银河证券 沈文春
中心观念:
2020年以前，全球风电机组需求将以20%的复合增长率增长
从历史数据来看，1996～2007年全球风电装机年复合增长率到达25%；环境成绩日益严重，油价维持高位和风力发电技术的日益成熟都支持将来对风电装机的旺盛需求；全球丰厚的风力资源使风电的增长不存在资源瓶颈。
2008年中国风电机组将供不应求
我国处于风电开发的初期，将来三年国际对风电机组需求仍将高速增长，复合增长率将到达40%，2008年增速将到达50%；2009年以前国际产能不能无效释放将使2008年国际的风电机组供不应求。
金风科技、东汽和华锐是将来最具竞争力的外乡风电机组制造企业
金风科技、东汽和华锐是将来最具竞争力的外乡风电机组制造企业我们从技术开展成熟度、资金实力、配套体系完善水平、人才储藏、历史业绩和品牌抽象、管理和鼓励六方面对外乡制造商停止评判，以为以上三家公司是将来最具竞争力的外乡风电机组制造商。
给予风电机组制造业“引荐”的投资评级
宏大的市场需求，良好的制造业根底，中国风电机组制造业前景宽广，我们给予行业“引荐”的投资评级。
2008年，行业疾速开展给业内公司带来宏大时机，但是我们以为关于拥有中心技术或许有良好开展前景的业内公司应该给予一定的生长溢价，而局部不具有中心竞争力的公司不应享有其他市场下风电机组制造企业享有的生长溢价。
重点引荐西方电气
作为行业内最具竞争力的外乡企业之一，目前股价并没有反映公司的风电业务价值：公司传统业务估值为710亿元，风电业务估值90亿元，公司全体市场价值为800亿元，每股价值为98元。
投资概要：
驱动要素、关键假定及次要预测：
全球对环境成绩日益注重、国际油价维持高位和风电技术的成熟带来风电本钱的降低是风电装机疾速增长的次要驱动要素。
随着风电技术的日益成熟，风电本钱每5年降低20%。
估计2020年以前全球风电装机将以20%的年复合增长率增长。
将来三年中国风电机组需求复合增长率到达40%；2008年，中国风电机组需求将增长50%，产能不能无效释放将使供应偏紧。
我们与市场观念不同之处：
市场以为应该给一切风电机组制造企业生长溢价。
我们以为关于拥有中心技术或许有良好开展前景的业内公司则应该给予一定的生长溢价，但是局部不具有中心竞争力的公司不应享有其他市场下风电机组制造企业享有的生长溢价。
行业估值与投资建议：
欧洲市场上次要的风电机组制造企业2008年预测均匀市盈率约47倍，绝对于市场均匀估值程度溢价到达了228%，标明市场看好该行业增长前景。中国风电机组上市公司2008年预测市盈率57.39倍，绝对溢价率为81.56%，低于欧洲市场。
中国风电机组制造业增长很快，以中国宏大的市场，良好的制造根底，将来一定会发生外乡具有全球竞争力的风电机组制造企业，我们给予行业“引荐”的投资评级。
重点引荐股价中未反映公司风电业务的西方电气。
行业表现的催化剂：
全球环境成绩进一步好转，油价进一步下跌，将安慰风电的需求。
风电技术的打破将降低风电本钱，提升风电绝对传统动力的竞争力。
以上要素将加强市场对行业开展前景的决心，推高相应公司的股价，提升行业全体表现。
次要风险要素：
扶持风电开展的优惠政策不能兑现，关键零部件的供给得不到无效保证，这些都将制约行业的开展。
一、全球风电超凡开展的背景剖析
近十年来，全球风电取得了超凡开展，剖析其中的内在缘由，我们以为这取决于支撑风电开展一个条件和三个驱动要素：一个条件就是全球存在丰厚的风力资源，三个驱动要素辨别是全球对环境成绩日益注重、高油价和风电技术日益成熟。
(一)环境成绩日益严重推进各国政府扶持清洁新动力的开展
目前，国际社会日益觉得到环境净化和全球气候变暖成绩的严重性，纷繁采取措施试图遏制环境成绩的好转，措施之一就是扶持清洁新动力的开展。风电是一种可大规模商业开发的清洁新动力。从国际经历来看，政府的鼓励政策在风电产业开展进程中的作用无足轻重。这些政策措施包括各种方式的补贴、价钱优惠、税收减免、贴息或低息存款等。高强度的鼓励机制是克制开展妨碍，促进产业开展的关键性措施之一。
#p#分页标题#e#目前中国的鼓励本国风电开展的政策措施次要有：国产化率70%的要求、风电全额上网、电价分摊和财税上扶持，这些措施对激起国际风电投资热情，扶持外乡风电机组制造业起到重要作用。关于风电政策，我们在附件中有更详细的引见。
(二)高油价迫使各国寻求可再生的替代动力
从2003年以来，国际油价继续攀升，至2007年底曾经数次迫近100美元大关，国际油价继续走高带动自然气、煤炭等化石动力的价钱同步走高。
化石动力的价钱维持高位使替代的新动力如风能发电、核能发电和太阳能发电在经济上可行，这些要素招致了全球包括风电的新动力投资热潮。
(三)风力发电技术日益成熟
化石等一次功能源的特点如环境本钱添加、不能再生等决议了本钱将不时下跌；而随着技术成熟和规模效应的发扬，风电、核电等新动力发电的本钱将进一步降低。
而在众多新动力中，风电是最具商业开发前景的新动力之一。近些年，随着风电技术的日益成熟，风电装机容量不时增大，并网功能不时改善，发电效率不时进步，风电设备在全球动力设备中锋芒毕露。
