天相投顾 肖世俊
关注国际外鼎力开展新动力时代下的趋向性投资时机。世界察看研讨所预言，正如20世纪美国率领世界进入石油时代一样，21世纪中国或将世界引入新动力时代。天相自05年起不断关注并研讨新动力时代降临下的投资时机，随着金风科技的成功上市及纯太阳能电池公司深圳拓日的行将上市，以及其他相打开市公司新动力业绩的行将释放，这种趋向性投资时机已从“概念”进入到“本质”阶段。请关注我们陆续推出的风电、太阳能电池、核能行业投资战略专题研讨报告。
风电产业开展已呈“席卷全球、劲吹中国”之势，估计将来15年内全球与中国的风电装机量年均复合增速辨别达20%、26%。在人类应对动力平安与气候变化的双重压力下，风电凭仗技术绝对成熟、最具商业化规模使用的比拟优势，已从各种可再生动力的开展中锋芒毕露，估计至2020年可占电力装机量约10%，我国风电装机容量增速高居全球首位，国际风电设备年产值已逾百亿元，为风电企业近一年来，国家加大了对于互联网金融的管理力度，各种管理政策不断出台，不少业内人士对于互联网金融都保持着谨慎看好的态度，但是安方丹却保持了乐观的态度，她认为，互联网金融行业在当前是“风口上的大象”，技术正是这股风的原动力。提供了历史性的掘金良机。
将来2年下游关键零部件供给为国际外风电行业疾速开展中的瓶颈成绩,供给链体系完善度及量产规模为国际公司盈利上下的重要影响要素。风电零件厂商受市场微弱需求，大规模新建或扩大产能，风机关键零部件受技术限制与建立周期滞后影响，估计09年前关键零部件供给链为困扰众多零件厂商能否如愿达产、及时交货、盈利才能的重要成绩。
估计将来几年国际优势风电企业将采取垂直整合、横向并购及海内扩张等开展战略进一步稳固市场抢先位置。国际风电巨头Suzlon、Gamesa等公司的生长阅历标明：垂直整合下游零部件企业、横向并购相关企业介入与壮微风电业务、海内扩张至新兴风电区域等兼并与收买战略，为公司在剧烈市场竞争中做大做强的无效战略。目前我国风电已进入“百舸争流”时期，估计采取以上开展战略的企业无望胜出领航。
建议抓住四条投资主线：1)零碎集成与内部协作才能抢先的龙头企业，如金风科技；2)风电业务已获得严重打破，无望成为风电主干企业，如湘电股份、华仪电气；3)强势介入风电范畴的传统电站集团，如西方电气、上海电气；4)关键零部件消费商，如天奇股份、中材科技、长城电工、天马股份等。
行业风险提醒：1)风电上网定价机制的取向；2)众多厂商蜂拥而上能够招致的行业竞争好转；3)风机产品临时运转的质量波动性情况能够添加维护本钱及加剧业绩动摇性。
报告思绪与投资逻辑
报告中心观念
1)全球风电行业已驶入疾速增长轨道，中国风电装机量增速近几年高居全球榜首，从风电行业开展的驱动力及环境政策来看，我们以为全球已步入风电投资昌盛时代。但是，全球风电市场已出现出区域分散化与企业垄断化趋向，具有海内扩张及本地化投资建厂才能的国际巨头抢占新兴区域市场份额,，前5微风电巨头垄断全球80%以上的市场份额；
2)全球风机关键零部件供给紧张形势将继续到2009年，关键零部件的技术壁垒及建立达产周期招致其供给跟不上零件厂商疾速扩大步伐，国际零部件供给紧缺已成为制约产业开展瓶颈之一。我们以为波动充足的零部件供给链体系，与技术优势及市场资源(订单获取)一并成为国际众多风电零件厂商竞争场面胜出企业的特质；
3)估计将来几年国际优势风电企业将采取垂直整合、横向并购及海内扩张等开展战略进一步稳固市场抢先位置。我们从国际主流风电企业的开展战略与成功经历来判别，在我国风电已进入诸侯纷争与混战阶段中已开端采取这些战略的企业，无望最终领航国际风电行业开展；
4)以后国际风电零件厂商的盈利才能次要取决于零部件供给链体系的完善水平及量产规模两大要素。我们以为已在国际树立起合格波动的供给链体系的风电企业，能经过进步国产化率无效降低本钱，并做到按规划达产与及时交货，而量产规模是企业打破盈亏均衡点、完成规模效应前提条件。
1.全球已步入风电投资昌盛时代
1.1开展动力：内外四重要素催生风电朝阳产业
在全球经济与动力需求继续增长的情势下，人类传统依赖的化石型动力、如石油、自然气及煤炭等可开采量日益衰减，价钱也不时攀降低企，同时传统动力的运用带来的气候变化也逐步要挟到人类本身的生活与开展。在以上动力与环境两大难题困扰人类的严峻情势下，包括水电、风电、太阳能、核能、生物质能、地热能及陆地能等各种非化石型、可再生动力已遭到各国政府的普遍关注与鼎力扶持，纷繁经过制定政策并出台法规，以政策支持、税贷优惠、费用补贴等方式鼓舞可再生动力的开展。《京都议定书》的正式失效和清洁开展机制(CDM)的提出为开展可再生动力提供了弱小的动力。
