已经，有个哥们推过一个捡烟蒂的时机，0.3倍PB，ROE5%左右，成熟稳健老行业，现金流波动，波动的小分红，账上钱很多，现在，看一轮历史沿革和资产负债表后，给他回了句：且捡且珍惜……
随后，关联公司被做空，火烧连城，把这兄弟也带到坑里去，在合规性满足买卖所要求后，复牌大跌，同时关联资金买卖状况离开阳光下，随后有保守投资者Argyle逼宫让上市公司大幅派息，股价冲高，那哥们再推这个捡烟蒂的时机，这次给他回了句：急啥……
由于中国经济在短工夫高强度的迸发，绝大少数上市公司说白了还是家族相对控制（持股50%以上）的上市主体，在同股同权的架构下，美国那套保守投资者的逻辑，现阶段在中国的资本市场不适用。即便是股权高度分散的万科，如今复盘，万宝之争有全部按游戏规则办事么？
这就是客观理想，作为小散户，在哪个赌场玩，就要跟哪个赌场的规矩，跟赌场过不去是最没效率的。
那哥们说的就是魏桥纺织（2698.HK），有着好烟蒂的容貌，也有一张神奇的资产负债表。
一、家族往事
这在中国资本市场，去考虑捡烟蒂的投资之前，必需先把剧本头绪搞清楚，特别是家族企业，大股东逻辑上是自然对股价有诉求的人群，为什么他会让公司跌成为烟蒂？
魏桥纺织（2698.HK）是H股架构，大股东在股权上的利益极端不明显，活动性差质押率低，加之内资股无法减持，如此，绝大局部A股大股东资金腾挪的套路在H股架构的上市公司中无法复制，也就是汲取了这个经验，随后集团的小兄弟，中国宏桥（1378.HK）上市的时分用的就是红筹架构。
魏桥纺织（2698.HK）集团公司是：魏桥创业集团，由张士平家族控制的大型民营企业，传为山东首富，从纺织到铝业，它在山东省一众大型国企群雄逐鹿的格式中杀出一条血路，在山东百强榜单上称霸多年，在迅速崛起的面前，它“自备电厂、自建电网、余电直销、孤网运转”低本钱发电形式，率领整个滨州市铝业集群超越老牌铝业强省河南。在魏桥这几十年开展历程中，简直每个阶段都只聚焦做一件事情，同时在该范畴经过极致的本钱管控，与之相伴的是高杠杆的保守扩张，迅速的成为行业中的巨人，专注再专注就是魏桥有别于山东其他大型集团关键性差别，魏桥形式某种水平上就是山东形式的典型。
魏桥纺织（2698.HK）所在的纺织业就是集团发家的老业务，整个行业也过了最辉煌的时分，如今也就是个波动的现金牛业务，在集团的老同志，中国宏桥（1378.HK）所在的电解铝行业就是后来集团依托纺织自备电厂的优势切入的新行业，也是这些年集团开展的重点。
那成绩来了，魏桥集团又是典型的中国式家族企业，简而言之就是在一把手的调度下，各个平台一盘棋，构成个庞大的扑朔迷离的共同体，要讲清楚这个故事，还是得请隔壁老王出马讲个故事了，老王白手起家，立了业，膝下又有子女满堂，日子过得红红火火，老大哥早早也成家，日子也过得不错，做到了行业第一。小兄弟成年后，想折腾点事来立业，但是资金缺口有点大，老王的地方财政拨款一定少不了，老王也布置老大哥赞助点，老大哥家底厚，信誉高，也承债帮下兄弟，就在这样家庭的协助下，小兄弟的事业也蒸蒸日上，规模迅速的做到行业的第一，但是现金流就不见得有那么好了，人情债也是债，虽然不会催，但是挂在账上也是个成绩。就这样，家族的资源减速了每个子女的立业速度，但是每个子女的风险都分摊到家族外面，构成一个庞大的利益共同体。时期的关联必定比面上的财报关系更深，这样始于中国宏桥（1378.HK）的风险就会传递到其他关联方：集团公司，魏桥纺织（2698.HK）。
就像三国时期曹操的铁索连舟，看似把船锁起来全体如履高山，但是一旦遇着火攻，那就是火烧连营三百里了……
2017年，有两把火烧向了这个庞然大物，一个就是年终的爱默生（Emerson）做空中国宏桥（1378.HK），随后核数师安永卡财报，中国宏桥（1378.HK）和魏桥纺织（2698.HK）双双停牌；另一个则是，浩浩荡荡的供应侧变革开到了山东，开到了电解铝，两把火一同烧，烧到一工夫风声鹤唳，风声鹤唳……
