中航机电(002013)

　　业绩契合预期

　　看好后续资产整合

　　买入

　　中信证券高嵩

　　一、主业增长波动

　　业绩契合预期，主业增长波动。公司2017年全年共完成营业支出92.32亿元(同比+8.45%)，归母净利5.79亿元(同比-0.71%)，扣非后归母净利5.78亿元(同比+35.62%)，完成片面摊薄EPS为0.24元。报告期内，公司聚焦航空产品主业，营收增长波动，由于精机科技与麦格纳合资事项评价增值致使所得税费用添加(业绩快报显示该项所得税添加1.38亿元)，归母净利同比小幅下滑。

　　二、航空产品无望减速

　　航空产品：上下搭配初步成形，将来列装无望减速。公司航空产品全年营收54.46亿元，同比增长4.79%，占全部营收的58.99%，毛利率上升1.88个百分点。歼-20正式列装战役部队，歼-16将与之伙伴构成上下搭配，新一代战机作战体系已初步成型，将来新型号列装无望减速，将无效带动机电零碎需求。据测算，我国三代、四代战役机和运输机、加油机等大型军用飞机将来二十年无望配备2400余架，机电零碎在战机上价值占比约15%，新机型上价值占比将会更高。公司目前在军机机电业务上处于垄断位置，市场前景宽广。民机范畴，第二架C919成功试飞，目前订单已达815架，将为民机机电零碎带来旺盛需求，民机业务无望成为公司将来开展新亮点。

　　三、集团混改继续推进

　　集团混改继续推进，可转债发行在即。2017年9月22日，公司发布拟发行可转债议案，目前国资委已准绳赞同公司发行不超越21亿可转债，项目尚待证监会核准。此次资金募集次要用于收买新航集团和宜宾三江机械100%股权。中航机电曾经托管机电零碎公司数家企业，目前已陆续将局部托管企业注入上市公司，后续注入无望延续。机电公司是航空工业停止集团内混改的试点单位，

　　旗下科研院所改制进程无望放慢，上司609所和610一切望于2018年完成改制，并存在注入中航机电的能够性。2016年609所完成支出22亿元，净利润1.79亿元；610所完成支出2.27亿元，净利润0.64亿元。若可以顺利注入，则将望进一步增厚上市公司业绩。

　　四、估值及投资评级

　　军机减速晋级换代无望驱动公司机电零碎需求疾速增长，我们小幅调整公司2018/19/20AI已经渗透到了生活中的方方面面。在智能交通领域，人工智能技术也正在发挥作用。年 EPS预测至0.31/0.38/0.44元(原2018/19年预测为0.32/0.37元)，公司以后股价10.24元，对应2018/19/20年PE为33/27/23倍，结合行业估值程度及潜在资产注入预期，给予目的价14元，维持&ldquo买入&rdquo评级。

　　风险要素。资产注入规模、进度低于预期；军费预算增速下降；新型号配备列装速度低于预期；紧缩机业务下滑幅度低于预期等。

　　(原标题：中航机电：业绩契合预期 看好后续资产整合)

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