#p#分页标题#e#在以上各种可再生动力中，风电凭仗技术较为成熟、最具商业化规模推行使用的两大比拟优势而在可再生动力开展中锋芒毕露(参见图表1)。风电已成为目前市场最受关注的可再生动力，05年风电占全球可再生动力装机量份额已达32%，估计2010年全球风电的总装机量将逾越小水电而成为最次要的可再生动力。
1996-2006的十年间，全球风电累计、新增装机量的年均复合增长速度辨别为28.4%、27.2%，截至06年底全球风电累计装机量达7422万千瓦。据全球风能理事会(GWEC)预测，将来十几年全球风电市场还将坚持年均20%的增长速度，到2020年全球风电累计装机量将到达10～12亿千瓦(为06年的13.5～16.2倍)，占全球电力总装机容量的10%～12%。从市场产值来看，2006年新增装机设备总价值到达230亿美元，估计至2010年和2020年全球风电设备市场产值规模将辨别到达320亿美元、1200亿美元。
1.2竞争格式：区域分散化与企业垄断化
从全球风电装机现状与趋向来看，总体出现为“欧洲先行、美国发力、中印减速”的区域散布特征。欧洲各兴旺国度在上世纪90年代初就开端施行了可再生动力扶持政策，使得风电技术取得了较为疾速的开展，截至06年底欧洲风电装机量约达4800万千瓦，占全球装机总容量的近65%。但是，随着美国政府对动力构造与碳减排的态度转变，近几年美国风电新增装机量延续居全球第一，06年美国新增风电装机量占全球的16.1%(约245.4万千瓦)；此外，以印度、中国为主的亚洲地域风电装机开展迅速，06年两国新增风电装机量辨别占据全球份额的12.1%、8.9%列第三、第五位。
虽然欧洲仍然是全球第一微风电装机区域，但随着美国、印度、中国等美洲、亚洲国度新增装机的份额进步，欧洲地域的新增装机量所占全球份额已从05年的70%下降到06年的51%左右，全球风电区域市场正出现出分散化开展格式。
依据全球风能理事会(GWEC)2007年5月发布的“GLOBAL WIND 2006 REPORT”的剖析预测，2007-2010年全球各大洲风能市场趋向估计如下：
随着全球风电市场区域的分散化，具有全球扩张才能的风电巨头主导市场，如丹麦VESTAS(维斯塔斯)、西班牙GAMESA(歌美萨)、德国ENERCON、美国GEWind及印度SUZLON(苏司兰)等国际五微风电巨头的市场集中度达80%～85%，全球风电市场出现垄断竞争格式。
1.3技术方向：大容量、直驱式、海下风机
风力发电机的技术开展是以进步风能应用率，进步机组运转功能，进步牢靠性，降低机组价钱和分量为次要目的。大容量、直驱式、变桨变速和监控优化的风机将成为主流，此外海下风机也将逐渐衰亡。
1)大容量：单机容量越大，单位千瓦的造价越低，经济效益越高。目前国际主流机组已到达2～3MW，如西班牙Gamesa2006年的2MW风机销售支出占比已达64%，国际巨头方案2010年开收回10MW；2)直驱式：永磁直驱式风机具有传动链能量损失小、维护费用低、牢靠性好等优点，将替代局部传统双馈异步式风机(齿轮传动，效率低、油耗大、乐音高)，市场份额将逐渐进步；3)变桨变速：可以完成不同风速下高效发电从而使得零碎的机械应力和安装本钱都大大降低，能在风速变化的状况下实时调理风力机转速，使之一直在最佳转速上运转，捕捉最微风能；4)监控优化：包括先进控制规律的使用、疾速无冲击并网技术、近程监控技术、独立桨叶控制技术、孤立风机或弱电网运转技术以及风电与光伏混合控制技术等；5)海下风机：海下风资源较海洋更丰厚(我国海上、海洋可应用风资源约7.5、2.5亿千瓦)，风速更高更颠簸、空气密度更高，发电量比海洋高出20-40%。尤其在欧洲风电大国的陆下风电场日趋饱和情势下，海下风电场将成为新的装机增长点，如德国方案于08年再次修订《可再生动力法》，新法拟将海上发电强迫入网价钱从目前每千瓦时9.1欧分进步到14欧分，以进一步重点推进风电产业的疾速开展。
1.4供需形势：产业昌盛下凸显短期供给链紧张
#p#分页标题#e#全球风能产业在获得年均增速30%以上的继续疾速开展的大好情势下，也凸显了下游风机零部件供给紧张的形势。由于风机关键零部件(如叶片、轴承、电机等)的投资规模要求及技术壁垒较高，目前被多数几家国际企业垄断，并且项目投入至达产周期普通在2年左右，制约了新进入厂商及时跟上产业疾速开展步伐。在下游关键零部件供给紧张形势下，目前风电零件厂商普通提早1年左右与下游零部件厂商签署推销协议，风电场开发商也相应需等候零件供给1至2年。
另外，随着近期风机往大容量方向开展，愈加剧了供给链供给偏紧成绩，目前全球仅多数几家零部件供给商能提供大容量风电机组所需的叶片、轴承、齿轮箱等关键零部件；而在钢铁、铜铝等下游金属原资料价钱高位运转情况下，招致风机制造商制形成本压力加大。