风电机组约占风电投资的70%，随着风电技术的成熟和规模效应的显现风电机组价钱不时下降，由此带来风电本钱的继续降低。上世纪80年代到90年代初风电本钱下降较快；90年代中期以来，本钱下降趋缓，即便这样，风电本钱也到达每5年下降20%，照此速度，到2020年，即便没有补贴，风电的本钱将接近惯例的动力，如煤电。
(四)风电开展不存在资源瓶颈
太阳对地球的辐射能约有2%转变为风能。世界气候组织估计全球风能总资源量约53万亿千瓦时，约是水力资源的10倍，相当于10800亿吨规范煤发生的能量，约是全世界目前动力消费量的100倍，目前已开发的风能仅占全球风能资源微乎其微的一小局部。
以中国为例，我国风力资源列世界第三，排在俄罗斯和美国之后。依据最新风能资源评价，全国海洋可应用风能资源3亿千瓦，加上近岸海域可应用风能资源，合计约10亿千瓦；而截至2007年底，中国已开发的风电资源仅占可开发风电资源的0.5%。我国风力资源最丰厚的地域是“三北”(西南、东南和华北)和西北沿海。
二、2008年全球风电机组供求趋于均衡
(一)2008年全球风电机组需求仍然旺盛
至2007年底，估计全球累计风电装机到达92915MW，同比增长25.18%；新增装机到达18692MW，同比增长23%。
1995年，全球风电机组需求约1290MW，到2007年，全球的风电机组需求到达18692MW，12年增长了14.5倍，复合增长率到达25%。
在油价处于高位，环境成绩日益严重，风电本钱继续下降的背景下，我们估计2020年以前全球风电机组需求将以20%的年复合增长率增长；2008年全球的风电机组需求增长21%，到达22618MW。
世界风电装机容量的增长，二十世纪八十年代次要集中在美国。从1986年起，美国过早地中止了鼓舞风电开展的优惠政策；反观欧洲，在九十年代初一些国度树立了较片面的支持可再生动力政策，在接上去的工夫里欧洲获得了更快的开展，至2006年底，约48000MW风机装置在欧洲，占全球65.18%。
近些年，由于全球动力价钱下跌，环境的好转，动力缺乏的北美洲和亚洲在推进风电开展方面愈加积极，风电机组需求愈加旺盛，表现为装机增长很快；而欧洲随着风电资源开发水平进步，增长趋于颠簸。将来风电机组需求增长的主力将是北美洲和亚洲，特别是北美的加拿大和美国、亚洲的中国和印度都增长很快。
估计2008年亚洲、北美洲和欧洲风电机组需求辨别到达7211MW、5459MW和10194MW，同比辨别增长40%、30%和15%。
(二)2008年世界风电机组供给偏紧的场面失掉缓解
2007年风机供应的瓶颈在于齿轮箱和轴承。早在2006年，全球主流风机容量曾经从1MW进步到2～3MW，满足要求的零部件相应地增加，齿轮箱和主轴厂商更重生产线需求2年，产能难以迅速进步。由于零部件方面的充足，形成了2007年零件供给的充足。2008年随着关键零部件产能的释放，零件供给紧张的场面将失掉缓解，供求趋于均衡。
下图标明以2006年的需求来权衡，叶片、发电机和塔架供应才能大于需求，齿轮箱、大型轴承供应才能小于需求；2010年一切零部件供给片面超越需求。
三、2008年中国的风电机组仍将供不应求
(一)2008年我国风电机组需求仍将高速增长
我国《可再生动力法》的公布和一系列鼓舞可再生动力开展政策措施的制定施行启动了我国的风电资源的大规模开发。
#p#分页标题#e#2007年，依据风能协会有关预测，我国将新增风电装机240万千瓦，总装机到达500万千瓦，提早三年完成发改委关于“2010年风电到达500万千瓦”的规划。我国风电机组需求1999年为43MW，到2007年的2407MW，八年增长了56倍，复合增长率到达65.5%。
我国处于风电开发的初期，我们估量将来三年对风电机组的需求仍将高速增长，估计2008～2010年辨别可以到达361万千瓦、505万千瓦和657万千瓦，同比辨别增长50%、40%和30%，三年复合增长率到达40%。
依据发改委对我国可再生动力的中临时规划，到2010年，可再生动力的消费将占到我国动力消费的10%，2020年将到达15%。结合我国风力资源情况，风电作为最具大规模商业开发前景的可再生动力必将到达超凡开展。
更临时看，估计2011～2020年我国风电机组需求将以20%的复合增长率增长，到2010年，我国风电总装机将到达2024万千瓦，2020年将到达2.25亿千瓦。
2007年，我国风电新增装机将到达240万千瓦，目前风电机组的均匀价钱约4000元/KW，据此计算，我国风电设备仅零件就到达了近100亿元的市场规模，假如算上零部件，我国风电设备产业曾经到达了相当的规模。依据我们对风机新增装机的预测，思索到风机价钱下降和风机容量增大价钱上升的要素，我国风电机组零件到2010年估计可以到达300亿元的市场规模，2020年可以到达1800亿元的市场规模。
(二)2008年国际风电机组仍然供不应求
2006年开端的新的风电特许权投标政策(70%的国产化率要求，且风电场开发商需和国际制造商捆绑参与招标)迫使国际厂商在国际树立工厂，停止本地化消费。
风电机组国产化率的要求限制了风电机组的出口，而本地产能的扩张需求工夫，普通从建厂到构成大批量消费才能至多需求1-2年工夫；并且由于风电在国际是新兴产业，风电人才和纯熟工人的缺乏都会成为风电机组产能短期内大幅进步的妨碍。
