大行业。其中，冷冬天气令发电耗煤异常高企，招致电力行业消费超预期，而钢铁行业采暖季减产超预期。从行业增速散布看，计算机通讯、医药制造等新兴产业坚持在绝对高位。

　　二、投资上升靠地产

　　1-2月固定资产投资同比增速7.9%，较17年12月小幅上升。详细看：制造业投资仍低迷。制造业投资增速回落至4.3%，虽然去年工业企业利润改善，但由于表外融资的监管增强，招致往年头两月的企业部门总融资增速大幅降至8.2%的历史新低，企业融资大幅下滑难以支撑设备投资周期启动。基建投资大幅下滑。1-2月三大类基建投资增速虽较17年12月反弹，但相较17年增速均大幅下滑。18年基建投资残局偏弱，一方面与过来两年基建投资均是高开低走、基数较高有关，另一方面18年积极财政力度削弱，也制约基建投资扩张。地产投资短期反弹。1-2月房地产投资同比增速9.9%，较17年12月上升。但思索到地产销售残局较弱，而地产新开工和土地置办也都较去年底大幅下滑，将制约后续地产投资扩张。

　　三、地产需求残局弱

　　1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%，较17年12月回落。限购限贷政策延续、房贷利率继续攀升、去年同期高基数，三方面缘由共同招致18年地产销售残局较弱。虽然地产库存仍在去化，但受地产销售低迷拖累，1-2月土地置办面积增速大跌转负至-1.2%，而新开工面积增速则降至2.9%，也都低于17年增速。全体来看，18年地产需求残局较弱。

　　四、实践消费创新低

　　1-2月社消批发增速9.7%，限额以上批发增速8.3%，较17年12月小幅反弹。但消费增速的上升次要源于物价下跌，扣除跌价之后的1-2月消费实践增速仅为7.7%，创下03年以来的历史新低，远低于去年9%的实践消费均匀增速。思索到高基数效应以及物价见顶回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债抵消费的挤出效应将逐步表现。从构造来看，食品等必需消费增速颠簸，汽车销售增速短期上升，但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。此外，代表新兴消费的网上批发照旧高增。

　　五、工业反弹难继续

　　1-2月工业消费反弹次要归功于电力、钢铁等多数行业，但3月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存创下4年新高，意味着3月工业增速大约率大幅下滑。而从抢先的金融目标来察看，17年13%左右的社融增速发明了11%的名义GDP增速，而18年前两月社融增速降至11.2%，预示往年名义GDP增速或降至9%以下，将来GDP实践增速和PPI都将面临继续下行压力。瞻望将来，18年兼具了十九大残局之年、十三五承上启下之年、变革开放40周年的三重定位，因此将是淡化增长、注重提升质量的一年。经济质量提升的驱动力来自于变革，包括供应侧变革和根底性关键范畴变革，其进程则表现为经济构造的新旧动能转换。实践上17年下半年工业增速继续下滑，但以信息效劳业为代表的新经济继续高增。我们置信，中国经济的希望绝不是走地产和投资驱动老路，而在于创新和效劳业！

　　3月14日，统计局发布了1-2月经济数据，究竟经济现状怎样，将来趋向如何？

　　1。工业非典型反弹

　　工业增速反弹，微观有好有坏。首先来看消费，1-2月规模以上工业添加值同比增速7.2%，不只较17年12月反弹，也高于市场预期。作为微观研讨员，我们通常跟踪两套数据来预判工业消费走势。一个是制造业PMI，往年前两月，制造业PMI消费分项继续下滑。另一个是行业高频数据，包括发电耗煤和粗钢产量，1-2月六大集团发电耗煤增速15.1%、重点钢企粗钢产量增速7.0%，均较去年12月上升。因而，微观层面反映的前两月经济有好有坏，并没有微观上工业增速大幅反弹那么悲观。

　　电力钢铁主导，工业上升非典型。统计局同时还发布了分行业添加值数据和次要工业品产量数据。普通来说，假如工业添加值增速明显上升，那么这两组数据应该大约率涨多跌少，最少是涨跌互现。但实践状况却并非如此。17个次要行业中，仅非金属矿、黑金冶炼压延、通用设备、电力热力4个行业添加值增速上升。而次要工业品产量也是好坏参半。虽然煤炭、钢铁、水泥产量及发电量增速上升，但乙烯、有色、汽车下滑，其中汽车产量大幅负增长。这意味着1-2月工业增速的上升十分的“不典型”，并非是消费普遍回暖，次要归功于电力、钢铁、煤炭和水泥这四大行业。

　　非典型之一：冷冬推升发电耗煤。发电量数据的失常缘于冷冬天气。17年7、8月异常低温，曾招致发电量增速跳升。严冬之后是冷冬，依据国度气候局统计，18年1、2月均匀气温辨别为-5.3℃和-2.0℃，均处于过来6年以来的同期低位，而17年同期则是暖冬。夏季异常高温和冬季异常低温一样，都会招致发电量超预期走高。察看历年各旬日均发电耗煤发现，去年底往年初与去年三季度相似，耗煤均处在历年同期高位。