关于目前上述供给链紧张形势，业界专家估计在美国、印度和中国等风电新兴大国的少量投产建立热潮及欧洲传统风电巨头扩产趋向下，新建与扩建项目的无望于2009年达产释放产能，届时无望化解全球微弱风电市场需求下的供给链瓶颈。
1.5开展经历：多项政策护航市场生长
由1.2局部风电区域市场剖析可知，目前欧盟风电产业已走在世界的前列，其成功的开展经历可概括为：1)明白和适时修订开展目的；2)制定和完善扶持政策；3)资源普查和电网规划先行；4)检测认证保证产品和设备配备质量；5)规范化和系列化降低本钱等五方面。
得益于以上产业政策与开展措施，风电已成为欧盟使用最为普遍的可再生动力。2005年提早5年完成了2010年风电装机4000万千瓦的开展目的，截至2006年底，在欧盟总装机容量和发电量中，风电所占份额辨别到达5.4%、3%；在欧盟06年新增发电装机容量中，风电所占份额高达30%，仅次于自然气发电。各次要风电大国的风电装机容量和发电量占该国总发电装机容量和发电量的比例情况辨别为：丹麦为25%、20%，德国为17%、7%，西班牙为15%，6%。尤其以风电领头羊德国在近期国度风电开展久远规划中指出，到2025、2050年风电要完成占电力总用量25%、50%的目的。
依据风电技术和动力开展的需求，2007年终欧盟又进一步修订了风电开展方案和目的，提出2010年、2020年、2030年风电装机容量辨别到达8000万千瓦、1.8亿千瓦、3亿千瓦，估计2020、2030年辨别占欧盟发电装机容量和发电量的20%和12%、35%和20%。
为完成风机厂商本地化开展的目的，少数国度经过有直接影响外地的风电产业开展目的的政策(直接政策)来推进风电行业的开展；此外，在那些已成功完成风机本地化的国度均采取了直接政策，包括营建波动、具有一定规模的风电市场和提供延续波动的投资环境，以吸引投资者投资建立风电场和从事风机技术的研发任务，籍此营建一定规模的风电市场，从而培育出一流的设备制造商，同时为风电场的投资者和风电技术的研发提供了波动的政策环境。
2.国际风电企业百舸争流，产业瓶颈急需打破
2.1开展静态：增速遥遥抢先，将来十年成全球风电第一大国
上世纪九十年代末以来，我国先后经过“乘风方案”、国度科技攻关方案、“863”方案、国债项目及风电特许权项目促进了风电技术引进、自主创新以及制造与装机德规模化开展。自2002年以来我国风电新增、累计装机量的年均增长速度(YOY%)双双呈现稳步放慢态势，近三年新增装机量的年均增速高达100%以上,06年我国风电新增、累计装机量辨别约133万千瓦、260万千瓦，同比增幅达166%、105%。
与全球其他次要风电市场区域开展横向比照来看，标明我国风电市场的开展速度已居全球首位。依据全球最为著名的风电专业征询机构丹麦BTM及我国风能协会提供的数据标明，我国近几年新增装机量的增长速度数倍于德国、西班牙、美国等风电装机大国的增长速度。
依据07年国度发改委公布的《可再生动力中临时开展规划》，2010、2020年全国风电总装机量辨别达500万千瓦(往年即可完成，提早三年完成)、3000万千瓦。从目前各中央政府的风电规划来看，我们估计2010、2020年我国风电装机量将辨别达1000万千瓦、1亿千瓦以上(世界风能理事会最近估计我国风电装机2020年能够达1.5亿千瓦)，将来3年、13年新增装机的年均复合增长率辨别约为50%、26%左右，业界普遍以为我国无望在2020年起超越德国和美国，成为世界最大的风电装机量国度。
#p#分页标题#e#随着国际主流风电机型兆瓦级机组的普及推行，国际新增市场中兆瓦级风机的比重已由04年的8%上升至06年的30%，估计兆瓦级以上机型将成为将来国际主流机型。按兆瓦级风电零件价钱6000～8000元/千瓦、将来3年年均新增170万千瓦的装机量测算，国际年均风电设备的市场产值可达100～130亿元。
2.2竞争格式：三分天下，各显神通
我国目前风电设备市场依然以外资设备占据较大优势。2006年，我国风电累计装机容量、新增装机容量中外资设备辨别占据65.8%、55%的市场份额，相应的内资设备仅占据30.9%、41.3%的市场份额。从06年国际风电装机量市场占有散布中，除金风科技外，其他前六名厂商均被五家外资占据。不过令人鼓舞的是，随着以金风科技为代表企业的疾速开展，内资企业的新增装机量市场份额近三年已延续稳步上升，过来外资企业市场主导位置以逐渐下降，估计07年新增市场份额持续下降至50%以内。
受我国风电年均百亿市场蛋糕的引诱，国际几微风电巨头挟技术优势与制造经历，纷繁进驻我国独资建厂，停止外乡化消费。国际巨头进驻我国投资建厂，一方面降低了其制造与运输本钱，另一方面又经过外乡化消费战略进步了风电投标规则的国产化率要求，无疑将加剧国际风电市场抢夺剧烈水平。