思索到以上要素，即便国际厂商在2006年建厂，真正的产能释放也需求到2009年；而外乡厂商假如是引进技术，真正构成大规模的产能也要到2010年。我们估计2009年以前，国际的风电机组依然供不应求，缺口将由出口机组来填补。
(三)2008年国际风电机组制造业盈利才能将稳中有升
在2009年以前，我国风电机组依然供不应求，国际风电机组价钱下降空间无限。
目前，1.5MW大容量的机组成为主流机型，而目前此类机组国际产品的价钱约5800元/kw，高于750KW机型约3750元/kw的价钱。随着1.5兆瓦机型零部件国产化水平进步和消费规模扩展带来本钱的降低，此类机型的毛利率会逐步提升至接近或超越750KW机组的毛利程度，带动风电机组全体盈利才能的提升。
四、对我国风电机组制造业将来竞争格式剖析
(一)中国风电机组制造业处于起步阶段顶点财经
1.总体说我国风电机组制造技术程度同国际先进程度存在较大差距
从技术下去说，国际上大型风电技术近二十年往日趋成熟。在不时降低风力发电本钱和扩展可经济应用的风力资源量的目的驱动下，国际上的风电机组不时向如下方向开展：
更大的单机容量，目前国际上主流的风电机组已到达2～3MW新型机组构造和资料，最新主流技术为变桨变速恒频和无齿轮箱直驱技术海上公用风电机组。
近十年来，我国大型风电机组制造业根本从零起步，刚刚掌握了750KW机组零件和零部件的设计制造技术，并完成了批量消费，目前国产MW级变速变桨恒频机组正处于研制或引进阶段，并有局部机组投入运转。
我国风电机组制造技术与国际先进程度仍有较大差距，少数企业经过引进技术进入这个行业，目前处于消化吸收阶段，我们估量这个进程会继续到2010年左右，我国企业才会具有结合开发或许自主研发才能。当然不同的公司由于根底和进入行业工夫不同，在技术演进上会存在差别，走在前列的公司在将来市场竞争中会取得更好的时机。
2、我国风电机组制造业处于创业期
#p#分页标题#e#从产业周期的角度，我国风电机组尚处于创业期，表现的特征是技术尚不成熟，行业继续疾速增长，有众多企业新参加这个行业，也将不时有企业被淘汰出局。
我们以为只要掌握中心技术或许可以疾速消化吸收引进技术的外乡制造企业才干最终在竞争中胜出，随行业生长壮大。
(二)我国风电机组制造业波动竞争格式尚未构成
1、国际下风电机组制造业竞争格式趋于波动
进入21世纪以来，国际下风电设备制造企业之间频频发作并购重组事情，巨型企业参加风电机组制造业，行业集中度不时上升，中小企业生活和开展空间变得狭小困难。
2003年，丹麦的Vestas公司吞并了NEG Micon，成为世界上最大的风机制造商；美国通用电气(GE)在2002年经过并购安然风力公司进入风能市场；德国西门子公司于2004年兼并了丹麦Bonus公司，成为风机制造业第五大公司；2007年6月，Suzlon收买了REPOWER，无望冲击前四。
总体上，经过近些年的兼偏重组，行业集中度不时进步，行业前五名趋于波动，牢牢占据全球超越80%的市场份额。
2、国际风电机组制造业尚未构成波动市场格式
截止2007年底，进入我国风电机组零件制造市场的次要厂商有21家，其中外商独资有4家，合资5家，外乡制造商有12家。
我国风电机组制造业波动的市场格式尚未构成。2006年以前，外资企业占据超越50%的市场份额。由于国度政策的扶持和外乡制造商实力加强，将来外乡企业市场份额将逐步上升，合资企业的市场份额也将有所添加，外资企业市场份额将逐步下降。我们估计2008年外资、外乡和合资企业的市场份额将辨别为40%、55%和5%。
3、四股力气将在我国将来风电机组制造业中占据主导地位
目前，我国掌握MW级以下机组设计制造技术并完成了批量消费。随着大批企业介入风机制造范畴，国外风机制造商纷繁进入国际设厂，MW级风电机组的研制消费急剧减速。
从目前风机零件制造来看，四股力气值得我们注重，他们将在将来风机零件制造中占据主导地位。
力气之一：行业先行者
这股力气以金风科技、浙江运达和沈阳华创等为代表，他们凭着对行业开展的敏锐触觉，很早就认识到风机制造范畴中的时机，抢先介入这个市场，完成了最后的技术积聚，构成完好的供给链，在客户中初步树立本人的品牌，具有先发优势。
虽然有先发优势，但风机制造范畴近些年开展很快，新的机型不时呈现，这些企业面临后来者及外来制造商的弱小压力，也都经过协作开发、引进技术等手腕放慢新产品的研制，力图坚持本人的先发优势。
力气之二：传统设备制造商强势介入
以东汽、华锐、哈电和上电为代表，看到风电市场中的时机和在企业转型的压力下，众多传统设备制造商强势介入风机零件制造业。这次要包括原大型风机部件制造企业、国际次要大型电站设备制造企业和航空航天设备制造企业。
例如，在火电设备过了景气顶点的状况下，国际三大电力设备集团：上海电气集团、西方电气集团和哈尔滨电站设备集团均把风电设备制造看作将来业务增长点，大举进入风电设备制造业。大连重工起重机无限公司应用它在重型配备中的优势，成立华锐风电科技无限公司，高终点引进1.5MW风电机组制造技术。
这些企业大多经济和技术实力雄厚、具有临时的工业根底和丰厚的经历，且从一开端就瞄准国际主流的MW级先进机组，具有很强的追逐实力；而且，临时波动的国际风电市场将为这些新进入者提供了较为充足的追逐工夫。
力气之三：风电场投资商向下游产业链延伸
