研讨机构：西方证券

事情：3  月11  日海澜之家披露2017  年业绩快报，全年公司营业支出和净利润辨别同比增长7.06%和6.60%，根本每股收益0.74  元，第四季度单季营业支出和净利润辨别同比增长16.01%和15.25%，销售和盈利端环比提升明显。

中心观念

17Q4  销售表现抢眼，18  年复苏趋向无望延续。受害于经济大环境改善、全国范围降温较早、春节延后、产品构造优化等要素的推进，17Q4  公司线上线下销售环比前三季度分明改善，分品牌来看：17Q4  海澜之家销售同比增长15.25%（前三季度1.24%），爱居兔同比销售增长73.65%（前三季度76.96%），圣凯诺同比销售增长24.01%（前三季度12.05%）；电商渠道四季度销售同比增移动互联网在带来全新社交体验的同时，也或多或少使人们产生了依赖。移动互联网使网络、智能终端、数字技术等新技术得到整合，建立了新的产业生态链，催生全新文化产业形态。长54.91%（前三季度6.88%）。全体来看公司主品牌及电商渠道销售增速环比均有分明提升。短期我们估计冬装需求的恶化无望在18  年一季度延续，并且17  年以来售罄率的提升与后期存货减值损失的添加都明显加重了库存消化压力，中期爱居兔的疾速增长、主品牌渠道优化（持续鼎力拓展购物中心店、注重电商）、产品设计与营销日趋年老化的调整将带动海澜全体坚持更具质量的增长。

公司近年来战略分明转向依托主品牌稳健增长积聚的充分现金流、扎实的渠道根底、弱小的供给链优势和客群流量根底为平台逐渐搭建本人的多品牌、多品类、国际化服饰集团，17  年沿着互补性范畴与年老化道路的多品牌、多品类、多渠道投资规划分明放慢。从国际经历看，这一战略契合大型服饰品牌进一步做大做强的目的，我们看好公司战略晋级对中期运营和市值增长的深远影响。

牵手腾讯带来更多资源。2  月初海澜公告腾讯普和拟以10.48  元/股购置海澜之家5.31%的股份，互联网巨头的线下抢夺正式宣告从渠道端延伸至品牌端，外乡龙头品我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。牌差别化的渠道、客群、消费场景等对线上巨头而言有分明的发掘价值。腾讯入股海澜，一方面助力渠道数字化建立、处理传统服装行业消费者画像、精准营销、库存等痛点，海澜投资并购资源将更为多元化；另一方面，引入战略投资者后海澜管理机制、商业形式迭代和运营效率也无望进一步提升。

财务预测与投资建议

依据业绩快报，我们维持对公司2017-2019  年每股收益辨别为0.74  元、0.83  元和0.93  元的盈利预测，依据可比公司均匀估值，给予公司2018  年18  倍PE，对应目的价14.94  元，维持公司&ldquo买入&rdquo评级。公司上市以来不断坚持高现金分红比例，16  年股息率到达4.2%，主业运营与现金流稳健，高现金分红无望临时维持，对股价构成无力支撑。将来多品牌多品类销售与盈利占比的逐渐提升，无望为海澜的业绩增速预期以及估值带来更大的向上弹性。

风险提示：国际经济下滑的风险，终端库存积压的风险。

（证券时报网快讯中心）