一个顺势杠杆疾速扩张的公司，在开到200公里/小时的高速，忽然踩刹车，会发作什么事情，懂点金融的人都晓得这意味着什么……
二、杠杆诅咒
任何一个已经与首富沾边的人物或许公司，都是已经或许正在与杠杆共舞的，没有例外。
没有杠杆，哪来跨越？没有杠杆，哪来奇观？没有杠杆，哪来传说？
但异样的，有了杠杆，就有了诅咒，有些人扛过来了，没事尚可，但一旦出成绩，诅咒兑现的时分，毁天灭地……
#p#分页标题#e#详细来看魏桥集团旗下两家上市公司，当下的中心业务：中国宏桥（1378.HK）的有息负债从上市之初（2011年）的不到100亿港币迅速的扩张到2017年中报的900多亿，利润动摇较大，但运营性现金流除了2013年压库存之外，根本维持安康增长，没有这种宇宙级的杠杆（负债增长9倍），宏桥怎样能够迅速的成为国际的电解铝第一？但是步子迈太大了，很容易扯着蛋的……
再看老大哥魏桥纺织（2698.HK），上市之初也有一波上杠杆的周期，时期各项目标跟随者杠杆缩小。随后，有息负债波动在100亿左右，近年来虽然归属上市公司股东利润动摇较大，但现金流口径还是稳健增长的，因而，它看似有个好烟蒂的样子。
假如细看财报就会发现魏桥纺织这个烟蒂的成绩，从2009年开端，魏桥纺织的资本开支曾经降上去，每年都维持正向运营现金流，又无严重资本开支，为什么还维持着如此宏大的负债，构成大存大贷的诡异场面，宏大的财务本钱腐蚀掉传统行业原本就不多的利润，结合下面老王家的故事，置信大少数人都能了解这当中的微妙，所以中国宏桥被做空的时分，魏桥纺织也跟着被火烧出来了……
那新的成绩来了，环保巡视组开近山东，宏桥该停的产能停了，剩下的产能都没啥大成绩，各种账目上的成绩也处置洁净了，公司顺利复牌，大局部人的逻辑会觉得重新走向合规，成绩都处理了，但这正是绝大局部人的思想误区：
真正的运营环境中，任何的合规、去杠杆都是一个进程，而不是一个行为。
任何把去杠杆这个事情考虑为一个行为的，都是会吃大亏的，庞大的杠杆，假如在短工夫卸掉，宏大的冲击本钱会消灭一切，关于现金流的打击都是消灭性的，任何有经历的操盘者都不会做出这种搬石头砸本人脚的行为……
远的就有2015年A股一刀切去场外杠杆，后来的事情（股灾）大家也都晓得了……
近的就有A股信托通道合规卸杠杆，后来的事情（中小创）大家也都晓得了……
说完微观的说围观的，已经的首富，体量大如万达，风向一变，活动性一有成绩，就武断手起刀落，438.44亿把文旅项目卖给融创，199.06亿把酒店项目卖给富力，万达酒店开展（169.HK）的海内项目也是各种大甩卖，即便是这样卖还不够……最近万达商业的财务投资者手中的14%股权给腾讯、融创、苏宁、京东结合以340亿人民币拿下，也就这样脱了一层皮，才缓过去……
杠杆狂魔海航也在空中混乱了，大道音讯是上半年要处置1000亿的资产，老王都卸了一年多了才颠簸落地，海航才刚上路呢……
杠杆这种东西上起来很容易，卸起来很难，病来如山倒，病去如抽丝……
#p#分页标题#e#就算魏桥想卸杠杆，它也需求工夫，没有从财报确认卸杠杆，凭什么线索可以确定魏桥要卸杠杆了？没有卸杠杆，账上那些钱一直是动不了的，你懂的，更不管特别股息了……
这也就是为什么会和那哥们说，魏桥纺织这口烟蒂机遇还没到，急啥的缘由……
三、何时重生
前文提及的魏桥集团铁索连舟，把魏桥纺织（2698.HK）、中国宏桥（1378.HK）都绞到一同了，所以从合规运营、从卸杠杆的角度来说，中心就是把各自之间的铁索拆掉，构成绝对独立的主体，切割风险，避免相似这次做空的火烧连营事情再次发作：
第一步，要先把杠杆的风险源（中国宏桥）给控制住。在停牌时期，宏桥就曾经拿了中信银行200亿的存款授信，随后6.8元/股向中信信惠配股融资54.87亿港币，以8.16元/股的转股价向信投资（中信银行海内子公司）发行CB融资3.2亿美金，复牌后，2018年1月，以9.6元/股，发行6.5亿股融资约62亿港元，累计股权融资141亿港币，资金次要用于还贷，活动性风险曾经根本缓解了，大股东股权也浓缩到了68.85%（未包括信投资的CB），需晓得，2016年终那次零折价供股，大股东包销，把持股比例进步到81.12%。情势比人强，该割就得割……