在投资风电项目中，风力发电企业留意到风机制造中的宏大时机，也纷繁经过向下游延伸介入风机制造业。这些风机企业具有后天的贴近市场优势，先拥有市场，然后才组织制造。例如，宁夏发电集团控股的银星动力于2007年与三菱重工业株式会社就风力发电机技术答应运用事项签署了技术供应合同，介入风电机组消费，机组将用于公司开发的风电场。
这些企业可以说是衔着金钥匙出生，产品订单有保证，绝对风险较小，但是他们能否迅速消化吸收引进的技术，最终生长为国际风机零件制造的一支生力军尚不得而知。
力气之四：本国风机制造商
看到中国风力发电宏大的市场，受制于风机设备国产化率的规则，国际次要的风电设备制造商纷繁在国际独资或合资建厂。国际风机厂商进入国际，一方面带来的先进的风机制造技术，另一方面为将来国际风机制造培育了人才、训练了纯熟工人。
#p#分页标题#e#2006年，国外制造商在我国风机市场占据优势位置：2006年占新增装机55.10%，占累计国际总装机65.92%。其中Vestas、Gamesa、GE Wind占据前三位，辨别占据国际总装机的18.73%、18.63%和10.74%。
携先进的技术、管理和雄厚资金实力，国外风机制造商将在国际风机制造市场占据重要地位，成为外乡风机制造企业的最具要挟的对手。
(三)我国外乡风机制造商将来竞争格式
我国风电装机疾速增长，中国政府经过规则风电机组国产化率扶持外乡的风电机组制造企业，使风电机组制造业在开展初期免遭本国风电机组制造企业的直接冲击。
目前，有众多外乡企业进入风电机组制造业，次要企业有12家。虽然他们很多曾经消费出样机，有的曾经可以小批量消费，但是我们应该看到，风电机组制造有很高的进入门槛，假如他们没有中心技术或许不可以很快消化吸收出口技术构成自主开发才能，最终将在市场竞争中被淘汰出局。
在中国乃至全球的风电开展的宏大机遇中，终究哪些企业可以锋芒毕露，生长为具有全球竞争力的风电机组制造企业，一直是业界和资本市场研讨者关怀的成绩。
我们将从技术开展成熟度、资金实力、配套体系完善水平、人才储藏、历史业绩和品牌抽象、管理层才能和鼓励机制等方面对目前中国外乡风电机组制造企业停止打分，目的是找出中国将来最具潜力的风电机组制造企业。
1、风电机组制造业存在很高的进入门槛
风电设备70%以上国产化率阻止了国外风机少量进入中国
依据《国度发开展变革委员会关于风电建立管理有关要求的告诉》：风电设备国产化率要到达70%以上，不满足设备国产化率要求的风电场不允许建立，因而，风力发电机组零件制造能否到达风电设备国产化率要求是本国制造商进入本行业的次要妨碍之一。
资金门槛较高
风力发电机组制造属于资金密集型的高科技配备制造行业，后期投入较大；风力发电机组制造行业规模经济效益分明，必需到达一定规模后才干发生效益，小型企业在这个行业中生活比拟困难，这要求企业应具有较强的资金实力以抵挡风险。
技术壁垒对缺乏技术积聚的新进入者有较大妨碍
大型风力发电机设计制造非常复杂，触及多个前沿学科知识。需求消费企业具有丰厚的理论经历，拥有属于行业专有的技术窍门，对缺乏技术积聚的新进入者有较大妨碍。
专业人才缺乏的妨碍
风电行业属于新兴产业，开展很快，国际风电行业普遍缺乏有丰厚理论经历的技术和管理人才，进入本行业面本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。临着人才缺乏的妨碍。
历史业绩和品牌抽象对新进入者构成较大的妨碍
大型风力发电机组属于电力零碎的根底配备，终年野外运转，环境恶劣，运转风险较大，要求牢靠运用寿命在20年以上，因而业主在选择设备制造商时非常慎重，作为对供给商的考核，历史业绩是对产质量量、履约才能最好的保证。此外，新机组在投入运用前必需要经过样机的中试，需求可以并网的实验风电场来检验新机型；依据行业经历，大型风力发电机组从设计到正式取得认证并批量投产，周期普通要经过三至五年，这对新进入者构成较大的妨碍。
2、金风、东汽和华锐是将来最具竞争力的外乡风电机组制造企业
我们上面从技术开展成熟度、资金实力、配套体系完善水平、人才储藏、历史业绩和品牌抽象、管理层才能和鼓励机制等方面对目前中国外乡风电机组制造企业停止打分，目的是找出中国将来最具潜力的风电机组制造企业。
技术开展成熟度
在对企业技术成熟度评判时，我们比拟注重企业进入行业的工夫、能否完成了千瓦级风电机组的自主开发和对引进技术的消化吸收才能。关于进入行业工夫较长、曾经完成了千瓦级风电机组开发的企业我们在这一项给较高的分数；传统大型设备制造企业，由于研发实力比拟强，制造根底雄厚，对引进技术消化吸收才能强，我们也给予较高评价。
资金实力
在评价企业资金实力时，我们以为上市公司资金实力较强，非上市公司中控股股东是大型国企的实力占优。风电机组项目在晚期需求很大的资金投入，资金缺乏的企业即便进入行业，开展潜力也会缺乏。
配套体系完善水平
#p#分页标题#e#配套体系的完善水平与公司外地的产业配套状况，公司管理供给链的才能，能否树立良好的配件质量管理体系，公司自身的配件制造才能有关。普通来说进入行业工夫越长，管理供给链经历越丰厚，才能越强；大型配备制造企业在管理供给链上比拟有经历，本身配套才能也较强；企业所在地假如是配备制造基地，则企业就近配套才能也较强。
