双环传动(002472)

事情：近日公司发布2017 年半年报，完成营收11.2 亿元，同比增长43%；完成归母净利润为1.14 亿元，同比增长38.5%。；运营性现金流量净额1.52 亿元，EPS 为0.17 元，ROE(加权)为3.74%，销售毛利率为23.5%。

公司国际外业绩疾速增长，齿轮行业龙头位置稳固。公司专注于齿轮零件制造。次要产品为乘用车和商用车齿轮、摩托车、电开工具和工程机械所用齿轮，次要使用于车辆变速箱、发起机和工业机器人等范畴。2017H1 乘用车齿轮完成营收4.01 亿元（+38.14%），毛利率为22.60%，营收增长缘由系自动变齿轮集中上量，特别是国际主流自主品牌自动变对公司需求大增；商用车齿轮完成营收1.91 亿元（+60.05%），毛利率为27.60%，营收增长缘由系重卡的国际外市场需求均有疾速的增长，特别是对高质量齿轮件的需求突显；工程机械齿轮完成营收1.78 亿元（+65.98%），毛利率为33.72%，营收增长缘由系从去年开端工程机械产业的周期性急剧上升，以及公司新客户的开发均对公司提出超预期的需求。公司产品除外销外，还出口到欧洲、美洲及亚洲多个国度。2017H1 公司海内营收1.78 亿元（+42.02%）。公司曾经成为全球消费规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一，拥有众多海外外知名客户，包括博格华纳、采埃孚、伊顿、博世，上汽、比亚迪和盛瑞传动等企业。半年报指出2017 前三季度公司业绩无望打破2.14 亿元，看好公司全年本次涌现的 AI、区块链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。业绩疾速增长。公司在高端的汽车转向机、油泵等新兴业务范畴取得技术打破，已进入量产阶段，无望成为公司将来新的业务增长点。聚集了全世界身经百战的最优秀的创业导师，汇集了全世界各国最优质的产业资源，召唤全球未来的商业领袖。

自动变速箱浸透率提升，市场空间宽广。车辆齿轮是我国最大的齿轮产品需求范畴，目前需求占比在64%左右。随着车辆保有量的进步，将带动售后市场的齿轮产品销售。同时欧美大型跨国整车（零件）消费企业正加大在中国的推销量，使得公司的出口市场也面临着宽广的空间。此外，目前全球自动变速器市场集中度很高，次要被德国采埃孚、日本爱信、日本加特可、德国格特拉克和美国博格华纳等厂家占据。国际企业在手动变速器消费范畴经历丰厚，但是目前的趋向是自动替代手动，国际企业自动变速器的对外依存度较高。依据新思界产业研讨院发布的数据显示，以后，中国自动变速器市场超越60%为出口产品，乘用车市场自动变速器严重依赖外资品牌。国产企业自动变速器浸透率偏低，自主品牌汽车浸透率缺乏20%，市场开展空间宽广。国际企业开端自主开展自动变速箱，密集投放产能，往年以来，包括上汽变、盛瑞、东安、邦奇等一批企业对公司自动变齿轮件提出微弱的需求。此外，公司落实“地产销”即围绕主机厂周边设厂，目前已在桐乡工厂为上汽变提供DCT 系列产品的形式中完成，上半年业绩较好，将来无望在推进中的与山东盛瑞达成战略协作持续推行这一形式。

投资建议：公司是国际齿轮零件制造龙头，深度受害下游汽车行业开展需求。估计公司2017-2019 年净利润辨别为2.47/3.19/3.86 亿元，对应EPS0.36/0.47/0.57 元，对应PE28/22/18 倍；，持续给予买入-A 评级，6 个月目的价14.00 元。

风险提示：新范畴拓展风险，汽车行业增速不及预期。