除了图表所示的国际四微风电巨喽罗前已在我国直接投资设厂外，还有德国NORDEX与宁夏发电集团合资成立风电机组消费企业；以及风电关键零部件消费企业，如全球最大的风机叶片消费商丹麦LM公司也已辨别在天津、乌鲁木齐建厂投产。
由上图表可知，针对将来主流机型在兆瓦级以上的开展趋向，国际企业限于技术妨碍，纷繁经过引进消化吸收技术、联手海内优势企业协作开发、购置消费答应证或自主开发道路，以赶在国际风电高速开展的历史契机下抢占一定市场份额。我们以为，国际企业审时度势，经过以上“自主外合”式包围开展，无望改动兆瓦级以上机型被国际巨头主导的主动场面，其中成功包围者将迎来临时行业景气周期下的疾速增长的黄金时期。
2.3开展瓶颈：关键零部件配套缺乏，正积极寻求打破
风电产业链上下游包括配套零部件、零件、风电场运营等环节。目前国际风电零件厂商已逾30家(不包括外资)，并且经过技术引进或国际协作根本掌握了兆瓦级风电机组的制造技术，也初步构成了规模化的消费才能。
在风电零件迅速规模化开展进程中，也促进了下游零部件国际配套才能的进步。目前国际较为成熟的600kW、750kW机组的国产化率可以到达90%，1.5MW机组的国产化率也到达了70%。经过近几年国际风电产业的迅猛开展，我国风电产业链各环节根本均有企业规划，但在叶片、轴承等关键范畴仍处于起步阶段，因而国际风电产业链虽均有企业规划，但目前仍只是初具雏形，产业链配套尚不完好。
随着我国风电产业的迸发式增长，我们估计国际风电机组的下游关键零部件配套才能分明缺乏，包括叶片、轴承、齿轮箱。据我国可再生动力专业委员会最新统计：
目前国际叶片消费总才能在150万～170万千瓦，齿轮箱的消费才能在1,600台左右，两者都约占目前国际近400万千瓦零件产能(包括境内外资与合资企业)的50%，尚存在200余万千瓦的供给缺口。国际风电机组用轴承(特别是主轴轴承)绝大局部依赖出口。此外，在电控零碎的设计和消费上，国际企业多处于研发阶段，能进入批量产销的成熟产品较少。可见，下游关键零部件消费与配套才能的缺乏，已成为制约国际风电产业规模化开展的瓶颈。以后国际风电零部件厂商急需进步产品技术程度和工艺程度及进步批量化消费才能和产质量量牢靠性。
在上述国际风电产业零部件供不应求的商机驱使下，目前国际已有风电零件厂商进军开发相关零部件，如西方电气、湘电股份等，而其他相关厂商也立足于本身或联手内部企业的技术根底与制造经历纷繁介入风电零部件的开发投产，包括中材科技、天马股份、天奇股份等。我们估计在各路厂商的大举介入后，风电产业下游零部件的供给瓶颈成绩无望逐渐失掉处理。
尤其值得指出的是，叶片作为风电最为重要的零部件之一，目前几家上市公司均有获得较大打破与停顿，如中材科技(002080)立足于北京玻璃钢研讨院已开发拥有200套/年1.5MW风机叶片消费线，并与大连华锐签署了10.2亿元、600套的叶片供货合同；天奇股份(002009)控股子公司无锡乘风新动力设备无限公司试制的1.25MW长玻璃钢风机叶片也于07年12月正式下线；此外，鑫茂科技(000836)近期已研制出2套750KW的风机叶片模具，1.5MW风机叶片模具也无望在08年3月研制成功。
2.4开展环境：扶持政策频出，构筑战略道路图
#p#分页标题#e#在动力供给平安及环境维护的严峻情势下，鼎伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。力调整动力构造已成为一项国度战略义务，政府出台了系列扶持政策，为风电产业临时继续开展提供了实在保证与刚强后台。自从05年7月出台《关于风电建立管理有关要求的告诉》以来，截至07年8月的2余年工夫内先后公布了7个触及扶持风电产业开展的政策文件。
其中次要的政策之一是06年正式失效的《可再生动力法》，从法律上为以风电为代表的新动力疾速开展提供了政策上的支持，包括要求电网企业全额收买可再生动力电力、发电上网电价优惠以及一系列费用分摊措施，从而极大推进了国际风电产业步入疾速增长时期。此外，政府还制定了可再生动力电力技术的增值税、所得税减免优惠制度，其中风电的增值税税率从正常的17%降到8.5%，风力发电项目的所得税税率由33%降到15%。
依据2005年起草的《中国风电产业化开展国度举动方案》标明，我国将在2020年前采取分阶段完成风电产业化，从风能资源普查和详查、风机机型的系列化与规范化、风电设备制造业、风电价钱机制的理顺、接入电网的规划与建立等方面构成健全的风电产业体系。
AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。2.5电价机制：决议产业盈利的关键，尚需转变完善
从上世纪90年代初我国风电起步开展至今，我国风电上网电价构成机制阅历了完全竞争力、审批电价、投标和审批并存、投标加核准等四个不同的历史阶段，各个阶段的电价机制及内容详见图表25。