历史业绩和品牌抽象
风电机组属于电力零碎根底配备，业主在选择设备制造商时十分慎重，企业的历史业绩和品牌抽象在这两头起到重要作用。已无机组在运转和作为大型的配备特别是电力设备制造商的阅历将对企业的市场拓展起到关键作用。
管理层才能和鼓励
管理层具有管理大型配备制造业的经历，历史上有良好运营业绩，可以取得更多的内部资源，我们在管理才能上给予更高评价；施行了股权鼓励或许民营企业在管理层鼓励上做得更好，我们给予更高的评价。
人才储藏
风电在我国是新兴产业，风电人才十分缺乏，风电人才包括风电技术人才和纯熟的技术工人，较早进入行业的风电机组制造企业树立了较好的人才储藏，大型配备制造企业具有较好的人才根底和投入更多资源用于人才培训，民营企业和经济兴旺地域可以有更好的待遇吸引和留住人才。
3、2008年当前外乡风电机组制造企业将出现三足鼎立的场面
依据目前次要企业的产能和订单状况，2008年，在外乡企业中，将改动金风科技一枝独秀的场面，华锐和东汽1.5MW风电机组产能失掉一定水平释放，疾速追上，构成三足鼎立的场面，构成内资企业的第一方队；其他风电机组制造企业如运达、华仪、哈电等将位于第二方队，占据一定的市场份额。
目前，外乡风电机组制造企业手中都有一定订单，2008年他们根本上都互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。将完成第一笔订单，有风电机组处于运转形态，暂时分化还不分明。我们估计到2010年，投入运营的风电机组经过一段工夫运转，逐步显现出质量、牢靠性、发电效率和售后效劳的差异，第一方队的企业逐步显示出优势，订单持续添加，而第二方队竞争优势显现，销售的风电机组质量成绩暴显露来，新产品开发跟不上，拿不到后续订单，生活日益困难。
五、看好风电机组制造业临时生长前景，给予行业引荐评级
(一)A股风电机组制造业上市公司显示较强盈利才能
国际风电机组制造业上市公司盈利才能高于国际上同类上市公司，但是市盈率、市净率和市销率均高于国际同行，PEG与国际同行相比不具有优势。
(二)中国风电机组制造上市公司绝对市场全体估值溢价低于欧洲市场
2008年欧洲风电机组上市公司绝对市场全体估值溢价到达228.49%，而国际风电机组上市公司溢价率仅为81.56%，我们以为这其中次要有以下缘由：
风电机组支出目前在A股相打开市公司的支出中比例较小或许基本就没有，不能依照国际下风电机组制造企业估值。
如目前的华仪电气、湘电股份和西方电气在2006年年报中还没有表现出风电机组的支出；天威保变的风电机组更是处于研发中。
由于我国风电机组制造业刚刚起步，少数相关企业没有掌握中心技术，竞争力不强，将来风险较大，市场给予较大的风险折价。
我们以为：关于我国市场上掌握了中心和具有良好开展前景的企业应该给予一定的生长溢价；而关于没有中心竞争力，将来前景暗淡的企业则不应给予生长溢价；思索到我国风电机组技术程度与国际先进程度的差距，外乡企业在国际范围内竞争力尚弱，溢价率应该低于欧洲市场。
(三)给予风电机组制造业“引荐”的投资评级
宏大的市场需求，良好的制造业根底，中国风电机组制造业前景宽广，在政府的鼎力扶持下，必将发生世界级的中国外乡风电机组制造企业，我们给予行业“引荐”的投资评级。经过十几年的开展，局部龙头公司如金风科技曾经掌握了中心技术，逾越了大少数公司的开展阶段；局部传统配备制造公司如西方电气(东汽母公司)很早看到风电行业中的时机，强势介入风电机组制造业，置信凭仗良好的制造根底，雄厚研发实力和资金实力，公司也会生长为中国最具竞争力的企业之一。我们以为应该给予金风科技和西方电气一定的生长溢价。
#p#分页标题#e#2008年，在投资风电机组制造业时，一方面要掌握行业疾速增长的主基调，投资于龙头公司，另一方面还需坚持清醒的头脑，剔除行业中不具有竞争力的相关公司，逃避估值过高的公司，控制投资风险。
在公司选择上，我们引荐目前股价没有反映风电业务的龙头公司西方电气，逃避估值过高的金风科技，给予华仪电气和湘电股份中性评级。
六、影响行业表现的重要事情
全球环境成绩进一步好转
全球气候变暖，海立体上升，自然灾祸频繁将惹起各国对环境成绩的进一步关注，从而采取措施增加化石动力的运用，扶持风电等新动力的开展。
油价进一步下跌
油价假如进一步下跌，将大大削弱风电等可再生动力的本钱优势，安慰风电等可再生动力的需求。
风电技术获得打破性停顿
风电技术在全球范围内曾经获得很大的提高，假如风电技术有进一步的打破，风电本钱有大幅的下降，将进一步强化风电的竞争优势。
七、次要风险要素
扶持风电开展的优惠政策不能兑现
目前来说，风电在本钱上还不能和惯例动力竞争，需求政府给予补贴，假如政府的各项优惠政策不能兑现，将打击开展风电的热情。
关键零部件的供给得不到无效保证
随着风电装机容量的增大，配套的零部件如大型轴承、齿轮箱有能够供给缺乏，将制约风电行业的开展。
八、重点关注的公司
(一)金风科技(128.98,-5.02,-3.75%,股票吧)：真正掌握了风电机组制造中心技术的外乡公司
驱动要素及次要假定：
将来三年国际风电机组需求复合增长率到达40%，2020年以前国际风电机组需求复合增长率到达20%；公司的毛利率坚持在30%；公司2010年所得税为0，2010年当前所得税为15%；公司将来三年复合增长率到达56%。