　　非典型之二：采暖季钢产超预期。而粗钢以及钢材产量数据的失常缘于钢企采暖季超预期减产。去年底钢铁行业严厉执行采暖季限产，4季度钢材产量增速大幅下滑转负，高炉开工率也迭创新低。但到了往年初却是另一番现象，1-2月，不只粗钢和钢材产量增速双双反弹，钢材产量增速更是创下一年半以来的新高。在盈利维持高位、需求预期向好的驱动下，钢企超预期减产，带动行业消费旺盛。

　　2。投资上升靠地产

　　投资增速小幅上升。其次看投资需求，1-2月全国固定资产投资同比增速7.9%，较17年12月上升，也高于17年全年增速，其中官方投资增速也小幅上升至8.1%。详细来看，三大类投资中，制造业投资增速低迷，基建投资增速回落，房地产投资增速上升，是投资短期上升的次要缘由。

　　制造业投资仍较低迷。1-2月制造业投资增速4.3%，较17年12月回落，也低于17年增速。虽然17年工业企业利润增速明显改善，但17年4季度以来，由于金融监管增强，招致企业表外融资大幅萎缩，而企业表内融资并未分明添加，后果就是18年前两月的企业融资总增速创下8.2%的历史新低。企业融资增速的大幅下滑，意味着不存在设备投资周期的启动，而只要设备更新周期。

　　基建投资大幅下滑。1-2月三大类基建投资增速辨别为：电力热力燃气水-6.1%，交运仓储邮政13.4%，水利环保市政16.1%，虽较17年12月略有上升，但相较17年增速均大幅下滑。18年基建投资残局偏弱，一方面与过来两年基建投资均是高开低走、基数较高有关，另一方面18年积极财政力度削弱，也制约基建投资扩张。

　　地产投资反弹难继续。1-2月房地产投资同比增速9.9%，较17年12月上升。但思索到地产销售残局较弱、增速仅为个位数，而地产新开工和土地置办也都较去年底大幅下滑，去年底以来地产相关债券和非标融资更是根本解冻，终端需求低迷叠加资金压力，将制约后续地产投资扩张。

　　3。地产需求残局弱

　　地产销量增速回落。1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%，较17年12月小幅回落。限购限贷政策延续、房贷利率继续攀升、去年同期高基数，三方面缘由共同招致18年地产销售残局较弱。

　　销售低迷拖累购地和新开工。1-2月商品房待售面积同比增速再创历史新低至-17.1%。虽然地产库存仍在去化，但受地产销售低迷拖累，1-2月土地置办面积增速大跌转负至-1.2%，而新开工面积增速则降至2.9%，也都低于17年增速。

　　4。实践消费创新低

　　实践消费增速创新低。再来看消费需求，1-2月社消批发增速9.7%，限额以上批发增速8.3%，较17年12月小幅反弹。但消费增速的上升次要源于物价下跌，扣除跌价之后的1-2月消费实践增速仅为7.7%，创下03年以来的历史新低，远低于去年9%的实践消费均匀增速。思索到高基数效应以及物价见顶回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债抵消费的挤出效应将逐步表现。

　　一是必需消费仍较低迷。其中占比最高的两项，粮油食品类增速持平在9.7%，纺织服装类下滑至7.7%。此外烟酒类增速升至9.5%，日用品类增速升至10.1%，中西药品类增速回落至10.1%。必需消费增速涨跌互现，全体绝对颠簸。

　　二是汽车拉升可选消费。可选消费涨多跌少，占比最高的汽车类增速因低基数大幅上升至9.7%，反映后期购车优惠对需求的透支效应正在淡去。而占比次高的石油及制品类增速略降至9.1%，家电音像类增速升至9.2%。但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。

　　三是网上批发照旧高增。1-2月实物商品网上批发额同比增速35.6%，不只远高于社消批发总额增速，更较17年增速明显上升，这与社消批发增速仍较17年下滑构成比照。目前实物商品网上批发占社消批发总额的比重曾经到达15%，反映新兴消费仍在旺盛生长。

　　5。工业反弹难继续

　　工业反弹难继续。1-2月工业消费反弹次要归功于电力、钢铁等多数行业。但3月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存更是创下新高，意味着3月工业增速大约率大幅下滑。

　　社融增速大降，名义GDP承压。瞻望将来，1-2月工业经济的反弹缘于短期要素，不可继续。从另一大抢先目标社融增速看，去年社融增速接近13%，发明了11.2%的名义GDP增速，而往年前两月社融增速大幅降至11.2%，预示往年名义GDP增速或降至9%以下，将来GDP实践增速和PPI都将面临继续下行压力。

　　6。效劳创新是希望

　　效劳创新是希望。从全国两会政府任务报告看，18年兼具了十九大残局之年、十三五承上启下之年、变革开放40周年的三重定位，因此将是淡化增长、注重提升质量的一年。经济质量提升的驱动力来自于变革，包括供应侧变革和根底性关键范畴变革，其进程则表现为经济构造的新旧动能转换。实践上17年下半年工业增速继续下滑，但GDP增速波动在6.8%，靠的就是以信息效劳业为代表的新经济，而头两个月数据中网上批发和计算机等新兴产业增速仍高。我们置信，经济的希望绝不是走地产和投资驱动老路，而在于创新和效劳！