比拟2006年底前中国局部风电场上网审批电价(不含税)散布情况，可看出上网电价在0.4-1.2元/KWh之间，各风电场的电价程度差异很大。形成风电上网电价差别较大的基本缘由是各地风能资源散布不同，但其中也有也有价钱构成机制的要素招致价钱不同，好像属广西北澳地域的三个风电场，上网电价辨别为0.74元/kWh、0.62元/kWh、0.46元/kWh。
截至目前，我国已一致组织了五期特许权投标，各期投标后果详见下图表所示。2003-2006年前四期风电特许权项目投标，在事先不能承诺固定的上网电价、中央政府和电网公司未积极支持风电开展的条件下，由地方政府推进的风电特许权项目在放慢风电大规模开展上起了重要作用。由于较低风电价钱紧缩了运营商的盈利空间，从而促进运营商优先思索推销国产风电设备，有利于培育扶持国际风电设备制造业的疾速开展。
但是，由于上网电价的评分权重不断居于中标第一地位，因而前四期风电特许权投标后果均以最低价投资商中标，招致投资商之间恶性竞争，投资方案根本有利可图。并且其中隐含的一个成绩是，中标开发商只是为了先“跑马圈地”、“抢占优质资源”以博得特许权开发项目，而并没有将项目效益作为投资第一要从来思索，招致第四轮招标商全部为国有电力与动力集团和公司、民营企业全线加入及外资企业张望，不利于风电投资多元化开展。为有利于我国产业继续安康开展，2007年第五期特许权投标已将上网电价权重降至25%，使得投资商的价钱恶性竞争大为降低，风电场无望成为盈利项目。
从临时角度以及国外的经历来看，投标方式又是不太利于风电设备制造业开展，当国际企业具有独立消费大型风力发电机组时，过低的风电电价将形成直接压低设备报价，使得风电设备制造企业的盈利空间不大。针对以下情况，世界风能协会以及国际众多专家都建议将风电定价方式改为固定电价(如有专家建议2020年前实行上网电价不低于0.50元/KWh的最低维护价)，以消弭风电投资商、开发商和制造商积极参与风电制造业的顾忌。同时，随着国际风电制造业产业链的完善及消费规模与技术的进步，风电本钱也将逐渐下降，因此可以随着中国风电配备制造业的开展适时降低风电上网电价。
此外，中国现已有17个风电项目注册已成为结合国气候变化框架条约下的清洁开展机制(CDM)项目，估量碳信誉额可使这些项目的电价添加约0.06元(0.8美分)。
3.寻觅投资价值凸显类风电企业
3.1具有技术优势、供给链波动或市场资源的企业无望胜出
从国际风电产业运营形式来看，整个产业触及后期测风、风资源评价、建立规划零部件制造供给、零件制造拆卸、风电场建立开发、风电场运转维护、并网供电等多个环节，需求不同部门、多家企业协作运营。
关于风电制造企业而言，成功的关键要素包括：
#p#分页标题#e#1)开发设计才能：目前国际风电零件企业的设计技术普通为海内引进，但国际风机运转的自然条件以及零部件供给商的制造才能与国际差别较大。因而零件企业必需掌握二次开发才能，能依据不同客户对产品的特性化要求灵敏调整产品设计，并逐渐经过技术引进后消化吸收再创新，以构成具有自主知识产权的技术开发设计与制造才能。
2)下游零部件的配套供给：在全球风电零部件供给紧张的情势下，零件制造企业能否树立起充足波动下游零部件配套供给链，是决议企业能否满足下游客户订单需求与及时交货的先决条件。普通龙头企业能凭仗推销规模与资金优势取得优先供给权，甚至凭仗集团背景或内部合资树立自我消费、外部配套的供给体系。
3)拆卸工艺与制造经历：风电设备需求在各种极端恶劣天气的环境中牢靠波动运转20年以上。拆卸工艺会对产品波动性发生严重影响，零件企业需求高效布置8000多种零部件的推销和装置顺序，需求临时经历积聚成熟工艺以保证风机产品的波动性，否则临时维修和保证收入将会招致风电企业不堪重负。
4)零碎处理方案的提供：目前国际外资本市场上拥有众多希冀进入国际风电范畴的非风电行业投资者，但由于缺乏风电投资经历，难以控制风电场投资风险。为顺应这一市场需求合格的风电零件企业不只仅是设备制造商，而是零碎处理方案供给商。这要求零件企业树立完好的效劳网络，给客户提供售前效劳(如测风)、售中效劳(如装置)和售后效劳(如维修)。
结合前文剖析的下游风电市场前景、下游零部件配套情况、零件厂商的外部竞争对手、风电产业在可再生动力中替代品以及新进入者要挟等五方面内容，我们以为国际风电零件厂商次要的竞争要挟来自外资风电巨头、其他风电零件后起之秀的市场份额抢占，以及下游关键零部件供给瓶颈形成的产能释放能否如愿。
基于上述国际风电零件竞争环境与情况，我们以为三类零件企业或将胜出：其一是具有技术优势顺应开发兆瓦级主流机型并迅速产业化类企业；其二是具有下游零部件的外部配套才能或内部波动充足的协作网络类企业；其三是具有项目开发才能并与下游电力集团(风电大客户)树立战略协作关系类企业。以上三类零件企业能在我国风电产业竞争加剧下具有较强的市场顺应、议价定价、关键资源、重要客户掌握才能。