我们的看法：
公司是目前是国际多数掌握风电机组制造中心技术的公司，逾越了少数外乡风电机组制造企业的开展阶段，绝对整个市场公司应该享用一定的生长溢价。
盈利预测及估值：
我们估计公司07-09年的EPS辨别为1.19、2.16和3.22元；目前A股市场08年全体预测市盈率为30倍，给予公司50%的生长溢价，公司08年合理绝对估值应该到达45倍PE，合理价位在100元左右；运用APV相对估值办法，公司的价值区间在74～122。
风险要素：
国际风电机组行业疾速开展，相关人才十分缺乏，关键人才流失将给公司将来开展带来极端不利的影响；公司不能及时推出新产品或许技术道路选择错误将给公司带来技术开发风险；关键零部件的充足有能够影响公司产能扩张。
(二)西方电气：风电机组业务为公司景上添花
驱动要素及次要假定：
将来三年国际风电机组需求复合增长率到达40%，2020年以前国际风电机组需求复合增长率到达20%；国际电力需求继续旺盛，国际市场开辟顺利，火电设备景气维持高位；公司的毛利率坚持在19%；公司07～09年复合增长率到达9.7%。
我们的看法：
公司作为传统发电设备制造商进入风电机组制造业，具有一定的优势，如良好的制造根底，雄厚的研发和资金实力，公司将生长为最具竞争力的外乡风电机组制造企业之一。
盈利预测及估值：
我们估计公司07-09年的EPS辨别为2.92、3.15和3.30元。
由于公司刚刚完成集团公司主业全体上市，尚无一个完好会计年度的财务报表，无法停止相对估值，对公司的估值次要采用绝对估值。
我们对公司的传统发电设备业务和风电业务辨别估值，最初加总失掉公司的价值。
我们对公司的传统业务和风电业务辨别给予08年30和45倍PE估值，公司的合理价位为98元。
风险要素：
风电机组制造相关人才缺乏；公司不能及时推出新产品或许技术道路选择错误将给公司带来技术开发风险；风电机组质量控制不严或产品设计存在缺陷带来批量质量事故；国际火电业务回落较快，而国际市场又开发不力。
中国风电机组制造业的现状是：
(1)下游风力发电产业利润低。
在风电特许权投标中，招标商的实践招标价钱是各企业依据本身的开展战略制定的，中标价钱又是政府决策者综合思索各种要素后的选择。如今实践后果是低价中标，还要以此作为核定电价的根据，形成风电运营利润底，继续开展才能不强，不利于构成对风电设备的波动需求。
(2)外乡风机制造业实力在壮大，多家电力设备制造商意图进入风电制造范畴。
#p#分页标题#e#遭到风机制造业的疾速开展和将来良好生长前景的吸引，多家企业经过引进国外技术的方式进入风电制造业。风机对波动功能的要求十分高，在短工夫内对新进入风电制造业的厂商的盈利前景难以预期。比照国外近年来风电设备制造业的并购潮，估计在经过剧烈的竞争之后市场上留下的是几家实力雄厚的公司。
(3)下游零部件供给逐渐完善。
风机的次要零部件包括叶片、发电机、齿轮箱、控制零碎和金属部件等。在这其中，叶片和控制零碎技术含量最高。叶片占风机本钱最高，技术含量也较大，目前国际保定惠腾公司占有大局部国际市场份额，此外Vestas，LM等叶片厂商曾经在天津和新疆设厂。发电机和齿轮箱技术难度普通，国际多家的电机厂可以制造。在MW级以下风机中，我国少数厂商需求出口控制零碎。金属部件方面，随着风机容量的增大，对大型轴承的要求越来越高，技术难度增大；而塔架、机舱等部件的技术难度则较低，塔架普通在风电场外地消费。
正如其他行业一样，风机制造业不但要接受来自本身行业外部其他竞争对手的要挟，而且要提防潜在的进入者、来自相关产业的替代品的竞争，同时风机制造业的利润还要遭到下游供给商和下游客户的挤压。上面我们从五方面来剖析风机制造业的竞争态势。
1、风机零件制造业
目前，我国掌握兆瓦级以下机组设计制造技术并完成了批量消费。随着大批企业介入风机制造范畴，国外风机制造商纷繁进入国际设厂，MW级风电机组的研制消费急剧减速。
从目前风机零件制造来看，四股力气值得我们注重，他们将在将来风机零件制造中占据主导地位。
力气之一：行业先行者
这股力气以金风科技、浙江运达和沈工大等为代表，他们凭着对行业开展的敏锐触觉，很早就认识到风机制造范畴中的时机，抢先介入这个市场，完成了最后的技术积聚，构成完好的供给链，在客户中初步树立本人的品牌，具有先发优势。
虽然有先发优势，但风机制造范畴近些年开展很快，新的机型不时呈现，这些企业面临后来者及外来制造商的弱小压力，也都经过协作开发、引进技术等手腕放慢新产品的研制，力图坚持本人的先发优势。
以金风科技为例，公司是国际首家具有批量消费风力发电机组才能的企业，2006年占到国际产品新增份额的80.81%，新增总装机的33.29%，在国际处于相对抢先的地位。截止2006年底，其600KW定浆距机组已装置349台，750KW变浆距机组装置了593台，1.2MW直驱永磁式发电机组已装置2台。公司正进一步完善1.2MW直驱式发电机组，并积极开发1.5MW发电机组。
力气之二：传统设备制造商强势介入
看到风电市场中的时机和在企业转型的压力下，众多传统设备制造商强势介入风机零件制造业。这次要包括原大型风机部件制造企业、国际次要大型电站设备制造企业和航空航天设备制造企业。