第二步，切断魏桥纺织（2698.HK）、中国宏桥（1378.HK）的关联。魏桥纺织停牌内审后，披露了与关联方的过往的资金买卖信息，短期资金调剂总买卖额22.45亿人民币，分配银行存款总额25.22亿，资金划转业务过来两年累计47亿，过来的大存大贷成绩的答案，在披露的同时，还做了阐明：在2017年4月，过往资金买卖余额为0。
复牌后，2017年11月，公告了新的关联买卖议案，希望将与集团公司之间的资金流转合规化，但是随后，2017年12月，公告终止与集团公司资金关联买卖的方案，并与2017年底终止现有资金协作，这个就是分明评价过在大股东逃避的状况下，这个新议案过不了股东大会，就没必要上去折腾了……
以上的信息都是明牌，接上去就是猜能够的第三步了，家里的小兄弟还是缺钱，如今关联买卖过账曾经做不了了，被做空后对合规有要求，而且中信也在盯着，怎样才干合规的把钱拿到集团手里再给有需求的小兄弟呢？
结论还是：派息，集团高持股比例（63.45%），魏桥纺织（2698.HK）经过派息，资金就合理合法的回到集团公司，也就多交点税，但是少了很多费事，就像当年万州国际（288.HK）上了大杠杆收买史密斯菲尔德，但之后卡IPO，现金流紧张，被逼得死去活来，控股子公司双汇开展(000895,股吧)（000895.SZ）就成了两市中稀有的高比例派息的大白马。
但是看魏桥的报表，2017H1，165.06亿港币现金及等价物，有息负债111.75亿，半年的财务本钱就去了3.44亿……就算魏桥纺织想派息，也得先把负债卸上去，然后剩下的局部再派息，假如不卸负债，直接派息，魏桥的运营性现金万一出点啥成绩，对集团来说，又是一个新的地雷。
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假如静态的看，自2013年起，魏桥纺织的在手现金就开端高于有息负债，作为一个低资本开支的成熟行业，完全没必要上杠杆给本人找不爽快，之前的杠杆完全都是家族责任，在新的情势下向万州学习，卸下杠杆，好好分红做现金牛才是出路，以后财务上也具有做现金牛的条件，像Argyle的诉求：要求董事会最少派40亿元人民币（约近49亿元）特别息，并中止再借款给母公司，刚刚好与上表中的（期末现金及等价物-有息负债）接近。
但是回到主逻辑来，大股东持有63.45%股权，在他能参与投票的议案上，没有任何其他股东逼到他投票，他能相对控制场面，这就是一人一票的理想。机构投资者只可以在大股东逃避的状况下局部控制场面（关联买卖议案），从过往的卸杠杆案例来看，大股东就算想高比例派息回笼资金，也得先把魏桥纺织的杠杆卸下去先，没有卸杠杆直接派掉头寸净额（近50亿），万一魏桥纺织运营口出点啥成绩，就是找死。
因而，在财报确认魏桥纺织有息负债规模明显下降之前，看不到大比例派息的能够，更不必说特别股息……
结语：
在哪个赌场玩，就要跟哪个赌场的规矩。
国情就不支持卡尔伊坎式的人物存在，国际少量的都是家族控股上市公司，在一人一票的同股同权架构下中小股东是玩不过的，国外少量存在的无实践控制人的大众公司才是保守投资者登堂入室的地狱。
一如万宝大战，已经的野蛮人宝能如今也还不是被人修缮的无话可说，更不必说就算是国资出面举牌的神州控股（861.HK），野蛮人都被地头蛇割得干洁净净……
投资嘛，找个高概率，低难度的去参与就好啦，情势比人强……
客观的去看牌面上的信息，魏桥纺织（2698.HK）能够会是一口好烟蒂，但怎样吸需求掌握节拍：
要高概率的，就等等财报确认杠杆下降，管理处表态了再吸这口烟蒂，弹性小，但确定性高；
要高弹性的，如今进可赌低概率近期高派息，退可赌高概率的去杠杆后的高派息，但就要承当这波最近这波高派息预期带起来的预期动摇了。
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