3.2国际风电企业竞争优优势比拟
受国际风电市场迸发式的增长及行业继续高速开展前景引诱，几大国际风电巨头均已悉数进驻我国建厂投产，同时国际行业中的企业或集团凭仗相关技术根底、重型机械制造经历及资金实力，也都纷繁经过“自主外合”方式介入风电零件开发行列。金风科技、湘电股份、华仪电气、西方电气等国际风电相打开市公司、及国际巨头的优优势比拟详见下图表。
从目前国际风电零件厂商将来几年产能规划及在手订单来看，金风科技、西方电气、大连华锐已居第一梯队；湘电股份、华仪电气辨别以进步零部件配套才能、获取风电场开发权的开展战略，来赢取将来风电业务的疾速生长。
我们以为，国际风电行业刚处于生长期，竞争格式远未定型，市场容量与开展空间宏大，因而具有技术优势、关键零部件配套及充足订单储藏与获取才能的风电零件企业，均无机会占据国际风电市场一席之地。
3.3国际风电巨头开展战略及其启示
目前市场上处于指导位置的大型风机制造企业从上世纪70年代前期开端，就启动风电技术的研讨开发与消费制造，如丹麦、荷兰、德国和美国等国度的风电企业。与首批进入开展风电产业的国度相比，随后进入风电范畴的国度普通是经过树立合资企业引进国外先进技术、以优惠政策鼓舞或强迫政策要求外资企业在外地投资办厂，逐渐培育了本国风电产业的开展。如西班牙Gamesa公司就是经过后期与丹麦Vestas公司合资然后本人独立壮大起来，印度Suzlon公司的疾速生长也是在全球颇具实力的风机厂商相继在印度开设工厂的热潮下安慰了印度外地风机产业的开展。
在最近几年全球风电产业疾速开展的大好背景下，国际风电巨头采取了兼并与收买战略，或垂直整合下游零部件企业、或横向并购相关企业介入与壮微风电业务；在国际风电产业出现出区域分散化的开展格式、风电运输本钱高及外地国产化率要求下，纷繁在新兴风电国度(如中国、印度)设立独资或合资风电企业。国际风电巨头经过以上兼并与收买、产业转移至海内设厂的市场开辟与开展战略，以规划控制产业链、抢滩重点新兴市场，迎接全球风电将来10年继续20%以上年均增速的行业景气。
垂直整合下游零部件企业，进步供给链平安与自我配套才能
#p#分页标题#e#如1.4局部内容所述，风机关键零部件的供给瓶颈已是全球风电制造商将来3年面临的严峻成绩。为保证订单充足下产能的释放及盈利的进步，局部国际巨头已开端战略收买下游零部件厂商，停止垂直整分解一体化的风电制造集团。如全球第5大的印度Suzlon风电公司于06年收买制造风机齿轮箱的比利时HansenTransmission公司，该公司成立于1923年，年产能为360万千瓦的配套齿轮箱，曾临时为丹麦Vestas公司提供齿轮箱。
可以预见，垂直整合零部件企业成一体化的风电制造企业，以进步外部配套才能及盈利才能，已成为国际主流风电企业的重要的开展战略。关于一体化的风电制造企业，首先能更好地保证零部件的波动供给，增加供给链长度，更灵敏空中对市场布置消费；其二能更片面控制零部件的质量，增加因零部件毛病而收入巨额维修费用；其三能更有利于对风机设计与技术的保密。
延伸下游风电场开发建立，拓展丰厚盈利形式
鉴于全球风电产业将来宏大的增长潜力，目前全球已有众多希冀进入风电范畴的非风电行业投资者，但由于这些投资者缺乏风电投资经历，难以控制风电场投资风险。为顺应这一市场需求，目前局部世界著名风电机组制造企业已开端往下游延伸风电场的开发建立，应用风电运营经历优势，为客户提供一体化的风电全体处理方案，待风电场项目建成后股权转让出售给投资者。这种风电场开发建立运营形式，既可带动公司制造的风机销售又能拓展新的盈利形式，如西班牙的Gamesa的风电场开发销售业务的利润已超越传统风机制造业务。
横向并购风电企业，完成规模化疾速扩张
世界一流风机制造商经过横向并购风电企业，完成规模化的疾速扩张之路迅速进步市场占有份额。例如，2004年并购丹麦风能公司Bonus Energy大举进入风电行业的德国西门子，近三年全球市场份额不断稳居6%-8%列第5位；丹麦Vestas、NEG Micon两家最大的风电公司于03年底兼并成目前全球最大的风电公司Vestas，市场份额近几年不断坚持在30%-34%；西班牙最大的两家风机制造商Gamesa、Made也于03年底完成兼并成全球第2微风电公司Gamesa，市场份额也进步至15%-18%。以上这些风电大厂间的兼并迅速完成了规模化扩张抢占稳固了市场份额，使得全球风电市场日益被多数几家巨头企业垄断控制。
此外，局部国际风电巨头借助资本运作开端收买海内相关风电企业，既完成优势资源的互补又减速海内市场的规划。如印度Suzlon于07年5月以13.5亿欧元收买了全球第7大的风电企业德国Repower，公司现已成为全球第4微风电企业，同时放慢了公司在欧洲的市场份额进步，公司方案将来3年80%以上的支出来自于海内市场。