例如，在火电设备过了景气顶点的状况下，国际三大电力设备集团：上海电气集团、西方电气集团和哈尔滨电站设备集团均把风电设备制造看作将来业务增长点，大举进入风电设备制造业。大连重工起重机无限公司应用它在重型配备中的优势，成立华锐风电科技无限公司，高终点引进1.5MW风电机组制造技术。
这些企业大多经济和技术实力雄厚、具有临时的工业根底和丰厚经历，且从一开端就瞄准国际主流的MW级先进机组，具有很强的追逐实力；而且，临时波动的国际风电市场将为这些新进入者提供了较为充足的追逐工夫。
力气之三：风力发电企业向下游产业链延伸
在投资风电项目中，风力发电企业留意到风机制造中的宏大时机，也纷繁经过向下游延伸介入风机制造业。这些风机企业具有后天的贴近市场优势，先拥有市场，然后才组织制造。
例如，宁夏发电集团控股的银星动力于2007年与三菱重工业株式会社就风力发电机技术答应运用事项签署了技术供应合同，介入风电机组消费，机组将用于公司开发的风电场。
这些企业可以说是衔着金钥匙出生，产品订单有保证，绝对风险较小，但是他们能否迅速消化吸收引进的技术，最终生长为国际风机零件制造的一支生力军尚不得而知。
力气之四：本国风机制造商
#p#分页标题#e#看到中国风力发电宏大的市场，受制于风机设备国产化率的规则，国际次要的风电设备制造商纷繁在国际独资或合资建厂。国际风机厂商进入国际，一方面带来的先进的风机制造技术，另一方面为将来国际风机制造培育了人才、训练了纯熟工人。
国外制造商在我国风机市场占据优势位置：2006年占新增装机55.10%，占累计国际总装机65.92%。其中Vestas、Gamesa、GE Wind占据前三位，辨别占据国际总装机的18.73%、18.63%和10.74%。
携先进的技术、管理和雄厚资金实力，国外风机制造商将在国际风机制造市场占据重要地位，成为外乡风机制造企业的最具要挟的对手。
2潜在进入者
目前国际三大发电设备制造商曾经进入风机制造行业，国外次要风机制造商也曾经在国际设厂，不过由于我国风电行业疾速开展，风机制造业高速增长，垂涎于风机行业良好的开展前景，仍有相当多的企业想进入风机制造业，包括一些电力设备制造企业和国际的发电企业。
虽然有很多企业想进入风机制造业，但是由于风机制造具有较高的技术壁垒，并有一定的政策壁垒(在特许权投标中要求具有消化吸收引进技术才能)，因而很多前在进入者并不能构成理想的要挟。我们以为应该留意大型发电企业与国外制造商及国际传统设备制造业联手进入风机制造业。
3、替代品
由于技术的提高和规模效应，风电的本钱继续下降，每千瓦时风电本钱由20世纪80年代的20美分下降到21世纪初的5美分左右。随着技术的提高和风机制造中规模效应的发扬，风力发电本钱尚有很大的下降空间。估计到2010年，风力发电本钱还可以下降30%，风电本钱继续下降，曾经接近惯例动力本钱。风力发电是目前最具商业化条件的替代动力。
依据我国动力开展战略，我国将来将逐渐优化电力装机构造，鼎力开展可再生动力发电，逐渐减少火电等化石动力发电在我国电力装机构造中的比例。
截至2006年底，我国风电装机容量260万千瓦，当年新增装机容量133万千瓦。我国风电的开展瓶颈次要在于尚未掌握风电发电设备消费技术，设备一次投入本钱过高。随着国际企业逐步掌握风电设备消费技术和国外厂家在国际设厂消费，风电设备的本钱将逐步降低，以我国超越10亿千瓦的可应用风力资源，我国的风电开展前景不可限量，风电设备开展前景宽广。随着风电设备本钱的降低，国度相应鼓舞政策的落实，2007年我国风电设备仍将疾速增长，需求估计可以到达240万千瓦。
太阳能和生物质发电在我国刚刚起步，异样面临技术和发电本钱高企的制约，将来将面临良好开展机遇，但是要完成大规模商业使用仍存在很多技术瓶颈和本钱过高的难题。
4、风电场投资商
目前国际风电场的投资主体以国有大型电力集团为主，较为多元化，许多投资商的可继续开展才能不高。由于风电机组占风电项目总投资的70%，因而风电场投资商对风机价钱应该说十分敏感。
为了大规模商业化开发风电，国度发改委从2003年起推行风电特许权项目，每年一期，经过投标选择投资商和开发商。引进风电特许权的概念，处理了2002年以前障碍风电开展的一些次要成绩，在推进风电规模化开展和促进风电机组设备国产化方面起了重要作用。在风电特许权投标中，招标商的实践招标价钱是从本身的开展战略制定的，一些招标商为了抢占风电场资源，以盈余的价钱中标，理想后果是低价中标，还要以此作为核定电价的根据，招致风电上网电价过低，项目盈余，进而招致风电场运营商不具有继续开展才能，最终将损害下游的风机制造业。于是在2006年的第四期风电特许权投标中，国度规则招标价钱只是中标的要素之一，此外提出了国产化率等要求，更为合理地维护了风电产业和风电场投资商。
5、零部件和资料供给商
我国风机设备制造业刚刚衰亡，还没无形成完好的产业链，在国际纷繁下马零件拆卸的同时，我们应该看到零部件才是风机制造的瓶颈。
风电设备的零部件包括叶片、发电机、齿轮箱、偏航零碎、控制零碎、机舱、主轴等接近20个局部，本钱次要集中在叶片、轮毂、发电机、齿轮箱上。叶片和轮毂约占本钱的30%，发电机约占7%，齿轮箱约占12%. MW级以下的风力发电机组次要零部件曾经完成了国产化，并且可以批量供给。但MW级以下风机的中心配件依然存在较大缺口，外乡厂商消费的部件质量上还不够牢靠。
