中国出境游行业历经10年(2008-2017)量增驱动,四要素判别行业行至量变临界很多朋友说，共享纸巾机是一个广告机，但我们不是这样定义它，我们定义它是一个我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。互联网跟物联网结合的终端机，从线下吸入流量，重新回到线上，以共享纸巾项目作为流量入口，打造全国物联网社交共享大平台。点,量增或将转变为价增驱动。①出境游人群构造调整,二三四线城市宏大市场减速翻开(2017年):2017年,北京、上海两地游览社组织出境游人数均同时初次呈现负增长同时,依据中国旅游研讨院结合华远国旅、携程旅游三方共同发布的报告《2017上半年中国赴欧洲旅游趋向报告》,2017年上半年,赴欧洲游人群在二线城市和四线城市完成了同比80%和77%的高增长,其中二三线城市的市场占比超50%样本二线城市出境游浸透率稳步进步,已由2012年的3.87%提升至2016年的7.72%②跟团游比例提升,自在行比例下降(2015年),保证出境游游览社获利空间:2008年以来,中国居民出境跟团游比例继续提升,自在行比例呈下降趋向老龄化趋向、亲子游衰亡、亚文明圈对跟团游的热衷以及跟团游产品的逐渐丰厚,系跟团游比例继续上升的次要缘由,跟团游需求旺盛稳定了出境游游览社行业位置,保证了其获利空间③客单价继续低位,有大幅改善空间,已现晋级端倪(2017年):从1999年起,中国人均旅游破费占人均GDP 比重继续下降,2016年,人均旅游破费/人均GDP 仅为1.65%,阐明目前阶段,中国居民旅游消费认识较弱,消费晋级尚未惠及到旅游行业对标日自己均旅游破费约为人均GDP 的4.7%,美国约为5.5%,中国人均旅游消费有大幅改善空间2017年中端酒店均匀房价下跌、定制游高端游大幅提升,正面印证旅游行业逐渐踏入消费晋级通道,客单价提升可期④出境游目的地构造继续优化:从各目的地出境人次占总出境人次的比例来看,毛利率较低的港澳游占比下滑,毛利率绝对较高的亚洲其他地域和为欧洲占比继续提升其中,港澳游2015-2016年继续负增长,2017年恢复增长。总体而言,2017年下半年出境游增速复苏分明,估计2018年增速20-25%消费晋级下,出境游客单价提升在即,价增或将成为出境游行业重要驱动要素。(数据:北京旅游局、上海统计局、Wind、WTTC)行业集中度提升,或将带动游览社进入毛利率提升阶段。①出境游产业链哑铃型开展:资源和流量价值凸显,游览社集中度提升②自创日本游览社巨头HIS 开展经历,随着公司规模扩展,市场占有率进步,带动毛利率稳步提升(数据:公司公告)③行业演化逻辑:游览社数量高速增长->增长停滞随同毛利率下行->行业整合开端毛利率上升目前行业行至第三阶段,毛利率上升在即。

　　出境游游览社开展方向前瞻。①深挖潜在出境人群,向二三四线城市减速下沉:出境游人群构造正在发作调整,二三四线城市出境游浸透率正在提升游览社一方面将加大对二三四线城市的浸透力度,另一方面将开发合适此局部客户群体的出境游产品②提升产品共同性和 丰厚度,树立壁垒与OTA 竞争:产品共同性是最重要的竞争壁垒,向下游要素资源方的纵向整合是奠定产品共同性的根底,随着OTA 逐渐进入度假游产品市场,产品共同性就成为传统游览社竞争的关键手腕,经过控制下游的酒店、航空、地接等资源,传统游览社可打造出独家度假产品占领市场,提升产品丰厚度③应用渠道资源优势,开拓定制游蓝海市场:2016年起,定制游市场高速开展依据胡润研讨院的报告,行程布置成高端旅游人群不满游览社最大要素,游览社可应用本身渠道资源优势,以较低转换本钱,开拓定制游蓝海市场④提供衍生效劳,提升边沿收益:运营出境游业务的游览社,可依托其少量客户数据,扩展业务范围,提供衍生效劳,提升边沿收益。

　　投资建议:行业向好,集中度提升,龙头受害。重点引荐①众信旅游:2017Q4业绩大幅增长,思索到行业景气度提升+国际竞争格式改善+出境零售批发一体化,叠加费用控制,2018无望业绩反弹②腾邦国际:依托机票代理主业,沿产业链延伸,减速规划出境游产业,2017年支出增速超预期,2018年无望继续受害出境游行业复苏③凯撒旅游:目前处于严重资产重组停牌时期,公司公告称拟购置与公司现有业务产业链延伸相关的境内外资产公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速无望远超行业均匀程度。

　　风险提示:出境游人数增长不及预期,人民币汇率动摇,和平/灾祸/疾病等突发事情影响,行业集中度提升不及预期。