设立海内研发与消费基地，获取外地技术优势与市场商机
丹麦Vestas现已开展成为跨国风电集团，目前已在约15个国度有子公司及合资公司，从事风电开发、制造、销售、市场开辟和维修业务。在国际风电产业出现出“席卷全球、遍地开花”的开展趋向下，思索到风电运输本钱高及外地国产化率要求下，具有全球扩张实力的风电企业，经过设立海内研发中心与消费基地，既可以应用外地技术人才与制造经历(尤其欧洲地域)进步公司的开发作产顺应外地气候条件的风机，同时满足外地政府国产化率的政策要求获取市场商机。例如，国际四大巨头Vestas、Gamesa、Suzlon、GEWind辨别已在我国天津、沈阳等地设立制造基地，看重的正是我国风电产业高速开展前景。
以上国际主流风电企业开展战略启示：
我们以为，我国风电产业起步较欧美兴旺国度及印度晚5-10年，目前已成为全球增长最快的区域市场，推进了一批疾速开展的风电制造企业。从以上国际主流风电企业的开展战略与成功经历来判别，鉴于目前我国风电已进入诸侯纷争与混战阶段，局部企业已开端采取以下策略，估计将来几年国际这些优势风电企业将采取垂直整合、横向并购乃至海内扩张等战略进一步稳固市场抢先位置。
3.4国际风电公司盈利才能讨论
#p#分页标题#e#风电产业正在疾速开展，但是，在这道美丽景色的面前，我国风电制造企业大多处于后期投入开发阶段，还未到达批量产销阶段，因而需接受着盈利才能较弱的“生长的懊恼”。
我们无妨先调查国外风电设备龙头的开展进程中公司盈利状况。我们选取了全球市场中的四家纯风电设备类公司的财务数据对其利润加以剖析，从而希望给出一个此行业大致盈利状况。
从盈利才能看，Gamesa和Suzlon近三年盈利才能是一切五家公司外面最好的，超越了习气将业务外包的Vestas。2006年Suzlon营业利润率、净利率辨别为22.30%、19.77%，而Nordex仅辨别为2.99%、2.49%。而每个公司不同的年份的营业毛利率、净利率动摇也较大。
2006年Suzlon是印度最大的供货商，占有34.6%的市场份额。Suzlon曾经具有了一定的风机及其零部件的本地化制造才能，并曾经出口到了美国、欧洲和其它一些开展中国度。
目前我国风电市场格式尚未完全成型，随着以传统电站设备集团、电气设备制造商等众多风电新参加者，因而厂商先争取获取充足订单、占据一定的市场份额是其后续开展潜力与市场影响力的重要思索要素。从盈利才能来看，各厂商由于所处开展阶段、零部件推销方式及消费规模不同而各有差别。
金风科技(002202)
公司综合毛利率逐年小幅进步，由04年的25.50%进步至06年的30.35%，07年前三季度的毛利率进一步攀升至33.20%。公司毛利率的进步次要系公司目前主力成熟产品750KW风机消费规模的扩展和产品设计的优化，使得单位产品制形成本下降。
公司与多家零部件厂商达成战略协作关系，经过共享知识产权及临时推销合同锁定单方利益关系，内部零部件协作厂商依照公司提供的技术参数和质量规范停止消费。金风科技经过零碎集成与专业协作这一运营战略构成了波动充足的零部件配套供给网络，从而为公司稳步攀升的毛利率奠定了根底。
由于公司目前为国际风电龙头企业，经过与下游零部件消费企业树立了严密的战略协作关系，一方面公司已进入规模化消费阶段对消费本钱及产质量量控制才能较强，另一方面临时规模化推销下具有较强的议价才能。但是，随着国际竞争对手逐渐成熟以及国际竞争对手在国际消费规模的扩展，我们估计公司08年起随着新型兆瓦级风机比例的进步，公司将来2年内的营业毛利率很能够降至约22%。
西方电气(600875)
西方电气风电业务近期已进入疾速开展阶段，估计07年消费200台左右风电发电机组，约占国际市场份额11%。但是由于目前公司风电业务次要为零件拆卸，局部零部件依托出口，加上公司还需求领取一定的技术转让费，风电设备毛利率程度较低，目前仅为7-8%，因而对公司盈利奉献较小。为了改善毛利率，公司曾经在天津设立合资企业消费风机叶片。随着国产化比率逐步进步，我们估量风电业务毛利率将会逐步改善。
此外，随着公司风机制造技术的日益成熟成品率无望进步、规模化效应折旧费的降低、专利答应费随着量产规模的进步而递加以及零部件国产化率的进步，均无望进步公司风电产品的盈利才能，估计08-09年的毛利率可辨别进步至12%、18%。
湘电股份(600416)