叶片：外资厂商不时在我国设立叶片工厂
#p#分页标题#e#叶片的设计技术要求较高。在600kw和750kw风机组中，叶片少数采用定桨距设计。随着风机制造技术的进步，在MW级风机中，变桨距设计的叶片将在越来越多的大型风机上装备，目前国际正在研制和逐步开端运营的1.5MW风机少数采用变桨距叶片。保定惠腾公司在2005年以前占有国际叶片市场约90%的市场份额，事先消费的是定桨距叶片。从2006年以来，变桨距叶片成为待装风机叶片的主流，国外厂商Vestas在天津，LM在新疆辨别设立叶片工厂，保定惠腾也开收回1.5MW变桨距叶片，上海玻璃钢研讨所从德国引进1.5MW叶片技术，将来叶片市场将重新划分。
发电机、齿轮箱：厂商少数是大型设备制造商
发电机和齿轮箱通常由国际大型发电机厂商和齿轮箱厂商消费，是它们众多工业产品的一局部。发电机厂商包括北车集团永济厂、兰州电机、株洲南车电机等企业，其中永济厂已经占有风力发电机约80%的市场份额，兰州电机则于2007年终取得了西方汽轮机厂220台1.5MW规格风力发电机的订单。齿轮箱厂商次要包括南京高精齿轮集团、杭州行进齿轮箱集团等，其中南京高精齿轮集团占有90%的市场份额。
控制零碎：国外出口较多
控制零碎少数由零件消费公司开发，其控制零碎较为复杂，在MW级风机制造中，国际厂商通常采用出口，或是与外商协作逐渐完成国产化。金风公司根本完成了1.5MW直驱永磁风电机组的控制零碎的开发，该型风机曾经于2007年3月开端投入运营。
金属部件：轴承技术要求较高，其他金属部件技术门槛较低
轴承是直驱式风电机最关键的机械部件，国产轴承目前还不能满足大型风力发电机的需求，需求引进国外技术。
风电设备的其他零部件的技术门槛较低，厂商也较多，例如塔架通常在组装厂左近就近消费。
附加三：各国出台各种优惠政策扶持风电等新动力的开展
1、国际上支持风电开展的政策机制
从国际经历来看，政府的鼓励政策在新动力产业开展进程中的作用无足轻重。这些政策措施包括各种方式的补贴、价钱优惠、税收减免、贴息或低息存款等。高强度的鼓励机制是克制开展妨碍，促进产业开展的关键性措施之一。
支持风电产业开展的政策措施可以分为两类：直接和直接政策措施。直接政策措施指那些有直接影响外地的风电产业开展目的的政策；直接政策措施绝对比拟微观一些，次要目的在于为外地的风机制造业提供良好的开展空间和大环境。
直接政策的制定和施行能营建一定规模的风电市场，从而培育出一流的设备制造商，同时能为风电场的投资者和风电技术的研讨和开发提供了波动的政策环境。但本地风电设备制造商难以同国际抢先企业竞争时，直接支持风电制造商的政策很重要(中国目前风机制造业正处于这一阶段)，在国度的扶持下，产业才干开展壮大。
2、中国逐渐完善对风电的各项优惠政策
回忆我国可再生动力鼓励政策，以“还本付息、合理利润、全额收买”为准绳的鼓励政策，已经在很长工夫内对风电开展起着积极的促进作用。但是由于这种定价准绳是以一般项目本钱为根底，本钱高了，电价也随之降低，企业没有降低本钱压力。从久远看，这样的制度体系面临变革的必要。
目前，我国在风电项目理论中采用特许权的方式，从2003年至今前后停止了四次风电特许权投标。在此两头，风电特许权投标准绳做出了三次修正，总的看来，电价在投标中的比重有所增加；技术、国产化率等目标有所增强；风电政策已由过来的注重发电转向了注重扶持国际风电设备制造。
目前，国际对风电开展比拟有利的政策次要有：
国产化率要求
2005年7月出台了《关于风电建立管理有关要求的告诉》，明白规则了风电设备国产化率要到达70%以上，未满足国产化率要求的风电场建立不许建立，出口设备要按章征税。2006年风电特许权投标准绳规则：每个招标人必需有一个风电设备制造商参与，而且风电设备制造商要向投标人提供保证供给契合70%国产化率风电机组的承诺函。招标人在中标后必需并且只能采用招标书中所确定的制造商消费的风机。
风电全额上网
#p#分页标题#e#2006年1月1日开端施行《可再生动力法》。该法要求电网企业为可再生动力电力上网提供方便，并全额收买契合规范的可再生动力电量，以使可再生动力电力企业得以生活，并逐渐进步其在动力市场的竞争力。
电价分摊
依据《可再生动力发电价钱和费用分摊管理试行方法》相关规则，风能发电价钱实行政府指点价即经过投标确定的中标价钱，可再生动力发电项目上网电价高于外地燃煤机组标杆上网电价的局部，各省电网企业按其销售电量占全国的比例，分摊全国可再生动力电价附加额，其实践领取的可再生动力电价与其应承当的电价附加的差额，在全国范围内实行一致分配。
财税上扶持
思索到现阶段可再生动力开发应用的投资本钱比拟高，为放慢技术开发和市场构成，《可再生动力法》还辨别就设立可再生动力开展专项资金，为可再生动力开发应用项目提供有财政贴息优惠的存款，对列入可再生动力产业开展指点目的的项目提供税收优惠等扶持措施作了规则。
新浪声明：本版文章内容纯属作者团体观念，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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