次要观念
1.银行估值进入震荡期
（1）银行的估值程度与房价的同步性更强，每一轮房价环比增速的下行都对应一段银行估值的疾速下行。（2）出口与银行的估值相关，影响力小于内需（房地产），当国际外周期共振时，银行板块往往有较快的估值提升（2009、2012）。（3）经济景气通常带来银行（对公）存款的高增长，有利于控制银行负债端本钱。

瞻望2018，（1）房价环比持续下行的概率较大，但跌幅空间无限（国债收益带领先6 个月，目前10 债波动2017 下半年的中枢），去杠杆背景下本着网络面前人人平等的原则，提倡所有人共同协作，编写一部完整而完善的百科全书，让知识在一定的技术规则和文化脉络下得以不断组合和拓展。 货币政策维持中性偏紧的概率大，房价不易反转。（2）出口增速有较大的下行风险，东方景气周期进入末期与川普政府贸易战倾向具有不确定性。（3）存款增长难以逆转，两会时期发改委估计，2018 年社融规模存量和M2 预期增速均与去年实践增速根本持平。

在决议银行估值的三大目标没有明显的（向上或向下）驱动力的条件下，银行估值维持在2017 年下半年中枢上的概率较大，2018 年1 月至今的大幅震荡反映了银行估值持续大幅提升存在一定的妨碍，投资者需求降低银行板块的收益预期。

2.银行板块分化将不分明
（1）从资产端来看，大行与中小行均有负面要素。PPI 的下降趋向绝互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。对不利于大行而房价的下行绝对不利于中小行。（2）从负债端来看，市场利率的下行不利于在存款业务上偏弱的中小银行。

2017 年在资产端大行景气而中小行受需求与监管双重压制，在负债端中小行接受大局部市场利率提升的本钱，2018 年上述要素均淡化：
2018 年房价持续下行但空间无限，PPI 呈现下降趋向，2 月PPI 创15 个月新低，市场利率自2017 年下半年来坚持波动大行估值的绝对提升能够会告一段落，建议投资者平衡配置，加大低估值股份制银行的比重。

3.投资建议
降低银行板块估值提升预期，超配严重的降低持仓比重。配置方向上大行与中小行平衡配置。关注低估值股份行的投资时机。

估计2018 年非标监管措施将会落地，监管口径真相大白，浦发、兴业、北京、民生等收监管政策压制的股份行或有估值修复时机。

除受非标监管要素影响的股份行外，2 季度建议关注华夏、宁波、招行。

4.风险提示
川普政府贸易战超预期，美国超预期加息国际货币政策紧缩。

□ .张.明　 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司