公司重点开展的风电业务已获得良好残局，自主研发的2兆瓦直驱永磁同步风力发电机于07年11月成功下线2台，联手日本原弘产合资制造的2兆瓦风电零件也已成功并网发电，均标志着公司鼎力打造的风电业务行将步入规模化量产的播种期。我们估计公司2MW直驱永磁风力发电机的毛利率可达30%左右(公司传统电机毛利率受金属资料价钱高位运转影响，毛利率由原先的28%下降至但前的21%左右)；在风电零件业务方面，公司目前已签署单约90台风电零件，估计08年可批量消费160余套2MW风电零件，打破约140套的盈亏均衡点。由于目前零部件出口比例较高，估计08年风电零件净利率约为1.5%，随着09年规划零件300台/年的产能释放及零部件国产化率的进步，估计风电零件的毛利率与净利率无望辨别提升至15%、8%左右。
华仪电气(600290)
公司进军风机范畴已近5年，经过与国际外风机优势企业协作，目前已掌握了780KW风机零件制造中心技术，近期公司正方案定向增发不超越2500万股投向1.5MW风机消费及研发中心技术改造两个项目。公司风机业务的共同运营战略是“风电场开发建立+风机零件制造”的捆绑形式，即经过后期测风选址占据风电场资源，然后以“资源换市场”战略来保证公司风机产品的销售优先权，估量迄今已取得75万千瓦的风电场开发权，对应960台780KW、500台1.5MW风机。截至07年底公司已签署87台780KW风机订单，估计公司07-09年780KW消费风机台数辨别为80台、200台、300台；1.5MW风机估计08年、09年的产量辨别可达50台、300台。
#p#分页标题#e#公司较早就认识到关键风机零部件供给的重要性，目前已与中航(保定)惠腾、永济电机、南京高速齿轮厂等国际主流风机零部件供给商达成了波动推销协作协议，根本保证了将来2年780KW、1.5MW风机规划产量的零部件需求。此外，公司作为一家温州民营企业，本钱控制才能突出，估计60台左右风机产量为其盈亏均衡点，初步测算到达08年200台的产量规模后，公司风机产品的净利率可达13.5%左右。
3.5投资战略建议
综合目前国际风电产业的竞争格式、相关企业的项目停顿情况及开展潜力、上下游产业链定价才能，基于发掘将来2年内风电业务无望的确进步上市公司业绩所带来的投资时机，我们引荐如下图表所示的四条投资战略建议。思索到目前下游风电场运营相打开市公司中，风力发电绝对于其传统电力支出与利润近2年内依然奉献不大，我们暂时不做公司引荐。
4.重点公司投资亮点及评级
我国风电设备行业正处于疾速生长期，将来15年内仍将坚持年均复合增速26%以上。并且，在化石型动力价钱低落及应对气候变化的双重紧迫情势下，以及风电技术逐步成熟及制形成本递加的竞争优势下，我们估计风电产业必将迎来临时的黄金开展期，给予行业全体“增持”投资评级。
目前国际A股上市公司中触及风电设备制造的公司次要有金风科技(002202)、西方电气(600875)、湘电股份(600416)、华仪电气(600290)、上海电气(600627，行将换股吸收兼并上电股份)、天威保变(600550)、长城电工(600192)、天奇股份(002009)、中材科技(002080)等。
从国际主流风电企业的估值状况来看，普通在开展初期、处于业绩高增临时是估值较高，如丹麦Vestas、印度Suzlon、德国的Nordex、德国REPOWER的06、07年市盈率辨别在70-180倍、50-80倍之间。如2.1局部所述，我国风电行业开展较国际风电兴旺国度晚，现阶段风电行业增速远远高于国际增速，国际相打开市公司可以相应参照国际风电公司的前一年的估值程度。
5.行业开展面临次要风险
风电定价机制的取向决议投资热情的继续性。目前国际风电上网价钱采取特许权投标方式确定，由于大型国有电力或动力集团在将来新动力发电量配额制的义务下，后期根本不计盈亏低价竞标招致风电中标价钱较低，不利于多元化投资者的参与。因而，将来风电定价机制的取向，如能否采取固定电价还是持续采取投标竞价，能够将影响风电场投资者参与开发建立与运营维护的积极性与继续性，从而给将来国际风电装机容量与市场带来不确定性。
国际风电厂商蜂拥而上能够招致行业竞争好转。目前国际风电设备厂商已逾40家，各厂商正加紧开发投入或扩大产能，估计将来几年产能集中释放后将招致市场竞争剧烈，甚至能够会呈现价钱大战的无序竞争，使得风电设备制造行业盈利好转，相打开市公司的业绩生长性也会具有一定的不确定性。
风机产品将来运转的波动性情况能够形成业绩动摇性。针对国际主流机型兆瓦级机组，国际厂商也已经过技术引进或结合设计开发兆瓦级风电机组，并竞相投产与销售。但思索到风机技术的复杂性及20年以上的野外运转要求，需求厂商丰厚的制造拆卸经历与严厉的工艺控制，某些国际风电大厂曾呈现过过快投缩小容量风机而呈现运转后呈现质量成绩，招致部件改换与维护的本钱昂扬大幅拖累公司业绩。因而，将来风机能否波动临时运转，将影响相打开市公司前期维护本钱的上下，进而能够对业绩发生一定动摇性。
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