证监会特新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。批创投基金提早减持，鼓舞临时价值投资

周宏达

上周五，证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规则》（下称“4号文”），被以为是去年减持新规的最新补丁，以鼓舞创投基金停止临时投资、价值投资。

新规的重点在于将创投基金的投资期限和IPO前进出节拍挂钩，投资期在四年以上的，可以在一个月内减持公司总股份的1%。证监会表示，这将有利于晚期中小企业和高新技术企业融资。

投资期限越长可越快减持

上周五，证监会发布了4号文件，新规将于往年6月2日起正式实施。

依据4号文，契合条件的创投基金，在投资晚期中小企业或高新技术企业上市后，经过证券买卖所集中竞价减持其持有的IPO前企业股权，假如投资期限越长，减持节拍可以越快。

截至IPO请求资料受理，投资期限不满36个月的，在3个月内减持股份的总数不得超越公司股份总数的1%，与去年减持新规对上市公司大股东要求相反；投资期限从36个月到48个月的，在2个月内减持不到1%；48个月以上的可在1个月内减持不到1%。

随后，上证所和深交所辨别发布施行细则，减持比例限制辨别为，集中竞价买卖不超越公司股份总数的1%、大宗买卖不超越2%。

这种“反向挂钩机制”的前提是持股锁活期、减持比例限制，以及信息披露的要求坚持不变。两家买卖所表示，对躲避减持限制或许构成异常买卖等减持行为，会采取自律监管，甚至施行纪律奖励。

去年5月，针对上市公司大股东清仓减持，断崖式减持对股市能够形成冲击的状况，证监会修订了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规则》，大股东、董监高以及IPO、定增行进入的重要股东，减持上市公司股份时都遭到了更严厉的限制，面临更长的减持周期。

不过，减持新规惹起了PE、VC机构的忧虑。为了支持创业投资基金，思索到创投基金对创新创业企业和中小微企业融资的作用，证监会不久又对创投基金采取了区别看待。

去年6月2日，证监会追加补丁，规则创投基金股东假如不是发行人的实践控制人，可以不用承诺所持股份自上市之日起锁定36个月，而是依照《公司法》第141条的有关规则锁定一年。

反向挂钩机制最早由国务院2016年文件《国务院关于促进创业投资继续安康开展的若干意见》（国发【2016】53号）提出，要求“研讨树立所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度布置”。

关于4号文发布，证监会表示，这是落实53号文的举措，有利于调动创业投资基金停止临时投资和价值投资的积极性，有利于便当投资加入和构成再投资良性循环，有利于更好促进晚期中小企业和高新技术企业资本构成。

洪泰基金副总裁冯志对第一财经表示：“减持新规次要针对上市前突击入股的状况，监管者觉得这不发明价值，能够还会惹起不良的结果。（4号文）有利于临时投资者，适当延期加入，能够播种更大。”

新政效果有待察看

随着2016年底以来IPO审核提速，去年IPO成为创投基金加入最次要的渠道。

据清科研讨中心统计，2017年国际中资和外资创投共发作1420笔加入买卖，其中IPO加入470笔，占三分之一，均匀账面报答从3.23倍进一步下降到2.64倍。

多位受访的业内人士对记者表示，4号文支持了创投基金行业的开展，不过，其效果和可操作性都有待察看。

北京一家大型股权投资机构合伙人通知记者，公司正在研讨4号文带来的影响，但初步看不算严重利好。

杭州市高科技投资无限公司董事长周恺秉对第一财经表示：“欢送证监会对创业投资基金特别的支持，由于创投是高新技术企业或中小企业开展很重要的推手，这些特别的规则，对今后中央政府怎样出台支持创投也有很好的正向鼓励作用。”

他以为，4号文的鼓舞力度还不够大。他建议，进一步把投资期限与限售期挂钩，比方投资期限超越60个月，限售期9个月，72个月以上，限售期6个月，84个月以上，限售期3个月，96个月以上，甚至可以没无限售期。

“假如投资10年才上市，能不能没无限售期，假如有晚期、临时的投资者可以随时卖，那么股票上市当前，就不会被拉得过高，对波动股市是有协助的。”周恺秉表示。

值得关注的是，4号文对“晚期中小企业”的概念，以及创投基金的投资额度都设置了规范。

所谓“晚期中小企业”是创投基金初次投资时，企业成立不满5年，职工人数不超越500人，年销售额和资产总额均不超越2亿元。

此外，创投基金投资期限的计算是从投资金额累计到达300万元之日，或投资金额累计到达总投资额的一半为起始点。

“我建议对中小企业不设年限，我们理论发现，越是技术创新型公司，晚期开展普遍越慢。比方生物医药企业研发工夫会很长，能够过了5年还是很小的企业，假如这样就不能享用政策了，那5年限制显然不适宜。”周恺秉以为，前述两项要求还不尽合理。

他还表示，300万元要求也偏高，由于投资阶段最晚期的天使轮通常风险大、金额少，假如天使轮投资要追加到300万元才干享用新政，这就有违政策支持临时投资的初衷。

深圳市引导基金投资无限公司总经理蒋玉才也以为，各行各业都有所不同，并且，这些目标在操作上还面临监视落实的难题。

“监视时分就会遇到认定成绩，在目前信誉体系环境下，很难根绝造假，需求在投资初始时就由第三方会计师事务所提供牢靠的报表。”蒋玉才通知第一财经。

他表示，投资非流通企业5年以上的，关于任何投资机构都是很大的付出，因而制定创投基金加入的优惠政策，不如简化按工夫计算，不论投资的企业是大是小，这样更具有操作性，效果愈加分明。